开年以来全球市场一片欢腾，投资者越来越乐观地认为，加息终点在即，甚至憧憬起了降息，这背后主要的原因是随着通胀数据见顶放缓，市场认为美联储已经打赢了这场通胀抗击战。

但美联储并不这么认为，这是当下美联储与市场的最大分歧所在，也是近期市场反弹背后的一大隐忧。

究其原因在于，二者盯着的是不同的“标尺”。市场盯着的是美国整体通胀数据以及一直以来被认为是美联储最青睐的核心通胀数据，而美联储早就将目光转向了不那么被大众关注的“超级核心”通胀。

通胀下降已经开始，但还未胜利

就通胀和核心通胀数据来看，美国物价上涨势头确实放缓了。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心PCE指数已从去年3月的5.4%降至去年12月的4.4%，过去三个月涨幅折合成年率仅为2.9%。

就连鲍威尔也在隔夜FOMC会后的记者会上承认，最近的数据令人鼓舞，他说道：

我们现在可以说，遏制通胀的进程已经开始。

但他也明确表示，通货膨胀率仍然过高，如果不提高利率和劳动力市场走弱，就不会回到2%的目标。鲍威尔表示：

我们将在宣布抗通胀取得胜利上采取谨慎态度，我们正处于抗通胀的早期阶段，取得胜利需要时间。

鲍威尔认为美联储最初认为通胀上升在很大程度上是暂时的观点已经得到证实，尽管这比预期的时间长了一年多。鲍威尔同时指出，正如商品价格最初的飙升是暂时的一样，最近的下跌也将是暂时的。

鲍威尔表示，商品价格下跌导致近期核心通胀放缓，这是供应链变得畅通、消费者需求重新转向服务业的预期结果，一旦这些因素消失，“可持续的”通货膨胀率将更接近4%，这是一个令人沮丧的高数字。

鲍威尔称，政策制定者将继续寻找除住房以外的核心服务物价的改善：

我们还没有看到该领域出现通胀下降，我们需要看到这种情况。

实际上，自去年11月以来，美联储已经将焦点转向一个更狭义的通胀衡量标准来指导利率政策：超级核心通货膨胀。

虽然对于超级核心通货膨胀并没有一个明确的官方定义，但目前普遍认为是鲍威尔隔夜所强调的剔除了住房后的核心服务业通胀，它包括了理发师、律师或水管工等服务价格，但不包括能源和住房，是核心PCE通胀的最大组成部分。

超级核心通胀近期已经取代核心PCE通胀成为美联储最青睐的通胀指标，用以判断通胀上升的速度以及美国经济当前和未来的健康状况。

鲍威尔曾表示，剔除了住房后的核心服务业通胀“可能是理解核心通胀未来演变的最重要类别”。

从不同的指标中可以看到美国通胀的不同图景。

随着供应链逐步恢复，美国核心商品价格开始下跌，但核心服务价格持续上涨，表明服务业的通胀比核心商品的价格更具粘性；剔除住房后的超级核心通胀率则依然居高不下，维持在4.1%左右，部分原因是美国人正在将消费从商品转向服务。

制图：华尔街见闻 数据来源：华尔街日报

美联储更关注服务业通胀的原因在于，商品价格受供应链物流等全球因素的影响更大，而服务业价格更有可能是由劳动力成本驱动的，而美联储更容易通过利率来控制劳动力成本，因为高利率往往会减缓经济增长，导致公司减缓招聘或开始裁员。

也就是说，未来超级核心通胀的走势将很大程度上影响美联储的政策决定。