昨晚的FOMC会议上，美联储主席鲍威尔仍在放鹰，但市场似乎已经不信了。

而财政部最新的收支表暗示，财政部账户的钱不会拿来放水，市场似乎也不信。

美国已然触及了31.4万亿美元的债务上限，在债务限额解决日到来之前，财政部不得不花掉TGA账上的钱。

6500亿美元早晚都是市场的？

财政部计划中的“脚注”

华尔街在前期文章《“债务上限”意外效果：联储缩表事倍功半》中提出，为了延迟美国债务上限，财政部不得不动用TGA（财政部一般账户）上存着的现金。而TGA账户的泄洪就相当于释放流动性，还会意外的对冲美联储通过缩表QT收紧金融条件的效果。如下图。

简单来说，1）如果美联储缩表完全对应的是财政部花钱，银行和居民的资产负债表可以毫无影响，金融信贷条件依旧宽松。相当于财政部对冲了美联储的流动性收紧，缩表实际上缩了个寂寞。

但是，2）如果美联储缩表的时候财政部没有花钱，缩表就要作用于银行的资产负债表，银行要么变动资产结构，将高能货币准备金变为债券资产，要么同时缩表。流动性和金融信贷条件也将因此而紧缩。

美银回购专家Cabana表示，自去年5月底QT启动至1月初，美联储的资产负债表缩减了4060亿美元，TGA减少了4220亿美元，（缩表的效果被TGA泄洪对冲）。另外，准备金减少2730亿美元，ON RRP增加2340亿美元，其他负债增加了550亿美元（准备金和隔夜回购RRP此消彼长源于收益率和预期，此处不做展开）。

截止今年1月末，TGA账户中余额约5700亿美元，而预计至今年8月底，美联储缩表金额约在5000亿美元。TGA的现金似乎仍然足够冲抵美联储的缩表，继续削弱对高能流动性——银行储备的紧缩影响。

不过财政部最新公布的收入支出表却似乎暗示TGA不会泄洪。

计划表显示：

● 2023年一季度：假设3月底的现金余额为5000亿美元，财政部预计将从市场借入9320亿美元。借款估计比2022年10月公布的高出3530亿美元，主要是由于季度初现金余额较低（2530 亿美元），以及收入较低和支出较高的预测（930 亿美元）。

● 2023年二季度：假设6月底的现金余额为5500亿美元，财政部预计将从市场借入2780 亿美元债务。*实际上财政部的计算，会根据季度末的现金余额低于假设，对预计借款做减少相应的金额。

值得注意的是，财政部假设3月末现金余额为5000亿美元，6月末的现金余额甚至将增加 500亿美元至5500亿美元（回笼500亿美元），这也就与预期的TGA将泄洪的趋势大相径庭。

但关键是，市场抓到了财政部假设的关键脚注！

财政部在融资估算的脚注中承认：3月底和6月底的现金余额假设是基于债务限额暂停或增加。

但债务限额有望在这两个时点解决么？

从历史经验和目前情况来看，可能性很小。（可以进一步关注调整债务限额的进程。）

TGA“子弹”仍将被耗尽

所以大概率TGA的“子弹”仍将被耗尽。

不过，近期TGA余额出现了反常的抬升，从两周前的3400亿美元升至5700亿美元。高盛称，这一反弹主要归功于各种非常规融资措施，其总额约在3000亿美元左右。这也意味着到3月末TGA真的可能会填充至6500亿美元。

但1月19日美国财政部长耶伦已宣布，美国已经触及31.4万亿美元的债务上限。因而当这些措施用完之后，财政部仍需要通过消耗现金余额来提供支出和偿付债务，TGA最快也将在不到3个月内被耗尽。

换句话来说，只要债务上限不能提前调整，这些钱早晚都是市场的。TGA的释放仍将在未来几个月内为资产创造“逆QT”的流动性提振。

假设到债务限额解决日，财政部释放的流动性约在5700-6500亿美元，而美联储回笼的流动性约4500-5700亿美元，那么相较而言，还增加了大约1000亿美元的流动性。

这一切将延续到8、9月债务上限协定日后，财政部账户将“转放为收”。