药出来了，市场没了？

作者 | 章也

编辑丨武丽娟

来源 | 野马财经

春节过后，新冠口服药市场竞争愈发激烈。

1月30日，北京市医疗保障局官网发布公告，先声药业(2096.HK)研发的新冠口服药先诺欣（先诺特韦片/利托那韦片组合包装）首发报价每盒750元。

获批上市次日即官宣挂网，这速度在国内实属罕见。同日获批的新冠口服药物还有君实生物(688180.SH)的VV116，但其价格还未公布。

先诺欣是国内首个3CL靶点新冠口服小分子药物，与辉瑞Paxlovid每盒1890元相比，价格仅为其40%。

先声药业工作人员对财联社称，先诺欣获批上市后将立即投产，在上市初期产能爬坡阶段，将优先配送到最需要的地区与医疗机构。

先声药业药物经济学部门负责人则对多家媒体表示，考虑到中国患者的支付能力，他们采取了“向下”定价策略。努力压缩销售盒生产成本，使得整体运营成本低于进口药。

根据当前最新版新冠防控指南，先诺欣自动进入“临时医保”，个人医保账户按10%比例支付，自费价格不到100元。

在国内本轮疫情接近尾声的情况下，新冠口服药市场还剩多少？上榜福布斯的任氏家族，5亿元压赌新冠口服药，能否押注成功？

药出来了，市场没了？

做创新药是场赌博，高投入高回报。因此在巨大的利益驱动下，很难不让人心动。但只有越早进入市场的玩家，才能占据市场红利。

在国内此前疫情高峰期，辉瑞Paxlovid、默沙东的莫诺拉维、真实生物的阿兹夫定已经占领先机。辉瑞Paxlovid一度被黑市炒至5万元一盒，默沙东也一药难求，甚至带火了印度仿制药、孟加拉仿制药。

辉瑞新冠特效药 来源：罐头图库

对标辉瑞Paxlovid的先诺欣，即便在价格上有着极大的优势，但药效还未得到市场检验，同时也已失去先发优势。

目前国内还剩多少需要使用新冠口服药的病人？

中国疾病预防控制中心在2月1日透露的一则数据显示，各省份报告人群检测阳性率从去年12月25日峰值的29.2%，逐步下降至今年1月30日的2.5%。

来源：中国疾病控制中心官网

全国发热门诊就诊人数则从去年12月23日峰值的286.7万人次，降至1月30日16.4万人次，较峰值下降94.3%。

来源：中国疾病控制中心官网

香港大学生物医学学院教授、病毒学家金冬雁在接受《中国新闻周刊》采访时称，作为“国际关注的突发公告卫生事件”，新冠结束只是时间问题，预计世界卫生组织会在一年内将其取消。

中国疾病预防控制中心认为，春节假期疫情未出现明显反弹，整个流行过程中未发现新的变异株，国内本轮疫情已接近尾声。那么，新冠口服药还有市场吗？

孟加拉辉瑞授权仿制药 来源：罐头图库

IPG中国区首席经济学家柏文喜认为，尽管目前新冠在国内处于间歇瓶颈期，但出于防疫储备等因素考虑，相应市场仍然存在。“疫情后续发展还存在着极大的不确定性，对新冠口服药来说，还是有很大的市场。”

也有专家表示，即便大流行结束，但人们仍然需要常年与新冠打交道。金冬雁称，新冠不会随着大流行结束而消失，可能会转为地方性流行病。每年仍会有人感染，也会有人感染后发展成重症，甚至死亡，只不过比例会较这一轮小很多。

先声药业是否能在新冠口服药市场中分得百亿蛋糕？还有待时间检验。

新药研发是场豪赌？

作为创新药业务为主导的制药公司，先声药业的研发投入占比非常高。

以先诺欣这一款药为例，其直接研发成本已超5亿元。

根据公开资料显示，先诺欣每盒原料药成本价格为334.53元。如若按750元每盒的首发价计算，即便不算流通与销售成本，先声药业至少需要卖出超过120万盒先诺欣，才能赚回直接研发的成本钱。

2019年至2021年，先声药业的研发成本分别为7.16亿元、11.53亿元和14.17亿元，呈逐年上升趋势。研发收入比分别为14.2%、25.3%和24.1%，远高于国内药企研发投入比的平均值。

而先诺欣超5亿元的研发费用，约占先声药业2021年全年研发费用的35.4%，在2022年上半年财报公布的6.52亿元研发费用中，约占77%。

将公司全年近乎一半的研发费用投入新冠口服药的研发，会是一场豪赌吗？

印度辉瑞仿制药 来源：罐头图库

从做仿制药起家到成为国内创新药头部企业，创始人任晋生被称为“中国医药界的马斯克”，其本人也有着从药企车间普通员工，到带领公司上市敲钟成为掌舵手的传奇经历。

2007年4月，先声药业赴美上市，成为“纽交所中概药业上市第一股”，任晋生也在同年入选胡润百富榜。但好景不长，先声药业遇到浑水做空中概股，同时在并购当时国内第二大狂犬疫苗生产商延申生物时栽了跟头。2014年在美股退市。

任晋生心有不甘，直言公司被低估。因此之后更加着重公司在创新研发上的投入，向创新型药企转型。

2020年10月，先声药业在港股第二次上市。任氏家族所持有的股份，市值超过200亿元。这也让任氏家族成功挤入2021年福布斯富豪榜，排名在前300。

来源：福布斯微信公众号

新冠口服药先诺欣的上市能否让任氏家族的财富再上一个台阶？

2月1日，华泰证券研报分析，预计先诺欣在2023年市场需求约2050万疗程，在2023年与2024年有望为先声药业贡献营收104.3亿元和39.6亿元。

以辉瑞和默沙东的两款新冠口服药为例，2022年前三季度销售额分别达到171亿美元和48亿美元，折合人民币约1150亿元与323亿元。

默沙东仿制药 来源：罐头图库

在新冠口服药研发这场赌局中，赌赢了，公司营收或许能再上一个台阶；赌输了，5亿元研发成本可能打了水漂。

经营现金流下滑，应收账款激增

先诺欣的上市，也提振了先声药业的股价。

截至2月2日收盘，先声药业报价11.76元/股，涨幅2.44%。总市值312.9亿元。较消息发布前1月27日收盘价10.56元/股，涨超10%。

不过资本市场的热度，不能掩盖先声药业一直以来存在的问题。

高研发投入的先声药业，在现金流上有所吃紧。经营活动所得现金净额不仅连续四年下滑，2021年时甚至降至负值。当年经营活动所得现金净额为-2.02亿元，同比下降308.8%。

这也说明，先声药业的日子似乎并不好过。尽管2022年6月，先声药业的经营活动所得现金金额转负为正，但财报显示，其应收账款近几年来呈每年约30%大幅上涨的趋势。

2021年，先声药业的应收款项及应收票据金额达到23.99亿元，占全年50亿元营收的近一半（47.38%），2020年应收账款金额也高达18.71亿元。

对企业长久发展来说，应收账款占比过高并不是件好事情。

广科咨询首席咨询师沈萌认为，涉及防疫的应收账款，如抗原、核酸检测等地方政府采购的物品，在当前地方财政压力大、叠加经济下行压力等情况下，应收账款的健康度和回收率都存在很大的不确定性。“不排除会有相当比例成为坏账，迫使企业重新调整此前业绩。”

如何尽快解决现金流与应收账款的问题，也许对于类似的创新药企来说，都是一道必须要解决的难题。

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