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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

大家通常认为，一个基金长期年化收益率20%，要比一个基金年化收益率15%更好一些，或者会叠加夏普比率和最大回撤来衡量基金的投资价值。这个理论上看是没啥问题的，但为啥你按照这种方式选出来的基金还是经常踩雷呢？今天看完你或许能有一些启发。

其中一点大家一定不能忽视的是基金前后收益率的一致性，这里面其实有很多门道和障眼法。

我们先来看五种典型的基金走势

1 、均匀增长的基金

这种基金的走势基本是大涨小回，巴菲特的基金就是这样的走势 ，投资人不论何时参与基金投资，收益率和基金的长期收益率是一致的 。

2、大幅波动的基金

这个基金长期收益率也看着也不错，尤其前几年的年化收益率比第一类基金收益率还更高 ，但是除了前几年进入的投资人赚了钱 ，后来者基本都是亏的， 比如木头姐的基金 。

3 、打回原形的基金

这个基金前期的业绩非常靓丽，但是最终被打回原形，甚至被清算，比如上世纪90年代清盘的长期资本投资基金

这种基金很有迷惑性，前三年赌一把净值做高（赌输的悄悄清盘你也不会知道)，然后转型价值投资，看起来基金年化收益率很不错 ，回撤也小 ，但是赚大钱的只有前三年的投资人 ，后面追进去的人复合收益率很普通 。

4 、金盆洗手的基金

这种基金很有迷惑性 ，前三年赌一把净值做高 （赌输的悄悄清盘你也不会知道） 然后转型价值投资 ，看起来基金年化收益率很不错 ，回撤也小 ，但是赚大钱的只有前三年的投资人，后面追进去的人复合收益率很普通。

5 、咸鱼翻身的基金

这种基金很少见 ，通常前两年做的这么烂的都清盘了 ，但有些人不信邪 ， 一定要继续做下去证明自己 ， 最终把净值又做了上去 。这种基金前面几年的年化收益率很低 ， 投资人能一直持有下去需要很强的信念 ， 当然这种基金中间追加收益率最高。

我认为投资基金 ，最好选择第一类基金 ，也就是收益率增速前后基本一致 ，每轮牛熊过后的相对收益都差不太多 。要回避二 、 三 、 四类基金 ， 因为这三类基金的参与者很难赚到钱 ， 甚至亏大钱 。

那么怎么去筛选第一类基金呢？这里给出两个原则

1 、尽量买成立时间长的基金 ， 比如历史至少五年以上的基金 。

2 、计算基金收益率的时候 ，如果基金历史五年到十年 ，就去掉前三年。 基金历史十年以上， 就去掉前五年 ，再算一次年化收益率 ，和基金总的年化收益率之间取最小值 。比如说 ，某基金成立7年 ，总的年化收益率20% ，但是去掉前3年后的年化收益率是5% ，那么就认为这个基金的长期收益率是5% 。另一个基金 ，总的年化收益率是5% ，但是去掉前3年后的年化收益率是20% ，那么认为这个基金的年化收益率也是5% 。

通过这种方式 ， 基本上可以避免踩坑二三四类基金 ， 也就是基金年化收益不错 ， 但是投资人的年化收益率很低甚至亏损。

那么避免了基金前后收益率不一致的“坑”之后，我的基金投资收益率就是基金本身的收益率了吗？

风云君最近看到一家知名机构的研究报告，觉得很有意思，对比分析了基金投资者真实收益率和基金本身的收益。在选取的大量基金样本中，投资者的真实收益能够高于基金本身收益的仅有不到3%。而大部分投资者都远远跑输了基金本身的收益。研究表明，投资者的追涨杀跌行为会在高波动率的基金上损失更多的收益率。

这其实很好解释，当我们买一个理财产品，即波动率为0的产品的时候，无论什么时候入场、出场，我实际获得的收益就是产品本身的收益。而对于波动率较高的权益类基金，追涨杀跌的犯错次数越多，我的投资收益越会偏离基金本身的收益。所以作为投资者，避免频繁择时，克服追涨杀跌，可以大大提升实际收益率，而业绩稳定的管理人又可以降低大家犯错的次数，提升持有体验。因此管理人长期业绩的稳定性也是投资者要考察的一个重要因素。

最近行情向好，投资人的信心也有所提振。前期是外资主导下的大盘价值风格，近期我们发现中小成长风格也开始表演，那么接下来的市场该如何演绎？风云君发现当下很多朋友还是纠结和不知所措，怕踏空也怕追高，左右为难。

如何能抓住市场机会，以更好的姿势参与当下的行情？其实私募基金投资并不容易，一方面你需要足够的专业去认知更为复杂多样的私募策略，去筛选和甄别管理人和产品；另一方面，信息的缺失，无法密切跟踪管理人和产品，由于私募信息披露的问题是投资者天然面临的困难和挑战。

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