进入四季度以来，美股在摆脱熊市泥潭的道路上出现了分化。在美联储加息周期和财报季等因素的共同影响下，以工业、能源、消费为代表的道指表现出十足的韧性，相比之下科技股主导的纳指则继续沉沦。刚过去的10月，道指涨幅领先纳指超过9%，创2002年2月以来最大纪录。11月以来，双方差距进一步扩大，对于过去几年风光无限的科技股而言，新一轮周期似乎依然遥遥无期。

蓝筹价值股重获青睐

美国三大股指中，纳指主要追踪的是科技类公司，囊括了超过千家的成长性企业。相比之下，道指的成份股只有30家，主要包含了能源、金融、工业等大型公司，科技股的权重只有20%。

受美联储加息影响，今年以来美股持续承压，三季度各股指先后跌入熊市区间。货币政策成为了主导市场波动的主要因素，在上周的议息会议上，联邦公开市场委员会FOMC宣布了连续第四次加息75个基点，并将利率水平推升至2008年以来新高。

资产管理机构BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格（Boris Schlossberg）在接受第一财经采访时表示，美联储可能至少会在12月对利率上调50个基点展开一些辩论，这是激进政策结束的第一步。随着时间的推移，预计加息速度会放缓，随后会在某个时候暂停，然后对通胀和经济走向进行评估。

政策转向对经济的影响逐渐显现，三季报中各行业整体盈利增速进一步放缓，创2020年三季度以来新低。行业分化较为明显，除了能源业受益于油气价格上涨一骑绝尘以外，工业、消费板块相对表现良好，包括卡特彼勒、强生、霍尼韦尔在内的龙头企业财报良好，显示出消费端的韧性，相比之下信息通信作为成长板块代表则大幅回落26%，在所有板块中垫底。

低迷的业绩表现拖累了科技股和纳指的走势。“道琼斯指数四季度以来表现不俗，因为其科技权重很低，能源和工业板块相对较大，这些都是赢家。”B.Riley财富管理首席市场策略师霍根（Art Hogan）分析道，“ 这是道指成功的秘诀。现在让我想起2000年-2002年的格局，当时极端的科技疲软影响了主要指数，但市场和经济中更传统的部分表现更好。”

科技股寒冬尚未过去

对于科技股而言，行业正面临诸多不利因素的困扰。

货币政策上，美联储虽然暗示了放缓加息的计划，但终端利率预期正在升温。隐含的美联储目标利率升至5.25%，被视为无风险的美国国债收益率随之上升，这对基于未来收益和现金流预期的估值体系造成了冲击，成为近期纳指大幅跑输道指的原因之一。

此外业绩展望不佳也成为了科技行业股价下挫导火索。Facebook母公司Meta代价高昂的元宇宙押注令投资者失望，谷歌母公司Alphabet 广告销售依然疲软，而通胀和美元走强导致微软公布了五年来最慢的收入增长。电商巨头亚马逊上周宣布暂停招聘，市值自两年多前疫情初期以来首次跌破1万亿美元。财报表现最好的苹果也面临隐患，摩根士丹利分析师表示，其应用商店App Store营收增长面临放缓压力。

施罗斯伯格向记者分析道，科技巨头在新冠疫情引发的经济衰退中的表现可能给投资者留下了错误的印象。该行业受益于独特的环境，在政府财政刺激导致收入激增的时候，家庭和企业变得更加依赖它们。然而在典型的经济放缓中，科技行业的利润往往对经济非常敏感。

近期有关科技企业裁员的消息越来越多，入主推特后，马斯克宣布计划裁减大约一半的工作岗位。此外，Snap、Shopify 和Peloton等公司近期也先后公布了类似决定。

Richard Bernstein Advisors副首席投资官铃木（Dan Suzuki）指出，现在投资者看到了经济增长总体放缓对大科技公司收益带来的新风险。“熊市总是预示着新的领涨板块诞生，这意味着下一轮牛市开始时，科技可能不会再成为主角，像过去12年那样。”

瑞银全球财富管理（UBS Global Wealth Management）在报告中给出了一系列谨慎的理由，包括考虑到通胀加剧和美元走强，对收益的预期仍然偏高。“即使在科技股今年迄今表现明显不佳之后，我们也不认为该行业持续的不利因素尚未完全反映在价格上。”