作为“雪糕刺客”代表，钟薛高着实坑了一把投资人。

近日，钟薛高频上热搜把背后投资者天图投资送上了舆论的风口。不巧的是天图投资刚在5月19日递交了招股说明书，计划在香港上市，目前天图投资还在等待监管机构的核准。钟薛高“爆雷”，也给天图投资上市带来新的不确定性。

作为第一家尝试上市的投资机构，天图投资的战绩可谓光彩夺目，过去几年投出了周黑鸭、奈雪的茶等知名品牌。不过即便投出了这些知名品牌，也没能阻止天图投资盈利下滑，究其原因是因为近几年天图投资频繁踩雷。

01 频繁踩雷

天图投资成立于2002年，由于创立初期天图投资一直用自有资本金做投资，所以天图投资创始人王永华一直说天图投资出身“草根”。

说“草根”自然是自谦成分居多，公司创始人王永华出自清华大学五道口金融学院，这也是中国最高的金融学府，另外王永华还担任过南方基金副总经理，是我国最早管理百亿基金的基金经理，妥妥的投资圈的“老鸟”。

合伙人、CEO冯卫东也曾在互联网公司担任董事兼副总经理，其亲自主导过小红书、奈雪的茶等项目投资，其余高管也在各自领域拥有丰富的工作经验。

在股权结构中，天图投资拥有多达369名股东。公司第一大股东为创始人、董事长王永华，持有天图投资40.35%股权，为公司实际控制人。公司合伙人兼CEO冯卫东持有公司1.35%股权。

截至2021年12月31日，天图投资在管基金类型包含13只人民币基金和3只美元基金。资管规模高达249亿元。在消费领域，天图投资投资项目数量在所有私募股权投资者中排名第三，仅次于腾讯投资及红杉资本。

作为消费赛道的PE机构，天图资本在投资上也有所侧重。根据创始人王永华介绍，天图投资将聚焦于新消费的投资，王永华认为新消费主要受3新驱动，分别为新技术（例如冻干速溶咖啡）、新生活方式以及新渠道。

在这种投资理念的驱动下，天图投资投出了奈雪的茶、茶颜悦色、小红书、闪送、自如、中国飞鹤等明星消费品牌。

不过即便投出如此多的明星消费品牌，天图投资业绩依然不太理想。2021年，天图投资归母净利润为6.53亿元，同比下滑9.18%。

2021年天图投资收益为8.08亿元，比2020年下降42.93%。过去几年，天图投资的投资收益也忽高忽低，2018年甚至大额亏损15.58亿元，也反映出天图投资背后的投资短板。

据王永华介绍，天图投资的企业主要以C轮为主，所谓C轮企业指商业模式得到市场验证，且已经盈利的企业。这类企业虽然经营相对稳定，但估值也相对比较高。所以在天图投资的案例中，会经常看到天图以较高的估值和溢价进入被投企业。

这类投资相对来说风险较小，但收益通常也不高。相反被投企业一旦经营出现问题，或者不能顺利上市，投资机构也会损失惨重。

以51信用卡为例，51信用卡招股说明书显示，天图投资曾多次向51信用卡投入资金。2017年天图投资以1.69亿元收购51信用卡经营主体杭州恩牛2.7%股权，随后又多次认购51信用卡股权，前后总投资金额高达8亿元。截至2021年年底，天图投资共计持有51信用卡13.54%股权。

2018年51信用卡成功上市，随后公司股价一路涨至9.55港元/股，市值最高达129.68亿港元。随着51信用卡爆雷，公司股价暴跌。截至2022年7月8日，51信用卡股价仅为0.26港元/股，股价较巅峰期下跌超97%，天图投资所持市值也仅剩4779万港元，该笔投资损失惨重。

除51信用卡外，天图投资的百果园和八马茶业也遭遇IPO困境。根据百果园披露的消息显示，天图投资先后3次投资百果园，投资金额为6.7亿元。2020年百果园首次提交招股说明书，计划港股上市。

后来被爆出“烂水果”事件后，百果园的IPO就再无明确时间表，另外百果园净利润也忽高忽低，2019-2021年百果园利润分别为2.48亿元、4570万元、2.26亿元。

八马茶业也是如此，天图投资先后投资八马茶业金额超3000万元。在上市过程中，八马茶业也屡次被拒，上市也遥遥无期。

对于私募投资人来说，变现的渠道除了上市减持外，并没有太多退出渠道。百果园和八马茶业连续上市失败，也意味着天图投资多年投资的钱面临无法变现的困境。

02 低位减持

虽然天图投资被业内人士贴上“大消费玩家”的标签，但天图投资最近几年除了周黑鸭、奈雪的茶，也难有拿得出手的成功案例。

即便是奈雪的茶和周黑鸭，也因为决策失误，导致天图投资在低点套现。2016年周黑鸭在港股上市，彼时天图投资持有周黑鸭7.89%，按周黑鸭发行价5.88港元/股计算，天图投资共持有周黑鸭10.75亿港元，投资收益率高达900%。

但好景不长，上市以后周黑鸭股价一路下跌，2020年1月7日天图投资以均价4.9港元/股减持周黑鸭6350万股。同年5月22日，天图投资再次以3.8港元/股减持周黑鸭1.02亿股。两次减持合计套现约7亿港元。

值得注意的是，在天图投资减持完成后，周黑鸭股价便大幅上涨，于2021年5月一度上涨至11.86港元/股，可以说天图投资在周黑鸭股价最低的时候进行套现。

以此类似的还有奈雪的茶，2018年天图投资先后三次投资奈雪的茶，投资金额高达3.81亿元。2021年奈雪以19.8港元/股、340亿港元市值的价格上市，彼时天图投资持股比例达11.09%，持股市值超过40亿港元。

上市以后奈雪的茶股价便一路下跌，截至7月8日收盘，已跌至6.31港元/股，较发行价跌去三分之二，同样天图投资所持的股权市值也大幅下跌，目前仅为12亿港元。

（作者丨段楠楠，编辑丨廖影）