7月14日，卫浴龙头箭牌家居将迎来首发上会。招股书显示，此次IPO，箭牌家居计划发行9899万股，拟募集资金约18.09亿元。其中，智能家居产品产能技术改造项目拟使用募集资金约4.82亿元；年产1000万套水龙头、300万套花洒项目拟使用募集资金约4.6亿元；智能家居研发检测中心技术改造项目拟使用募集资金约1.74亿元。

数智化升级技术改造项目拟使用募集资金约9054.75万元；基于新零售模式的营销服务网络升级与品牌建设项目拟使用募集资金约2.63亿元，补充流动资金3.4亿元,投资总额为20.29亿元，资金不足部分由公司自筹资金垫付。

作为国内卫浴“一哥”，箭牌家居上市之路并不平坦。早在2021年12月，因为信息披露和规范性问题，证监会就对箭牌卫浴IPO申请提出了多达61条反馈意见。随后在2022年2月，因为保荐的律师事务所涉乐视网造假案被证监会中止审核。后续箭牌家居提交了书面回复函，证监会才重新恢复审核。

能重新恢复审核，对于箭牌卫浴来说确实是喜事一件。但从过去几年的行业前景和经营状况来看，箭牌卫浴恐怕很难高兴起来。招股书显示，2018-2020年公司分别实现营收68.1亿元、66.58亿元、65.02亿元，营收逐年下滑。

对于营业收入的下滑，箭牌家居给出的解释是，由于消费者偏好变动过快，导致公司产品销售下滑。

但实际上来看，箭牌家居营收下滑，不能简单用消费者偏好来概括。从营收结构上来看，卫生陶瓷是箭牌家居最主要的收入来源。过去几年，卫生陶瓷在箭牌家居营收占比始终维持在46%左右，但销售金额却在逐年下降。卫生陶瓷产品销售下滑也是箭牌家居营收下滑的主要原因之一。

公司卫生陶瓷营收的下滑，价格也是重要因素之一。2018-2020年箭牌家居卫生陶瓷产品价格全面上升，坐便器从570元提升至630元，其他类型的产品均出现不同程度的提价。

提价带来的结果，便是销量的下滑。2018年-2020年同期卫生陶瓷的产品销量也从839.59万件下降到2020年的749.55万件，下降幅度为10.72%，同期中国卫生陶瓷行业出货量还略微有所上升。

值得一提的是,卫生陶瓷作为房地产下游产品，销售景气度也跟随房地产市场波动。2022年由于房地产销售不景气，卫生陶瓷销量也出现了大幅下滑。

以卫生陶瓷中的坐便器为例，根据奥维云网给出的数据显示，2022年一季度，精装修市场卫生陶瓷中的坐便器配套项目仅为341个，同比下降44.60%。配套规模则为22.59万套，同比下降51%。

虽然箭牌家居尚未给出2022年一季度财报，但从行业情况来看，箭牌家居卫生陶瓷营收大概率会出现大幅下滑，公司营收也有可能出现下滑。

在黑猫投诉上，关于箭牌卫浴的投诉就高达584条，其中248条已被认证处理，其中大部分都在投诉箭牌卫浴的产品质量问题。

除了产品和经营上存在问题，公司实控人也有薅羊毛之嫌。2020年上市前夕，箭牌家居进行了一次利润分配，分配金额为4.5亿元，占2020年净利润的76.67%，而这笔分红大部分都进了实控人家族的口袋。

根据招股说明书显示，公司实际控制人为谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜4人。其中谢岳荣和霍秋洁为夫妻关系，谢安琪和谢炜为二人的子女。

其中谢岳荣直接持有箭牌家居23.94%的股权，另外谢岳荣、霍秋洁、谢安琪、谢炜等4人持有乐华恒业投资65%的股权，而乐华恒业投资为箭牌家居大股东，直接持有公司55.24%的股权。

另外，霍秋杰的亲戚霍振辉、霍少容分别持有箭牌家居9.74%和3.68%股权。谢、霍家族共持有箭牌家居92.07%股份，也就是说2020年的4.5亿元分红有4.14亿元进了实控人口袋。

分红完成以后，箭牌家居便递交了招股说明书宣布了18亿元的IPO融资方案，一边分红、一边融资。

箭牌家居保荐人中信证券，同时也是箭牌家居的间接股东。招股书显示，2019年11月，箭牌家居改制为股份有限公司。改制以前，箭牌家居进行了一次增资，其中中证投资、金石坤享作为外部投资者，分别认缴出资469.56万元和352.17万元获得箭牌家居0.55%和0.41%股权。

值得注意的是中证投资和金石坤享同为中信证券子公司，而中信证券则为箭牌家居本次上市的保荐人。

2019年增资完成后，2020年10月箭牌家居启动了第6次增资，本次增资的市场估值则为112.5亿元。按中证投资和金石坤享持股比例计算，该笔投资金额现在估值分别为6170万元和4627万元，短短1年增值13倍。

（作者：段楠楠 编辑：廖颖）