周期，就像盲盒。

记者/ 方文宇 编辑/ 陈晓平

李东生的一笔投资，在收获巨额盈利。

7月14日，TCL中环预告，上半年营业收入310亿～330亿，同比增长 75.69%～87.03%，预计净利润 28.5亿～30.5亿。

这家李东生控制的公司，主营光伏新能源，远离其经营大半生的家电业务，不经意间，已成为这位家电大佬最值钱的产业。

对于65岁的李东生，命运开了善意玩笑。

目前，TCL中环的市值高达1810亿人民币，高点时突破2000亿，李一手打拼的旗舰TCL科技，市值仅为600亿，只有前者的1/3。

这一核心资产，李东生入手刚好才2年，而且，他安然度过下轮周期，可能也要指望它。

百亿重注

李东生的好运，开始于一场改制。

2020年5月，天津中环集团公开挂牌转让，并征集受让方。那年6月，李东生宣告，准备竞标接过中环集团100%的股权。

中环集团的核心资产，为旗下拥有两家上市公司：中环股份27.55%的股权、天津普林 25.35%的股权，均集中在半导体材料与光伏新能源产业。

中环集团（母公司）净资产账面价值，大概在20亿左右，然而，按照所持股权的市值计算，转让方最终的标价，高达109.7亿元。

喊价百亿的底气，就在中环股份，其可追溯到1958年，堪称中国半导体产业的一个历史缩影，实力强劲。

他们规划的“十四五”战略，敢喊出“争取 8英寸做到全球前3，12英寸单晶进入全球前5”；在光伏领域里面，则是多种技术的开创者。

中环半导体业务和TCL科技高度契合和互补，行业的协同性较大。这是稀缺的优质标的，也绝不便宜。

前一年，中环净利润为10.89亿，按照对应股权，静态地看，买家花上百亿，一年净利也就3个亿。

那个时候，“双碳”的概念也没有，光伏没那么火，于李东生的家底，掏出100多亿，多少非常冒险的。

截至2019年底，TCL科技资产负债率也超过60%，真正归属于股东的净资产，仅为310亿，净利润为26.18亿。

在真正拍板的2020年6月，其借款本金余额超过840亿元。

“像中环这样的项目做砸，我们就不能翻身了。”李东生坦言过，“在战略上如果这个仗是应该打，有七成把握你就要打。”

最终，当年7月15日，他以125亿完成了摘牌，超过底价约15亿。

这笔交易，也加重了李东生的债务压力。

截至2020年10月底，TCL科技借款本金余额1159.60 亿元，较上年期末借款增加 470.51亿元，新增借款占净资产比例超过70%。

有息负债以中长期借款为主，千亿负债，终究是一个吓人的数字。

意外收获

执着中环的收购，李东生的本心，在于拓展TCL半导体产业。

“并购是个机会事件，战略选择是很清晰的，如果没有遇上天津中环（的混改机会），我们也会选择其他企业。”他很坚定。

中环刚好就出现了。

李东生自述过，去中环半导体企业参观，一了解，旗下TCL华星光电显示行业供应商，和中环半导体供应商大量重合。

（来源：TCL）

“我们有相当大数量的供应商，是同一个供应链，制造工艺技术有比较大的关联性，整个管理逻辑也是相似的。”他这样说过。

中环的行业地位，极其符合他寻找新增长动能的核心诉求：围绕国家战略新兴产业布局，寻找技术密集、资本密集、长发展周期、能继续增强TCL核心能力的新赛道。

那会，光伏和液晶显示一样，中国企业已占据领先。在半导体单晶硅和硅片、电池、光伏产业的产能，中国超过全球产能70%，未来在国际业务空间很大，TCL也恰巧具备全球化的经营能力。

双向互补，逻辑非常自洽。

超过预期的，婚姻的甜蜜来得格外快。摘牌两个月后，“双碳”目标提出，整个光伏躁动，业绩飙涨。

2021年，TCL中环营业收入411亿元，同比增长115.7%；净利润44.4亿元，同比增长200.6%。

在TCL科技的营收大盘中，占比达到为25.1%；归母净利润占比，达到约4成，远远超过起家的家电业务。

资本市场热捧，TCL中环的价值也急剧上升。

125亿购买的资产包中，TCL中环的股份数约为7.67亿股，按照56.01元（7月15日收盘价）市价计算，现在价值约合430亿人民币，加上8个多亿天津普林的股权市价，总值在438亿左右。

这意味着，在短短两年的时间，单论股权市价，李东生一次操作，就挣了310亿，若计入分红及业务协同效益，大体赚了3倍以上。

李及其一致行动人，持有TCL科技8.26%的股份，这笔交易，对于他个人的增值，也非常可观。

如果他仅是一个财务投资人，单单这一单，就足以扬名江湖了。

此长彼消

李东生赚得盆满钵满，也毫不吝惜追加投资。

“太阳能光伏和半导体硅片方面也同样要做投资，今年（2021年）中环半导体才有200多亿的投资计划。”他这样说。

一系列百亿级项目，纷纷上马。

去年2月，TCL中环总投资约150亿元，开始建设宁夏中环50GW（G12）太阳能级单晶硅项目。

（建设中的宁夏中环50GW太阳能级单晶硅材料智慧工厂项目）

今年4月，李东生公布一项206亿投资硅料产业的规划。

TCL中环、TCL科技将与地方共建多个项目，如产能合计约12万吨的高纯多晶硅项目、半导体单晶硅材料及配套项目，以及国家级硅材料研发中心项目。

公告称，206亿的投资项目，旨在“发挥其半导体和光伏双产业链协同优势，利于产业链降本、供应链稳定等”。

同在4月，又一项120亿元的计划出笼，拟就约10万吨颗粒硅等项目，李东生与协鑫集团进行战略合作。

这些出手豪阔的重资产，回报则有不确定性。

硅料回报周期较长，一般建厂需要2年，产能爬坡半年，中环最快要到2024年才能用上自己的硅料。

有机构预计，2022年Q4硅料企业密集投产后，2023年将出现硅料供应过剩，价格骤跌，且TCL中环存在半导体硅片产能投放及销售不及预期的风险。

于李东生而言，眼下最大的麻烦，或许是TCL华星。

2021年，这一支柱板块，年度营收881亿元，净利润106.5亿元，今年以来，却急转直下。

“半导体显示行业仍未走出周期底部，主要产品价格均大幅低于去年同期。”TCL科技最新预告显示，公司半导体显示业务业绩同比大幅下滑。

据预告，1-6月，TCL科技在扣除非经常性损益后，预计将亏损5.6亿以上，去年同期的盈利则为54.98亿。

如果不是TCL中环利润大涨，报表的数字会更难看。

在半导体这类重资产行业，负债率较高，一旦业绩长期疲弱，公司会格外脆弱。现阶段，TCL中环的巨额利润，简直就是压舱石的存在。

在新能源的景气周期，他的下注赢得了大奖，在半导体显示这轮周期，不清楚又是何种命运在等待着他。

这就是企业家的宿命吧。

（作者：方文宇 编辑：陈晓平）