中国基金报记者 吴君

实习生 余洋

作为“AI四小龙”之首的商汤科技，一直备受市场关注。但其上市以来，股价表现却不太好，今年以来跌跌不休，从曾经市值超3200亿港元的巨头，跌到现在只有700、800亿港元。

但是近期一则回购股份的公告，却让这家公司的股价迎来大涨，7月20日单日涨幅近11%，一改往日颓势。当然，我们更关注商汤科技的业务模式、未来盈利的确定性等情况，烧钱的人工智能赛道未来何时赚钱等，一起跟着基金君来看看。

商汤发布首份回购股份公告，股价大涨近11%

7月19日盘后，商汤-W（00020.HK）通过港交所披露了上市后首次回购股份的公告，当日斥资1407万港元，以每股2.1港元的价格，共回购670万股。市场人士分析，此前商汤科技管理层曾发布自愿性公告，延迟所持B类股票禁售期至年底。而此次出手回购股份，更是彰显了公司对股票价值、业务前景、战略及长远发展的信心。

在宣布首次回购股份消息后，近期连续多日股价低迷的商汤-W，7月20日终于迎来了大涨，早盘股价高开高走，盘中一度涨幅超过15%，截止收盘商汤-W涨幅为10.95%，报收2.33港元/股，最新总市值为781亿港元。

AI龙头市值跌去2000多亿港元，背后原因是什么？

实际上，作为“AI四小龙”之一的商汤科技，是在去年12月30日登陆香港联交所的，发行价为每股3.85港元。其刚刚上市时表现非常突出，上市后四个交易日内，收盘股价报8.20港元/股，较发行价实现翻倍；其在1月4日盘中更是涨至9.70港元/股的阶段高位，一度总市值超过3200亿港元，成为名副其实的“AI第一股”、“四小龙”之首。

但高光时刻总是那么短暂，商汤-W此后股价却开启了震荡下跌模式，尽管在6月初有一波上涨，但6月下旬跌幅非常大。

6月30日，商汤-W股价出现闪崩，盘中最大跌幅一度超50%，截至当日收盘，商汤股价报3.13港元/股，跌幅高达46.77%，单日市值蒸发超915亿港元。

其原因是在于限售股解禁，尽管公司管理层宣布延长股份锁定期，但仍然挡不住股价的暴跌。

当时公司在港交所公告，徐立、王晓刚、徐冰及本集团若干管理层成员以本公司为受益人自愿承诺于2022年12月29日前，不会出售本公司于2016年11月1日采纳的首次公开发售前受限制股份单位所涉及的B类股份，及本公司于2016年11月1日采纳的首次公开发售前雇员激励计划（已修订）下已归属的期权获行使所涉及的B类股份。于本公告日期，受有关自愿禁售承诺规限的相关B类股份总数为20.02亿股B类股份（占已发行股份总数约5.98%），且该等B类股份目前透过SenseTalent Management Limited持有。

随后，7月4日，商汤-W的股价继续大幅下挫，盘中跌幅超过20%，截至收盘报价2.54港元/股，跌幅为18.85%。

在上市不到7个月时间里，商汤-W的股价已经跌破了发行价，最新总市值则较当初的高点减少了超过2000亿港元，可见市场变化之快。

“烧钱”赛道何时赚钱？盈利时间尚不确定

资料显示，商汤科技2014年成立于香港，其创始团队源于2001年在香港创立的香港中文大学多媒体实验室，成员包括汤晓鸥教授及实验室的核心成员。目前，作为一家主营人工智能全产业链的公司，商汤科技的业务已涵盖智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车四大板块。它跟云从科技、依图科技以及旷视科技合称“AI四小龙”。

成立后，商汤科技一度受到资本巨头的青睐。股东名单包括上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港、上海徐汇资本、国泰君安证券投资、香港科技园创投基金、软银资本、阿里巴巴、春华资本、银湖资本、IDG、国调基金等。

在商汤上市后，公布的首份全年财报显示，2021全年公司营业收入47亿元人民币，同比增长36.4％；毛利润32.78亿元，同比增长34.8％，毛利率高达69.7%。

从营收结构上看，2021年，商汤在智慧城市板块的营收为21.4亿元，同比增长了56.5%；而在智慧商业板块的营收为19.6亿元，同比增长了31.8%。除此之外，公司也在加强对智能汽车和智慧生活板块的布局。

市场还是对商汤科技比较看好的。基于其商业化持续发展和技术储备，多家券商坚持对其授予增持评级，且目标价高于现股价。汇丰银行研究报告给予商汤5.00港元的目标价及买入评级，认为商汤的现价估值已较国际同业便宜。

光大证券表示，商汤科技是行业领先的计算机视觉软件供应商，建立首个能够规模化集中量产高性能人工智能模型的AI基础设施SenseCore，集算力、平台、算法三位一体，助力AI模型生产的“量效齐升”，赋能多个垂直赛道，有望逐步拓展新兴商业模式实现商业化加速，具备一定先发优势和高行业壁垒。

然而，尽管人工智能赛道未来潜力有目共睹，但也意味着这是一条终点上人迹罕至的“烧钱”之路。

公开招股书显示，尽管营收稳步增长，但亏损却在不断扩大。2018-2021年商汤的累计亏损高达376.89亿元，公司实现的归属于母公司股东的净利润分别为亏损34.28亿元、49.63亿元、121.58亿元、171.40亿元。其中上市的2021年巨亏达171.40亿元。这意味着商汤营收增长的同时，亏损金额也在不断放大。

此外，商汤客户集中度不断提高，风险不断加大。招股书显示，2018年至2021年上半年，商汤的前五大客户收入占比分别达28.4%、26.3%、31.4%、59.3%。

也有一些声音认为人工智能道路并不好走。麦格理发布研报称，全球人工智能公司的市盈率（TTM）已从2021年底的30 倍（商汤科技上市时）下跌至目前的约15倍。

尽管有亚马逊亏损20年才盈利的先例，但是人工智能赛道何时盈利依旧充满了不确定性。一是受限于庞大的研发开支、人力成本，二是尽管AI已经广泛的应用到城市生活等各个领域，但是爆发性的应用场景仍在探索的路上。