中国基金报记者 方丽

具备“抗通胀”和“避险”双重属性的黄金，自4月份以来表现震荡，目前更是经理4年以来的最长下跌。

数据显示，截至7月29日，伦敦金现报1765.6美元/盎司，尽管相较于7月21日的年内低点1680.2美元/盎司略有回升，但距离今年3月创下的2070.42美元/盎司的高点仍有将近300美元的差距。

为什么黄金价格会出现调整？目前是“逆市布局好时机”？黄金的中长期价值多大？对此，中国基金报记者专访了

华安基金总经理助理、指数与量化投资部高级总监许之彦，

博时黄金ETF基金经理王祥，

建信基金金融工程及指数投资部副总经理朱金钰，

国泰基金经理周珞晏及艾小军，

平安基金ETF指数投资中心投资副总监钱晶，

前海开源执行投资总监、基金经理吴国清。

这些基金经理表示，二季度黄金价格走势震荡，主要是受到超预期通胀和强硬加息路径的影响，而对2022年后半段的黄金走势比较有信心。后续随着美国经济边际转弱的迹象逐渐明显，使得美国当前利差与经济所呈现的相对优势趋向减弱，黄金资产将焕发新的活力，投资者可以逆市定投基金布局。

多重因素导致黄金近期表现平淡

中国基金报记者：二季度黄金价格走势一改一季度的强势，表现震荡，您认为背后是什么原因？

许之彦：二季度黄金价格走势震荡，主要是受到超预期通胀和强硬加息路径的影响，尤其是5月和6月美国CPI通胀数据持续超预期，造成了美联储在二季度走上不断上调加息的路径。在加息的影响下，十年期美债利率最高触及3.5%，美元指数维持在100上方，均对黄金表现形成压力。

王祥：2022年的第2季里，受俄乌冲突热度逐渐降温，美联储正式进入加息周期影响，黄金市场投资者的关注度从短期的地缘事件切换至实际利率上行带来的持有成本的增加。国际金价单季重挫6.71%，全数回吐了一季度的全部涨幅，且为最近一年以来的最差单季表现。

俄乌冲突从短暂的军事事件上升至中长期全球供应链重塑的催化剂，相对而言，欧元区经济体受到的影响尤其巨大，无论是经济和投资的稳定前景，还是直接飙升的能源成本，都促使了资本自欧洲向美国的回流，并与美联储加息周期共振促成了强劲的美元汇率表现。黄金作为利率敏感性资产，美联储的缩表与加息都导致黄金持有的机会成本上升，无论是全球黄金ETF规模，还是comex黄金期货持仓都显示资金在2季度的持续撤离。

国内人民币计价黄金资产则受到汇率走贬的对冲，季内小幅回落0.62%，且全季最大波幅不足5%，表现出较强的韧性。

周珞晏：近期美债长端名义、实际利率均回落、且美元走弱，但金价却依然疲软。背后重要的原因的美国通胀预期随着经济走弱预期加强而呈回落态势，同时过去几周通胀预期又是主导金价走势的核心因素（金价与这些变量的相关性强弱是实时变化的）。

朱金钰：一季度黄金价格强势核心原因是地缘冲突导致油气大涨，且带来了一定的避险需求。二季度以来，地缘局势边际上缓和，但欧美的通胀持续不见消退，Wind数据显示，6月美国CPI录得四十年来最高值9.1%。美联储为了遏制通胀，加快了加息进程，黄金承压，加之美元指数二季度节节走高至109，也给黄金带来一定压力。

钱晶：二季度以来，黄金小幅下跌，主要原因是：美联储持续加息，使得美债实际利率快速上行，在7月28日美联储第二次加息75bp后，本轮加息周期已经累计加息225bp，加息的进程已过大半，加息预期对黄金的压制点大概率已过。此外，美元近期的强势，也对黄金造成了一定的压力，美元的强势，主要与欧元的弱势有关，欧元：美元一度跌至1:1，但是伴随着欧央行正式开启加息，未来欧元继续大幅下跌的可能性不大。

吴国清：一季度，受俄乌地缘冲突的影响，经济处于类滞涨阶段，油铜领衔通胀预期创历史新高。黄金受通胀与避险情绪影响，强势上涨。

二季度，战争脉冲逐渐平缓，避险情绪下降。滞涨逐渐消退，铜价带领大宗开始急跌，整体通胀预期转弱，黄金前期受通胀溢价的部分也有所回撤。此外，受美联储加息影响，利率对金价也有所压制。海外经济开始筑顶转弱，衰退预期抬升，金油价格阶段性转弱，金价亦随着趋弱，呈宽幅震荡格局。

对2022年后半段黄金价格乐观

中国基金报记者：您如何看待2022年后半段黄金价格走势？具备投资价值么？

许之彦：我们对2022年后半段黄金价格表示乐观。黄金从二季度2000美元回到1700美元后，交易风险较大程度释放。我们认为在经济明显趋弱、未来美国通胀同比边际下滑的影响下，美联储货币政策边际转鸽，从而影响美债长端利率进入顶部区间、美元上行趋势减弱。由于黄金和美债利率高度负相关，利率顶部或将对应本轮黄金底部，黄金具备重要投资价值。

王祥：后续随着美国经济边际转弱的迹象逐渐明显，使得美国当前利差与经济所呈现的相对优势趋向减弱，黄金资产将焕发新的活力，建议投资者继续保持关注。

艾小军：虽然面临加息预期，但黄金价格上涨动力仍在。当前黄金具备一些利多因素：一方面，全球进入加息环境之后，全球经济增速都不太乐观，欧美国家都有可能陷入衰退的风险；另一方面，当前地缘冲突仍然没有得到有效缓和，国际避险情绪仍然比较高。在这些因素的影响之下，黄金价格有可能仍保持坚挺，并具备一定上涨空间。

朱金钰：我认为，2022年下半年有望将迎来黄金的上涨行情，就当前黄金价格来看处于较低位置，具备很高的配置价值。美国CPI大概率在三季度结束上升态势转头向下，意味着通胀态势可能缓和，且美国GDP已连续两个季度负增长，进入了技术性衰退。综合各方因素，美联储加息政策边际上可能趋缓，可能于年底结束加息，这些都会给黄金带来助力。

钱晶：展望下半年，美国经济可能步入下行周期，美债实际利率有望下行，美元指数亦不具备大幅上涨的条件，综合来看，黄金或将迎来配置机会。

吴国清：黄金作为强周期的产品，关于黄金的价格，若只看一个指标，利率重于通胀，10年美债利率是核心，本质是交易美国的经济衰退。上半年滞胀延续，下半年关注衰退，顺延美国经济自滞胀向衰退，我们预判黄金价格将经历“上行-整固-上行”三阶段

第一、二三季度，处滞胀段，黄金股基于原油呈震荡格局；第二、四季度，随加息推进经济转弱，滞胀存消退风险，随大宗回撤整固；第三、2023年，步入衰退段，其将切入利率驱动延续牛市格局，综合上，黄金短期基于滞胀交易随油价上行定震荡强势，中期基于衰退交易随美债利率下行震荡走牛。

在当前节点，滞胀向衰退，美债利率较难持续维系在2.7%的高位，后续或将随美国经济转弱预期而震荡下行。因而当压制黄金的因素在上行的末端，对应黄金周期的位置仍在左侧，我们建议或可逐步增配黄金。

滞胀转向衰退、加息空间有限、多国央行在购入黄金等

成为利好因素

中国基金报记者：就目前看，影响黄金价格走势的利好和利空因素各有哪些？您如何看？

许之彦：对黄金的利好核心因素是美联储政策出现转鸽迹象，市场交易逻辑从“滞胀”转向“衰退”。虽然加息仍在继续，但美国PMI指标持续下滑，GDP连续两个季度负增长，已符合技术性衰退的定义。经济趋弱信号导致美联储加大了对于经济增长的重视程度，预计政策将从上半年“控通胀”的单目标向下半年“控通胀+避免衰退”的双目标转变。

对黄金的利空因素主要是未来通胀数据的超预期，这可能会强化美联储短期的加息力度。

王祥：除了美国进一步的紧缩预期下，上周黄金市场维持弱势的重要原因仍在于继续高歌猛进的美元表现。背后在于市场对欧元区内部经济失衡的担忧明显升温，表现为“边缘国”与德国之间的国别利差快速走扩。

例如10年期意、德债利差一度走扩至250bp以上，相当于上轮欧债危机时期的水平。短期内是受到总理德拉吉的辞职影响，中长期角度而言，政府杠杆率高企的边缘国或难以承受欧洲央行加息的压力。

在这些因素的影响下，黄金市场短期大概率继续受到利率抬升和美元强势的压制，其确定性的介入信号仍需等待美国经济出现更多实质性的衰退表现。

周珞晏：考虑到：第一、美债利率上行难度较大；第二、美元已处于顶部区域；第三、短期通胀预期的判断相对中性（美国基本面暂不支持通胀预期大幅下降）。金价短期的胜率较前期有所提高，或者说利空较为有限。当然，趋势性行情则仍有待于全球和美国经济衰退与否、联储政策转向节奏等大的变化出现。

朱金钰：目前对黄金的利好因素有美国已陷入技术性经济衰退，未来加息空间有限以及多国央行在购入黄金等；潜在风险主要是美元指数存在再次冲高的可能，经济衰退可能导致包括原油在内的大宗商品下跌，从而拖累黄金。我个人对黄金持乐观态度，黄金即将步入多个因素都利好的环境，性价比高。

吴国清：利好因素:预期美国经济的衰退。回归美国经济周期本身，以“复苏-繁荣-滞胀-衰退”美林时钟视角看，黄金占劣于繁荣，占优于滞胀与衰退。我们判断，2022年是繁荣向滞胀，2023年或将步入衰退，不论是当下滞涨，还是中期衰退，黄金股仍周期左侧。

利空因素:第一、滞胀交易的尾部，如果非美系统发生危机的话，对于整体的大类资产，对于黄金来说啊，都是偏空，，主要是欧日这边这个可能引发的债务问题值得关注；第二、如果滞胀延续，没有办法切换到衰退，油价居高不下。那么整体的美联储货币政策会维持强硬的状态，维持加息的节奏，所以在这个背景下，整体衰退的节奏到不了，金价会受到压制。

逆市定投黄金

组合5-10%或配置黄金产品

中国基金报记者：如果投资者借道黄金基金来参与，您认为需要注意什么？应该如何布局？

许之彦：建议投资者通过黄金ETF以及联接基金的方式来参与黄金投资。黄金ETF紧密跟踪国内现货黄金价格，具有T+0交易便捷、手续费率低等优势，其中规模大、流动性好、跟踪误差小的黄金ETF是投资品种的较好选择。从配置层面，如果投资者在投资组合中加入5-10%的黄金ETF配置，或能够较好地优化组合整体表现。

王祥：在波动剧烈和不确定性加大的全球金融环境下，黄金作为风险收益特征与常规股债资产不同的另类投资品，可以作为常规股债组合的有效补充。但由于美联储7月与9月的利率决议仍大概率保持高速加息，与实际利率联动紧密的黄金资产短期仍可能继续陷于困境。不过从中长期的角度来看，加息本身增加了美国经济的运行成本，且对于供给侧为主的通胀因素缓解有限。

艾小军：从黄金与主要大类资产（股票、债券）的相关性上来看，呈现出低相关甚至负相关性，通过配置黄金可以在一定程度上降低组合的波动性。此外，黄金相当于硬通货，具有抵抗通胀等优点，有利于将长期资金作为战略配置。

朱金钰：建议投资者逆市定投黄金，长期持有，这样才能充分体现黄金的配置价值。

吴国清：黄金是一个波动比较大的板块，因为黄金本身需要非常专业的宏观中观知识储备，而且黄金股差异较大，需要认真甄别摘选。基金和黄金本身比它的弹性更强一些，安全面积更高，但是要关注公司的风险。我们一直建议投资者布局黄金基金是对配置黄金最好的选择途径。

编辑：舰长

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