雷达财经鸿途出品 文|吴艳蕊 编|深海

创办十周年的三只松鼠，迎来阵痛期。

8月20日，三只松鼠发布了2022年半年度报告。报告期内，公司营业收入41.14亿元，同比下降21.80%；归属母公司净利润8213.43万元，同比下降76.65%。

从单季度来看，2022年第二季度，公司营收10.25亿元，同比减少35.54%；归母净利润为-0.79亿元，同比减少315.66%，环比减少149.07%。

三只松鼠2019年总营收突破百亿大关，此后开始逐年下降。公司股价也震荡走低。2020年5月，公司股票价格达到了上市以来的最高值，每股89.95元。2022年8月22日，三只松鼠以每股19.81元收盘，市值较高点跌去了近八成。

为了提振股价，公司还发布了回购计划。以回购股份价格上限人民币32.16元/股计算，按不低于人民币4,000万元的回购金额下限测算，预计回购数量为1,243,781股，占公司当前总股本的0.3102%；按不超过人民币7,000万元的回购金额上限测算，预计回购数量为2,176,616股，占公司当前总股本的0.5428%。三只松鼠称，具体回购股份的数量以回购结束时实际回购的股份数量为准。

线上营收下滑，线下门店关闭

营收出现如此大幅的下滑，线上电商营收的下滑占主要原因。

目前，三只松鼠淘系店铺和京东系店铺粉丝数合计1.15亿，粉丝数分别位列零食类目第一，领跑休闲食品行业粉丝榜。公司连续多年位列国内主流电商渠道零食类目销量第一。

近几年，三只松鼠主流电商平台流量边际增量放缓不容忽视。

报告期内，第三方电商平台收入30.13亿元，占总营收的73.25%。其中，天猫系平台营收11.97亿元，同比减少25.56%；京东系平台营收11.19亿元，同比减少21.64%。

天猫系和京东系是三只松鼠唯二的两家营收占比10%以上的平台，二者合计营收占第三方电商平台营收的76.87%。

对于营收变动原因，三只松鼠在财报中解释称，线上平台流量下滑，人群持续分化；聚焦坚果后SKU缩减；疫情导致部分物流仓库发货受限，影响电商整体营收，公司持续重视电商业务并将推动向用户运营转型。

此外，还有关闭门店；推动渠道变革，主打下沉市场；下沉市场处于初期投入阶段，规模效应尚未显现等原因。

在电商流量放缓后，三只松鼠便着眼布局线下渠道。三只松鼠认为，公司所属的休闲食品行业线下是主渠道。

线下零售渠道具备便利、现场体验等诸多优势，根据Frost＆Sullivan数据，2020年休闲食品线下渠道占比82%，仍将是休闲零食市场的主渠道。

近年来，三只松鼠的线下门店布局并不顺利。2021年，公司直营门店闭店43家，联盟店闭店288家。

与三只松鼠对消费者称呼为“主人”相似，三只松鼠对线下直营店成为“投食店”。在公司的上市招股书中提及，投食店即线下体验店，三只松鼠开设的自营实体店铺，具备产品零售、品牌形象展示、休闲体验等功能。

2022年上半年，投食店新开1家，闭店56家，截至期末累计85家，实现营业收入3.39亿元；联盟店新开37家，闭店182家，截至期末累计780家，实现营业收入2.98亿元。报告期内，三只松鼠收入排名前十的门店全部为直营门店。

关闭部分门店带来押金折损及装修摊销、拆铺等费用也是三只松鼠利润变动的原因之一。此外，闭店还影响了公司的预计负债。报告期内期末预计负债减少较大,主要系部分门店拆除完毕。

自建工厂，布局下沉市场

为了扭转业绩下滑趋势，三只松鼠开始转型供应链；聚焦坚果产业，自主建设第一座坚果工厂。

三只松鼠既是电商平台起家，又是坚果起家。三只松鼠创始人章燎原在传统企业时，带队做了一个叫壳壳果的电商品牌，并在不到半年时间就冲到了坚果品类的第三名。

峰瑞资本创始合伙人李丰，作为三只松鼠最早的投资人，曾在采访时称，在解决了物流问题后，2015年的三只松鼠出现了盈利问题。“先做了坚果，坚果老赚不了钱，就去做零食，做零食一开始也不太赚钱，对自己到底能不能赚钱这件事开始有点怀疑；后来赚钱了，终于证明了自身的盈利能力，赚钱似乎也越来越容易了。”

2020年营收放缓，三只松鼠提出“聚焦坚果”的战略，章燎原挥刀砍掉了300款约50%的低效SKU。事实上，坚果品类的营业收入一直占公司总营收的大比重。2015年初期能超80%，近年约为50%。

在财报中，三只松鼠提出自建工厂，而代工厂和食品安全问题一直是公众对三只松鼠津津乐道的问题。

此前，李丰和章燎原均公开表示，“三只松鼠不需要自建工厂”。

2019年7月，李丰认为国内的优质产能已经足够且有点过剩，我们不光供给中国，还供给全世界，生产端的供应不需要从头开始。一些大的食品外资品牌，同样也不需要所有的产能都是自有工厂，或者说最少有一半以上的产能不需要自有工厂。至于食品安全，这是流程控制的问题。

同样是国货品牌的李宁，也是做了20年以后，突破了100亿销售额，才做了第一个工厂。

2021年9月，章燎原同样对外声称，“有问题的不是代工，而是代工太多了无法全盘把控。”

2022年4月，三只松鼠提出，在公司十周年之际，通过建立示范或联盟工厂等供应链创新模式间接进入二产（制造业）渗透一产（农业），以此大力推动工业化水平提升和技术创新带来的附加值提升，进一步推动坚果在中国广袤的土地上被广泛种植，尤其是推动国际坚果的中国化种植，促进乡村振兴，带动更多的农民走向共同富裕。

此次财报中提及，第一座工厂以每日坚果为试点，于2022年4月开工建设，采用30万级洁净车间，36套全自动化生产产线设备，打造行业内高标准每日坚果生产工厂，产品下线可直发消费者，是集生产与发货一体化的综合工厂。目前，每日坚果工厂首批规划的两条产线已于2022年7月进入试运营，并于8月正式投产。

另一重要举措为新分销持续布局；聚焦业务培育，完成“团队+渠道+产品”建设。新分销布局虽此前已提及，但“下沉市场”是首次在财报中提及。

新分销主要以线下分销渠道为主。聚焦适应线下分销渠道场景的经销专供产品开发及以下沉市场为主的渗透布局，同时探索推进以独立小包装坚果为主的热榜零食散称专柜等。

2022年上半年，新分销实现营业收入4.32亿元；该营收高于同期直营店的3.39亿元。

2022年上半年渠道端，公司已与546家经销商伙伴建立长期稳定的品牌授权经销合作，并重点开发批市旗舰店、热榜零食中岛、母婴店等新渠道业务，其中首批200余个岛型柜台已完成投放，批市经销商新增合作100名以上。