文｜《财经天下》周刊 胡文柳

编｜杨洁

8月19日晚，东阿阿胶发布2022年上半年业绩报告。这是在今年年初“换帅”，由“华润系”的程杰接任公司总裁后，东阿阿胶发布的首个半年度成绩单，也受到了外界的普遍关注：管理层去“本地化”，究竟会给东阿阿胶带来了哪些变化？

财报显示，2022年上半年，东阿阿胶实现营收18.26亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.08亿元，同比增长106.00%。

净利翻倍，毛利率“回春”

在营收增长缓慢的情况下，东阿阿胶净利润却表现亮眼，在扣除了投资等其他收益后，扣非归母净利润依然达到2.67亿元，同比增长达到147.14%。这其中，很大一部分要归因于东阿阿胶上半年整体毛利率的提升。东方财富choice数据显示，今年上半年，公司毛利率为66.19%，同比增长6.67%，已回归至2018年的水平。东阿阿胶的整体战略调整看来已初步有了成效。

其中，东阿阿胶的主营业务医药工业收入为17.32亿元，营收占比94.85%，同比增加10.20%；毛驴养殖及贸易为6754.74万元，同比下降16.52%；其他业务营收为2647.71万元，同比下降22.59%。

从产品方面来看，阿胶及系列产品仍然是公司营收的主力，上半年收入15.94亿元，营收占比为87.30%，同比增加了9.72%。

在毛利率方面，阿胶及系列产品的毛利率提升了5.88个百分点至69.16%，毛驴养殖及贸易的毛利率同比增长10.40百分点至17.48%。

东阿阿胶聚焦主营业务做了“瘦身”。自2020年起，东阿阿胶开始剥离低毛利率的毛驴交易业务，在今年5月，东阿阿胶在对深交所的回复函中提到，根据整体战略规划调整，退出了低毛利的毛驴交易业务。财报显示，该业务的营收成本也从2020年的3亿元降至今年上半年的0.56亿元。

对于阿胶及系列产品，东阿阿胶曾在业绩预告中提到，公司将紧扣以消费者需求为核心的战略主线，不断优化产品结构，升级产品组合。据东阿阿胶官网，公司有3款核心产品，分别是东阿阿胶、复方阿胶浆以及“桃花姬”阿胶糕；以及其他产品19款。

除了东阿阿胶产品外，公司重点投入新的明星单品——“桃花姬”阿胶糕的打造。根据东阿阿胶官方旗舰店，截至8月22日，店铺销量排名前二的均是“桃花姬”阿胶糕，月销最高可达3000+；而东阿阿胶销量排名为第三，月销仅800+。

西南证券发布的研究报告指出，东阿阿胶自2018年开始，渠道库存积压较多；2019年业绩出现大幅下降后，经过两年多的调整，目前渠道库存已经降至较低水平。同时，报告认为，公司三大主力产品阿胶块、复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕产品力强，未来有望继续保持较快增长。

（图/东阿阿胶官方旗舰店）

东阿阿胶能重回巅峰吗？

但是，这能否代表东阿阿胶可以再度回到巅峰，再现昔日荣光？

东阿阿胶持续了两年多的的清理渠道库存工作已接近尾声。但整体来看，公司的存货问题还尚未彻底得到扭转。通常来说，关于存货问题，除了绝对金额外，还需要看存货的周转速度，也就是要计算存货周转次数或者存货周转天数。

东阿阿胶相关数据显示，虽然存货数额从2019年的35.22亿元，下降到2020年的24.78亿元，进一步下降到2022年上半年的14亿元。但是，存货周转天数为444天，这就意味着今天生产的东阿阿胶，会在一年零三个月之后卖给消费者，作为消费品行业，周转天数还是相对较长的。相比之下，巅峰时期，东阿阿胶在2013年的存货周转天数只有117天。

此外，公司的销售费用还在不断增长，2020年和2021年销售费用分别是8.38亿元、10.14亿元，直到2022年上半年，该费用已经达到7亿元，同比增长28.27%，甚至远远高于营收增长的8.25%。而同一时间，公司研发投入只有0.63亿元，仅是总营收的3.45%。

而从公司如今力推的“明星单品”方面来看，作为一款开袋即食的保健产品，“桃花姬”阿胶糕配料简单、制作方式常见。一位东阿县本地人曾告诉《财经天下》周刊，在东阿县，几乎每家每户都会做阿胶糕。而在东阿阿胶官方售卖的“桃花姬”阿胶糕中，配料表主要是核桃、黑芝麻、黄酒、阿胶、白糖。

东阿阿胶大药房旗舰店客服向《财经天下》周刊表示，该产品阿胶含量为15%，可以理解为100克阿胶糕只有15克阿胶，而该产品每百克售价达到143元。以官方数据估算，250克阿胶售价1450元，15克阿胶实际售价仅为85.5元。

尽管净利润实现了翻倍增长，东阿阿胶的股价仍然没有迎来“翻身”。财报发布后，东阿阿胶股价连续两个交易日微降，截至8月22日，收报35.19元/股，总市值230.15亿元，较今年年初的高点蒸发了26%。