文 | 谢泽锋
编辑 | 杨旭然
“除了我们以外都有可能暴雷。”
孙宏斌曾在2021年中业绩会上如此说道。但仅过去一年便反向成谶，融创不仅债务违约，股票停牌，年报难产，甚至还传出了拟清盘重组的消息。
曾经中国的第四大房地产公司，似乎就要重蹈恒大覆辙。
孙宏斌的一生离奇而又跌宕。他被称作柳传志的接班人，却又被这位恩师亲手送进监狱；他斗过王石，最终因为蒙眼狂奔；陷入危机，顺驰被低价甩卖，地产王国一度顷刻崩塌，却又迈上了更高的台阶。
他曾试图收购绿城、佳兆业，也曾在危难之际，充当“白衣骑士”——乐视、万达、雨润、海航，他总是第一时间“仗义驰援”。
他是性情中人，是理想主义者，也是地产狂人，商业奇才，但如今已在面临第三次失败。这不仅让人怀疑，他的成功，不过仰仗在地产黄金时代的大胆豪赌。
但没有一身的胆识与能力，又怎可能数度完成人生的翻盘。中国商界不乏褚时健、史玉柱这种一朝跌落，又从低谷中东山再起的传奇人物。但像孙宏斌这样两起两落，沉浮之后仍能够绝地反击者，少之又少。
融创中国股价表现（2016年1月至今）
01 破产疑云
仅仅一年后，融创便陷入风雨飘摇四面楚歌的境地。
“一些企业出现问题，要么就是布局出现问题，要么地卖贵了，要么战略有问题，要么产品有问题，要么把钱挪走了。除了我们以外都有可能暴雷。”
去年8月31日，在融创2021年中报业绩会上，孙宏斌直言，尽管大环境变差，但融创没有问题。
谁知，仅仅一年后，融创便陷入风雨飘摇四面楚歌的境地。
近期，有消息称，融创委托Kroll咨询公司进行清算分析以准备重组过程，当前分析尚未完成。
把融创逼到疑似清算重组边缘的，是一笔笔还不上的美元债。而这些融资工具，曾经是助融创飙升的动力火箭，如今成了将其推向深渊的“大杀器”。
其实，去年中报会议上孙宏斌就指出：下半年地产形势会比较惨烈，资金偏紧，销售压力很大。”
正是自那时起，融创的危机端倪初现。融创先后推动多笔债券展期，孙宏斌甚至“押上”自己的身价和信誉，为一笔40亿元的债券提供无限连带责任。
融创深谙债务驱动高速发展之道
今年开始，融创危机愈演愈烈。先是，发布业绩预告称，因处置贝壳股票及地产形势影响，预计2021年净利润重挫85%，核心净利润同比腰斩。
5月12日，融创因陆续到期的4笔美元债利息，无法在相应的宽限期内偿还，向债权人致歉，相当于主动官宣“爆雷”。
而这些债券利息共计仅1.05亿美元，约7.19亿元人民币。很难想象，总资产高达1.2万亿，出手阔绰，不停“买买买”的中国第四大房产公司，竟然会被7亿元难倒。
尽管融创声称“有充足资金还债”，但背地里却发动各种招数筹措资金。融创曾在短短一个月内两次贱价配股，孙宏斌还自掏腰包，无条件免息贷款35亿港元给公司。
嗅到寒意的孙宏斌不再四处出击买货，转而收缩战线、甩卖资产。去年，融创出售了4个大项目，比如将西双版纳环球世纪会展旅游公司70%的股权转让给中融信托；16.73亿元卖掉杭州两个项目给滨江集团；
今年开始，融创剥离资产的脚步仍未停下。昆明融创文旅城二期40%股权作价14亿元转让予华发，融创安徽公司50%股权及对应债权卖给信达地产，回血1.57亿……
处置股票、配股融资、出售资产……一顿操作下来，融创总计可回笼资金超400亿元。
据统计，融创中国目前共有10笔美元债存续，合计54.9亿美元（约375.94亿元）。
此外，融创中国在境内通过融创地产、上海骧远发行的债券共有11笔存续，合计约166.5亿元。也就是说，境内外共计超过540亿元的债券存续。
目前，融创已由扩张期进入收缩期，“化解债务”和保交楼，已经成为融创首要的两大任务。而那个曾经意气风发挥斥方遒的孙宏斌，已经一年多没有公开露面。
当前的情况看，融创还没有到破产清算的生死关头，孙宏斌正在想尽各种办法自救。
02 危机警报
节流无望，开源更难。
号称手握千亿现金，却依旧为几亿元利息为难。融创似乎总是在有意无意地隐藏自己真实的债务状况，
财报显示，2021年上半年，融创中国现金余额为1231.9亿元，非受限资金1011亿元。按理说，这样的资金储备，已经足够让融创过冬。
但实际情况却是，融创在还债时捉襟见肘，“地主家”余粮几近枯竭。
节流方面，支出的口子越来越大。未来1年内，融创系在境内外共有约103.77亿元债务及对应利息需要兑付，目前总计存续债券总额542亿元。
开源方面，由于地产大环境出现史诗级扭转，凛冬之下，房企销售额大幅锐减。而销售额是地产企业利润的“蓄水池”，水源急速萎缩，企业盈利水平急转直下也就在预料之中。
融创中国前7个月销售额1239亿元，同比大降66.54%。克而瑞的排名中，融创已失去Top4的江湖地位，被中海、华润、招商蛇口三大央企地产商反超。
节流无望，开源更难，两头受阻，融创的日子着实不好过。
在几大民营地产企业中，融创的债务状况一直颇为神秘，在财务报告中，融创也极少公布净负债率等负债指标。“三道红线”监管政策公布后，融创真实的负债水平，逐步浮出水面。
不过，令人咋舌的是，2017年融创净负债率高达202%，一年后就降到149%，2019年又降到172%，2020年成功缩减至96%，达到合格线。2021年上半年，再度下降9.4百分点，至86.6%。
以匪夷所思的速度降负债，其背后则是通过联营企业以“明股实债”的方式，隐匿债务风险。通过财报可以发现，融创中国2021年上半年少数股东权益达到799.44亿元，占净资产比重高达38%。
而至2019年时，融创的少数股东权益仅为282亿元，一年半时间翻了1.8倍。
其他两道红线中，剔除预收账款后的负债率已降至76%，但距离70%合格线，还有一定距离；非受限制现金短债比为1.11，处于绿档范畴。
融创中国行政总裁汪孟德曾公开表示“到2022年底全部转绿”，但考虑到融创目前的情况，这一愿望恐难以达成。
而且就算全部达标，也并非无虞。正如孙宏斌所说的：“别人认为你是安全的也不一定是安全的，三条绿线的公司也不一定是安全的。”
房地产表面看属于实业范畴，实质上玩的是金融游戏。孙宏斌也曾指出，只要把土地成本控制好，就没有问题。
因此，这位“地产狂人”在过往十年，疯狂加杠杆，拼命拿地，到处收购，驱动融创这艘巨舰快速疾驰，宁可付出更高的财务成本。2020年时，融创的融资成本是8.28%，这一数据不仅远高于保利、中海等央企地产企业，也高于万科、滨江、旭辉等民营企业。
东山再起、疯狂扩张，再陷困境。孙宏斌似乎仍旧逃不脱他的“宿命循环”。
03 “宿命循环”
他心中有对梦想近乎偏执般的火热，也有对成功急切追逐的冷酷。
在中国商界，孙宏斌是一位个性鲜明，极富争议而又不乏故事的企业家。
他为人率真幽默、坦荡豪爽，金句频出，是财经作者笔下最喜爱的话题人物。
纵观其在商海沉浮的一生，孙宏斌总是能够在极短时间内获取巨大成功，向外界证明自己的实力。他有能力，也有野心，更具备一名优秀商人的坚韧和洞察力。
孙宏斌身上有“商人”所不具备的巨大张力
柳传志曾称孙宏斌是极少数“一眼就能把产业看到底”的人。清华大学研究生毕业后，孙宏斌加入联想，柳传志对他极为赏识，并任命当时年仅27岁的孙宏斌为企业发展部主管，分管联想集团除北京外的所有业务。
1989年，孙带着手下只花了两个月时间就建起了13个独资分公司，年底销售额达2400万。孙宏斌一战成名，声名鹊起，但不免居功自傲。很快便引起了柳传志的警觉。一年后，孙宏斌因挪用13万公款，被判刑5年。
出狱后，孙柳相逢，冰释前嫌，靠着柳传志资助的50万元，孙宏斌创办顺驰，进军房地产。
31岁出狱，用9年时间，他带领顺驰成为全国最大的地产代理公司。这时的孙宏斌急着证明自己，2003年7月，“中城联盟”在重庆召开例会，参会企业包括万科等龙头房企。
轮到孙宏斌发言，他说：“顺驰今年销售额要达到40 亿元，我们的中长期战略是要做全国第一。也就是要超过在座诸位，包括王总。”
台下的王石闻言，略加思索回答道：“不可能”。
此后，孙宏斌召开了顺驰内部著名的”蟒山会议”，要求所有人统一思想、不惜血本、疯狂拿地、进军全国。
2003年底，顺驰销售额达到了45亿元，与万科仅相差不足20亿，这是顺驰距离行业第一最近的一次。
然而盛宴之下，则是危机四伏。顺驰高杠杆狂奔，导致公司负债高企，现金流断裂，最终贱卖给路劲基建。
孙宏斌再一次陷入人生低谷，此后，他全身心投入融创，并用十年时间，将其带领进全国前四。融创几乎也是顺驰的翻版，高周转，高杠杆、高负债，用速度和规模追逐业绩的快速膨胀。
孙宏斌就像一匹桀骜不驯的孤狼，横冲直撞野蛮生长。
而孤狼的另一面，却是精明的计算和冰冷的决断，狡猾与老练。
他心中有对梦想近乎偏执般的火热，也有对成功急切追逐的冷酷。宋卫平说孙是性情中人，他会蹲到桌子上唱《怒放的生命》；会在绿城、佳兆业、雨润、乐视、万达等朋友有难时，第一时间出面投钱。
绿城和融创一度合作顺畅
但另一面，却是经营上的操之过急。
绿城和融创初期合作顺畅，但两方交易还没完成，孙宏斌就开始入主绿城，并试图调整绿城的内部架构，推广降价策略，结果触动了宋卫平的“逆鳞”，收购绿城就此折戟。
对佳兆业、雨润的收购，同样栽在过于着急。追求速度的融创，愿意花费巨资进行收购，却不愿耗费太多时间和精力化解目标公司的根本问题，而是一股脑儿地向对方灌输自己的理念。
最终，不仅其大刀阔斧的改革未能成行，反而伤害了朋友的感情和利益。
融创几次重大并购失利，在某种程度上决定了当下孙宏斌的命运走向。
04 写在最后
1963年出生的孙宏斌，其实已经年近六十。
他过去几十年的商业征程，有着远胜戏剧和电影的精彩剧情，成为了中国房地产行业澎湃三十年的最佳写照。
而如今，房地产行业历史级巨变，地产企业正经历抽筋剥骨般的疼痛。无论是调控政策所导致的，还是地产业本身的发展空间所决定的，都已很难再有火爆行情的预期。也许，这就是他真正告别的时间。
未来的中国房地产市场，已不再需要孙宏斌这样的“冒险者”。
