本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

相比于往年来看，今年消费电子的需求确实有些低迷，苹果产品能否凭借一己之力扭转乾坤也成为市场的焦点。

在半年报关收之际，网络上掀起热议：为何给苹果代工的“立讯精密”和“歌尔股份”给出了大相径庭的Q3业绩预告。

立讯精密: 预测Q3归母净利润23.13~27.81亿元 ，同比+44.49%~73.80%； 扣非后的净利润 20.83-25.92亿元，同比增长41.49%-76.07%； 歌尔股份：预计Q3净利润17.53亿元-22.53亿元，同比增长9.50%-40.71%； 扣非后的净利润14.57亿元-17.59亿元，同比增长为-9.44%-9.32%；

立讯精密展现出的是欣欣向荣景象，而歌尔股份很有可能会进入寒冬腊月。

这背后发生了什么？

文本看点

1、 Q3业绩增速分化受苹果新品导入影响

2、给苹果代工，立讯营收5年翻了十倍有余；歌尔营收3年翻了三倍

3、三大财务数据：毛利率、净利率、ROE显示立讯比歌尔更优

4、降低大客户依赖，立讯、鸿海、歌尔转型各有所长

我们认为：影响两公司Q3业绩分化的原因是苹果新品的导入。

立讯精密（苹果业务占七成）

Q3业绩的高增长预期来自于苹果的新品导入订单，包括Airpods Pro 2、Apple Watch 8等。 对苹果产品的横向品类扩张( 从iPhone\Airpods\Apple Watch，到MR )使得公司能够紧跟苹果步伐，享受更大的订单红利，从而穿越消费电子周期。

歌尔股份(苹果业务占四成）

即便拿到新款蓝牙耳机订单，但受限于品种单一，此前代工3成Airpods的份额。 现在拉动歌尔业务增长最大的是VR项目，但是该项目也面临生态建设、需求不振、渗透率增长缓慢等问题，景气度受到一定程度影响。

01

苹果的“金饭碗”，

创造了立讯和歌尔的辉煌

苹果的需求旺盛已经成为消费电子逆周期的存在。

直观来看，立讯精密与苹果的绑定更深。基本上是苹果要发什么，立讯就代工什么。

立讯从2011年起就在给苹果代工产品，2017年给苹果代工Airpods，之后相继接下手表、iPhone组装业务。随之而来的是苹果订单占公司的收入必中从12%逐渐增长到今天的70%，可以说立讯的发展史是深度绑定苹果。

立讯从线束到声学、光学再到手机组装，每一次拓展新项目都是通过并购来增强业务能力。

自从接下苹果爆款产品组装后，立讯精密的收入也是呈现快速增长。

从2016年的138亿元，增长到2021年的1539亿元，5年翻了十倍有余。今年仅上半年，就实现了820亿元。

歌尔股份从2018年开始给苹果“打工”，同样，苹果Airpods爆卖也成就了歌尔股份近几年的辉煌。

从2018年237亿元的收入，增长到2021年实现782亿元。三年也是翻了三倍多。今年上半年实现436亿元的收入。

值得关注的是，当下无线耳机的需求即便是还在增长，但是也与2018-2020年的爆发期不同了。

根据Counterpoint Research数据，今年预计TWS耳机出货量将大道4亿部，同比增长38%。而反观2018-2020年TWS行业爆发时间段，出货量速度增长非常快，2019年高达180%，2020年也还有81%的增长。

随着基数的不断增长，TWS出货量增长速度也开始放缓，当下已经过了行业的最佳红利期。即便是还有增长，但是无论是市场的预期还是渠道的红利貌似已经从这个风口悄悄转移。

从歌尔股份的中报也可见端倪，智能声学整机业务收入今年已经呈现负增长（ 同比-1.24% ）。

02

“代工”这苦差事，

钱是越来越难赚了

代工利润越来越低，是很多厂商逃离苹果的原因。

广达以赚少赔多为由退出了代工Apple Watch； 仁宝长期毛利率低至3%-4%，代工Apple Watch和iPad；

还包括蓝思科技等公司，都面临着给苹果做苦工的局面。这样的事情同样发生在立讯和歌尔身上。

见智研究分别对比了近十年两家公司的毛利率、净利率以及加权ROE%。

发现，在两家公司业绩不断新高的过程中，毛利率和净利率都呈现下降的趋势。但歌尔股份下降速度更快。

分别来看：

歌尔股份的毛利率下降更快，近十年从25.79%，下降到12.95%。并且，从2018年切入苹果链后，毛利率下降速度更快。

立讯精密的毛利率相比较来看，下降趋势稍显平缓。

净利率来看，歌尔股份较立讯仍旧是下降速度更快。

在2018年切入Airpods后，立讯的加权ROE较歌尔股份会表现更好一些。

但是，我们认为， 歌尔股份近几年已经开始降低对苹果的依赖，加码发展XR。而立讯对于苹果依赖的风险或还没有完全开始显现 。

尤其是，苹果开始将代工事业的发展看向了印度和越南（ 2018年越南仅有14家苹果供应商，到2021年已经达到了23家 ）。

更低的劳动力和土地成本，使得产业迁移势在必行。而当时立讯也是靠着成本优势获得苹果的“青睐”。

即便是立讯已经在越南、印度布局厂房，但是未来还会面临更严峻的代工低价竞争和更低的利率。

03

业务转型，

各家均有所长

大客户依赖症的问题是很多代工厂的痛，无论是歌尔股份还是立讯精密。

现在发展XR的歌尔股份开始依赖Meta的订单，但是好在这个赛道还处于发展初期，格局尚未成型。公司同时代工了索尼、Pico的产品，也免于形成对单一客户依赖，从而失去了自己的议价权。

再来看看立讯，是做线束业务起家的，未来将汽车Tier 1 业务作为发展重点。

在 一文中，见智研究对立讯的汽车Tier1业务进行过分析。

这个转型与鸿海相同，都把下一赛道看向了汽车。

然而，两家公司不同的是：立讯不造车，目标是成为 汽车Tier 1 领导商，目前也是携手奇瑞切入汽车代工产业链。

而鸿海不仅造车，还准备大力发展电动汽车平台 MIH，计划打造成汽车产业的“安卓系统”。

我们认为：尽管当下立讯的汽车电子业务仅占收入两成，转型之路漫长且艰难。但是回顾立讯最擅长采用并购整合切入新赛道的发展史，未来公司或许还会采用老方法来为苹果造车做准备。（ 作者：韩枫 见智研究Pro ）