本文来源：时代周报 作者：王丹丹

叮当健康股份有限公司（09886.HK，下称叮当健康）终于敲开了港股市场的大门，这是迈向更远的第一步。

2022年9月14日，叮当健康正式在香港联交所上市，发行价为12港元/股，截至15日收盘，叮当健康股价为12港元/股，与发行价持平，总市值约161亿港元。

叮当健康成立于2014年，当时正逢医药O2O模式集中爆发，市场上涌现出叮当快药（叮当健康旗下子公司）、药给力、药快好等一众主打O2O模式的医药企业，竞争十分激烈。在当时，叮当快药打出“28分钟送药到家”的口号，而彼时的快方送药、药给力等给出的时间则是“1小时”送药。可以想见，28分钟这样巨大的时间优势，为叮当快药在市场快速立足打下了较好的群众基础。

经过了几年火热的比拼，随着资本热度褪去，大批走O2O模式的医药公司因资金链断裂仓惶退场。叮当快药却活了下来，并早在2021年6月就递交上市申请资料，但当时却未通过聆讯。时间来到今年3月，其再度递交上市申请，终于通过聆讯，成功上市。

但上市并不意味着叮当健康就此可以松一口气，毕竟接下来它要面对的对手是京东健康、阿里健康、美团、饿了么等一众医药电商、即时配送领域的巨头。

与此同时，随着医药电商政策明确网售处方药获许可一事落地，可以预见，行业下半场将会迎来更多分食企业，行业整体的竞争将会越发残酷。

因此，对于叮当健康来讲，如何走下去，并且走得远，是其上市后最大的挑战。

自建线下平台

在一众同行中，叮当健康无疑是“快”的，28分钟送药的口号沿用至今，而短短28分钟背后，是叮当健康漫长的线下布局之路。

事实上，叮当健康并非一开始就想到了要建设自己的实体药房。2014年，O2O模式席卷各个行业，并在药品零售领域造就了风口。同一时期，除了叮当健康旗下的叮当快药外，药给力、药快好、快方送药等一众医药O2O企业崛起。

彼时，各企业主体都倾向走“轻资产”路线，即不开药店，通过与线下药店合作，为网上购药的消费者提供配送服务。其角色更像“送外卖”中的骑手，连接着药店与消费者两端，这样做最大的优势就是能实现快速送药上门。

然而问题很快暴露出来，那就是仅仅作为中间的一个送药平台，要想提高送药效率其实是很难的。因为，它们并不能督促药店与骑手形成一致的观念，对于一致的观念，在医药O2O模式下即指各方配合以最快速度将药品送到消费者手中。

叮当健康创始人杨文龙也意识到了这一问题，他曾表示：“平台、终端和配送三家企业合作的模式，在实际运营中彼此间存在很多交叉问题难以解决，比如如何统一观念和一致行动。合作药店与叮当快药平台、消费者的目的其实是割裂的：药店需要利润而非效率，叮当快药和消费者重视速度。各合作方之间很难为了某个平台来革新自己的体系。”

当时，各医药O2O企业纷纷寻求与药企合作，但杨文龙却直接宣布自建线下直营药房。2016年，叮当健康宣布“千城万店”计划，成立自营智慧药房，自建配送系统及配送团队，以保证用户的极致体验。

叮当健康要实现“28分钟送药到家”的目标并不容易，因为这其中涉及合作的线下药店及物流系统覆盖范围是否够广、营业时间及店内药品能否满足消费者需求等众多不确定性因素，每一个都可能会影响配送时间。

时代周报记者登录某第三方平台拟购买抗过敏药“玉林湿毒清胶囊”，发现在附近的几家药房中，只有叮当快药是24小时营业，并能够在半小时内送到，其余的几家药店营业时间基本在8时－21时之间，配送时长不确定。此外，叮当快药不需要格外收取配送费，而其他药房的配送费为5－8元不等。

对于消费者来说，24小时营业、即时送达能够满足消费者深夜突发状况的紧急用药，不需要配送费更是直接降低了药品的支付价格。这几项优势足以使叮当快药在一众药房中脱颖而出。

当时外界对于“重资产”模式也产生过质疑，业内人士认为，自建药房和物流可能会解决快速送药的问题，满足用户，但随之而来的履约成本却是企业很难承受的。但杨文龙却不这样认为，在他看来当配送量达到一定程度时，自营模式会比与第三方合作成本更低。

叮当健康在自营模式中将“智能化”发挥得淋漓尽致，该公司表示，通过“电子围栏智能选址+标准化配送”，在一个城市内布局若干家智慧药房，就能完成同城覆盖，最大程地控制成本，提升单店效能。

随着自营线下药房智能配送、智能选药、智能调度等系统的应用，药房的运行效率和经营水平也显著提升。招股书显示，2020年，每间药房的平均收入突破1000万元，2021年这一数字更是增长到了1257万元。

然而，不可否认的是，“重资产”的配置确实加重了叮当健康资金上的负担。对此，一位不愿具名的市场分析师对时代周报记者表示，“对于谋求IPO的企业来说，上市很大一部分原因是为了融资，有了资金就可以继续开展业务。”

图源：图虫创意

搭建闭环模式

较重的成本让叮当健康的财务数据不尽如人意，招股书显示，2019－2021年，公司年内亏损分别为2.74亿元、9.2亿元、15.99亿元，累计亏损近30亿元。对此，叮当健康解释称，亏损增加主要是由于大量营业成本、销售及营销开支以及一般及行政开支所致。

叮当健康不得不重新思量，除了做到28分钟送药的快，如何为资本市场再度带去一个好故事。打造“医检药险”的闭环模式，或是其目前的重点。

目前，叮当健康面临的问题之一是，自身平台建设的相对滞后，这表现为自营线上平台并没有为其带来稳定的客户群以及市场知名度的提升。

招股书显示，叮当健康的线上直营渠道收入占比约75%，而线上直营渠道又分为自营线上平台（叮当快药 App和官网）与第三方线上平台（包括美团、饿了么等）。2019年，叮当健康在自营线上平台与第三方线上平台的收入占比各为50%，但到2020年后，第三方线上平台收入占比开始超越自营线上平台，到今年第一季度，第三方线上平台收入占比更是升至72.5%。

这也意味着，叮当健康与美团、京东等不仅是竞争关系，如今还对其十分依赖。

叮当健康入驻第三方线上平台后要根据成交量向其缴纳一定比例的佣金，这也是一笔不小的支出。招股书显示，2019-2021年，公司向第三方平台支付的佣金分别为2838.9万元、6077万元和9993.8万元。2022年一季度，这一数字更是增长至2724.9万元。

为了摆脱对第三方线上平台的过度依赖，提高用户对自有平台的认可度和黏性，叮当健康近年来提出了“医检药险”的闭环模式。

2019年，叮当快医（海南）互联网医院取得海南省医疗机构执业许可证，随后推出了在线诊疗服务；2020年9月，叮当快药加入轻松筹“慢病管理联盟2.0”，正式开展慢病管理业务，服务项目包括用药与剂量指导、后续复诊提醒、处方续方、健康信息反馈、医疗健康知识管理，这两种服务都只在叮当快药自营平台上提供。

对此，叮当健康在其招股书中给出解释，“我们的快药服务供应及其他医疗服务供应协同整合以创建一个闭环业务模式，使得我们能够提高品牌形象并为用户提供更好的服务。”

这个闭环的确为叮当健康带来一定的转化率提升。招股书称，在线诊疗服务与快药服务之间的协同作用，成功提高了用户购买产品的意愿；2018-2021年，按通过自营线上平台实现的产品销售计，在线诊疗服务的转化率（用户下达销售订单的数目与在线诊疗服务提供处方数目的比例）分别为51.4%、69.9%、68.8%和77.5%。

此外，叮当健康还在招股书中表示，未来会进一步丰富其医疗健康产品及服务组合。

对于为何在亏损状态下继续扩张业务？上市后公司如何规划实现扭亏？时代周报记者就此致电叮当健康关联公司叮当快药，截至发稿前无人接听。

至于叮当健康为什么急于构建闭环模式，打造属于自己的医药生态圈，盘古智库高级研究员江翰认为，叮当健康目前的重点工作那就是“讲好故事”。他对时代周报记者表示：“从长远来看，叮当健康可能最需要考虑的就是如何给市场更多想象空间。毕竟随着整个大健康市场的发展，参与者越来越多，竞争也越来越激烈，只有差异化才能帮助叮当健康进一步获得资本市场的认同。”

朝阳赛道

无论叮当健康以后的路如何走，互联网医疗赛道却永远拥挤。

2021年8月，普华永道发布报告称，从宏观来看，中国大健康市场的规模已经达到了13万亿元。得益于医疗消费需求的释放、政策对医疗体系的引导，大健康市场规模在过去8年里年复合增长率达到13%，中国已跃居全球第二大市场。另据弗若斯特沙利文报告显示，中国数字大健康市场，包括数字零售药房、在线诊疗、在线消费医疗及医疗信息技术基础设施等，其规模在2020年达到了3074亿元，预期在2030年将快速增长至4.2万亿元，十年间的复合年增长率为29.8%。

江翰对时代周报记者表示：“叮当健康所处的赛道是疫情后快速崛起的赛道，疫情改变了消费者的消费模式，即时消费市场潜力巨大。所以，资本对于叮当健康这样的企业态度是积极的。”

此外，近日市场监管总局发布的《药品网络销售监督管理办法》（下称《办法》）对此前争议多年的网售处方药给出了答案——允许互联网电商平台销售处方药。这一限制的放开对于医药电商这一赛道来说无疑是利好消息。

要知道，叮当健康处方药收入占据了医药收入的大头，招股书显示，2018-2020年，叮当健康处方药销售收入分别为5303万元、1.46亿元、3.78亿元，占总收入比例分别为9.4%、11.7%、17.1%；2021年，叮当健康处方药收入猛增至12.29亿元，占总收入比例提高至34.5%，且处方药收入已经超过了非处方药。

海南博鳌科技有限公司副总经理邓之东对时代周报记者表示：“《办法》的出台为叮当快药等网络零售平台方提供了依法经营的政策依据，同时也提出了规范化经营的监管要求，这些都有利于其未来的健康发展。”