近日，复星系再次减持旗下资产。

9月19日盘后，豫园股份、新华保险分别公告复星高科技、复星国际完成减持套现逾2.95亿元和2615.95万股H股股份。

关于复星系真实负债情况如何的争论成为了市场近期关注的焦点。

部分观点认为复星系6500亿债务压顶，面临较大偿债风险；另一方则认为复星系整体债务被高估，在扣除旗下金融公司负债等非计息负债后，归属于复星集团的负债整体可控。

复星集团的真实负债究竟如何？计息负债的规模有多大？主要来自于哪些业务板块？

6500亿债务压顶？确实言过其实

复星国际是复星集团的核心运营主体。2022年上半年，复星国际实现产业运营利润36.1亿元，同比下降35.9%，原因包括疫情冲击、大宗商品原材料价格上涨以及资本市场波动影响。

研究显示，6500亿债务压顶的论据可能正是来自于复星国际的最新财报。

根据2022年中报，复星国际的流动负债为3753.95亿元、非流动负债为2757.61亿元，总负债合计超过6500亿元。

但是，复星国际的总负债中很大一部分是合同负债、应付贸易款等非计息负债以及旗下金融业务的负债，与带有定期还本付息压力的债务差别较大。一般来说，这些债务的偿债风险也相对较小。

因此，说复星系6500亿债务压顶可能有点言过其实。

计息负债合计2611亿，四年新增986亿

复星国际的真实计息负债究竟如何？

根据2022年中报，复星国际计息银行借款及其他借款（以下简称计息负债）金额合计约为2611.18亿元，其中流动负债项下的计息银行借款及其他借款金额约为1236.92亿元。

翻查最近五年中报数据，复星国际的计息负债金额整体呈较为明显的增长趋势。相比2018年中期，公司2022年中期的计息负债增加986.5亿元。

2022年上半年，复星国际扣除资本化金额之利息净开支为51.2亿元，相比去年同期的45.46亿元增加明显。

此外，复星国际计息负债中来自流动负债的占比在2022年上半年明显上升，这表明复星国际的短期偿债压力可能有所加大。

复星国际2021年年报披露了计息负债的具体构成。截至2021年末，复星国际计息银行借款及其他借款总额约2371.19亿元，其中银行借款约1318.87亿元，是最主要的组成部分。

此外，优先票据、公司债券及企业债券、中期票据的金额也相对较大，分别为351.9亿元、326.6亿元和148.2亿元。

2022年底之前，复星系将有多笔优先票据、公司债券及企业债券以及中期票据到期。

2022年上半年末，复星国际账上的现金及银行结余金额为1171.13亿元，小于同期流动负债项下的计息银行借款及其他借款。同时，公司今年上半年的流动比率相比去年同期也有所下降。

再考虑到近期的舆论发酵、评级公司下调评级，复星国际短期面临一定的偿债压力。

保险、资管业务构成负债主要来源

复星集团官网显示，复星创立于1992年，深耕健康、快乐、富足、智造四大业务板块。复星国际的财务报表包含了旗下主要核心企业的财务数据。

复星国际健康板块的核心企业是复星医药。公司通过复星医药持有复宏汉霖、复锐医疗科技、Gland Pharma等公司股权；快乐板块的核心是豫园股份和复星旅文。通过豫园股份，复星国际持有金徽酒、舍得酒业等公司股权；智造板块的核心为海南矿业和南钢股份，但南钢股份并未并表。

在剔除来自健康、快乐、智造板块核心公司复星医药、豫园股份、复星旅文、海南矿业的总资产、总负债后，截至2022年上半年末，复星国际的剩余总资产为5669.93亿元，剩余总负债为4676.72亿元，资产负债率约82.48%；剩余计息负债约为1634.08亿元。

剩余总资产中，最主要来源为复星国际的富足板块，即保险和资管业务。根据中报，公司富足板块的总资产达到4977.64亿元（不考虑内部抵消），占复星国际总资产的57.7%。

复星国际保险板块2022年上半年收入为158.89亿元，同比增长2.7%；归母净利润为亏损5.4亿元，去年同期为盈利14.15亿元，公司表示原因主要是金融资产于报告期末的股价较2021年同期末下降导致。

2022年上半年，复星国际保险、资管业务负债总额分别约1941.36亿元和2432.7亿元，资产负债率分别约91.71%和85.03%。

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