雷达财经出品 文|孟帅 编|深海
继煌上煌、周黑鸭、绝味食品之后，众多“吃货”又将一家卤味食品企业送上市。9月26日，上海紫燕食品股份有限公司（下称“紫燕食品”）在上海证券交易所敲响上市的钟声。
招股书显示，搅乱卤味帝国“三分天下”局面的紫燕食品，上半年共取得16.37亿元的营收，同比增长16.52%。不过，紫燕食品却没能迎来营收、利润双涨的丰收局面，同期紫燕食品的归母净利润为1.16亿元，同比下跌27.57%。
与此同时，紫燕食品去年的毛利率也出现下降，且其毛利率水平处于行业较低水准，不及周黑鸭、煌上煌、绝味食品等对手。
此外，紫燕食品在营收渠道和销售区域方面也存在“偏科”的情况，其来自经销模式的收入、华东地区的收入占总营收的比重常年稳定在90%、70%以上。
值得一提的是，紫燕食品的发展带有浓厚的家族色彩。目前紫燕食品的掌舵者钟怀军，正是品牌第一代创始人钟春发夫妇的儿子，而紫燕食品的股权架构中，可以看到钟怀军、邓惠玲夫妻及二人的亲属钟勤沁、钟勤川等人的身影。
紫燕食品成卤味赛道第四个上市玩家
9月26日，以夫妻肺片、百味鸡等产品闻名的紫燕食品，终于在上交所实现上市梦，成功摘得“佐餐卤味第一股”的称号。
值得注意的是，紫燕食品是国内第四家登陆资本市场的卤味企业。在此之前，煌上煌、周黑鸭分别于2012年9月、2016年11月上市，而动作稍晚一步的绝味食品于2017年3月在上交所主板挂牌上市。此番紫燕食品上市，是卤味赛道时隔5年之后再度迎来玩家上市的消息。
上市首日，紫燕食品开盘后涨超44%，一度触发盘中临时停牌。截至9月27日收盘，紫燕食品报收24元/股，最新市值为98.88亿元。
与之对比的是，绝味食品的最新市值为323.24亿元，在卤味企业中遥遥领先；周黑鸭的最新市值为102.48亿港元（约合人民币93亿元），小幅落后于紫燕食品；煌上煌的最新市值为56.87亿元，由于紫燕食品的入局，煌上煌跌出前三。
此次上市前，紫燕食品就受到资本青睐。天眼查显示，紫燕食品此前共计获得过3轮融资，3笔融资分别于2016年3月、2018年3月、2019年9月对外披露，投资方包括智连资本、龙柏资本、嘉御资本、康煦投资、弘章资本，但这几笔融资的具体融资金额均未对外披露。
经过30多年的发展，紫燕食品目前已具备一定的规模。截至去年末，紫燕食品在全国的经销商主体超过140 家，在全国拥有5160家终端门店，产品覆盖至全国20多个省、自治区、直辖市内的150 多个城市。
同期，绝味食品、煌上煌、周黑鸭的门店数量分别为13714家（不含港澳台及海外市场）、4281家、2781家，紫燕食品的门店数量相较煌上煌、周黑鸭更多，但不及绝味食品的38%。
值得一提的是，虽然去年紫燕食品净增加767家终端加盟门店，但同期退出紫燕食品终端加盟门店的数量多达673 家，是上年同期退出372 家的1.8倍。对此，紫燕食品解释称，主要是受到疫情在全国范围内持续和反复的影响。
“夫妻肺片”店背后的家族企业
紫燕食品的发展，最早可以追溯至上世纪80年代末。彼时，钟春发夫妇怀着满腔的创业热血前往江苏徐州，开了一家名为“钟记油烫鸭”的卤味小店。凭借着独特的风味，小店吸引来了不少顾客，名声也渐渐打了出去。
直到1996年，钟春发夫妇的儿子钟怀军以第二代掌门人的身份从父母手中接下家族企业的衣钵。执掌“钟记”后，钟怀军并不满足于将生意只局限在徐州当地，于是携品牌进军南京。然而，有着“鸭都”之称的南京，熟食生意竞争尤为激烈，“钟记”倍感压力，也陷入品牌发展的瓶颈期。
困境之下，钟怀军决意重新打造品牌，从老宅贴着写有“陶朱盐白生瑞气，紫燕黄鹂俱好音”的对联中取得“紫燕”二字，开启了品牌的全新征程。此后，紫燕食品的布局逐步拓展至上海、华中等地区，最终迈向更为广阔的全国市场。
招股书显示，2020年，紫燕食品在国内卤制食品市场零售端的占有率约为 1.48%至1.84%。去年，紫燕食品主要产品的产量达到68348吨，销量达67104吨。由此计算，紫燕食品去年的产销率高达98.18%。
雷达财经注意到，紫燕食品的众多主营业务中，夫妻肺片贡献的营收高居第一，其营收占到总营收的占比长期稳定在三成以上。去年，仅夫妻肺片一个产品，就为紫燕食品拿下9.33亿元的收入，贡献总营收的30.6%。
正如紫燕食品主营食品“夫妻肺片”的名字一般，紫燕食品上市前背后的股东架构主要由钟怀军、其配偶邓惠玲夫妻二人及其家人组成的家族构成。
截至招股书签署日，紫燕食品并没有控股股东。据股权信息显示，IPO前钟怀军直接持有公司18.5%的股份，并通过上海怀燕、宁国筑巢、宁国衔泥和宁国织锦间接持有公司2.28%的股份。以此计算，钟怀军合计持有紫燕食品20.77%的股份，并拥有公司23.37%的表决权。
钟怀军的配偶邓惠玲则直接持有紫燕食品15.90%的股份，二人的子女钟勤川、钟勤沁通过宁国川沁、宁国勤溯合计持有公司43.08%的股份。此外，钟勤沁的配偶戈吴超也直接持有紫燕食品6.23%的股份。
家族绑定之下，钟怀军、邓惠玲、钟勤沁、戈吴超、钟勤川合计持有紫燕食品85.98%的股份，并控制公司88.58%的表决权，并已签署一致行动协议，是公司的共同实际控制人。
增收不增利，存在地域“偏科”现象
招股书显示，2019年至2021年，紫燕食品分别取得24.35亿元、26.13亿元、30.92亿元的营收。今年上半年，紫燕食品的营收达到16.37亿元，与上年同期相比实现16.52%的增长。
以今年上半年的业绩作为参考，绝味食品以33.36亿元的营收遥遥领先，同比实现6.11%的上涨；煌上煌上半年录得11.82亿元的营收，同比缩水15.98%；同期周黑鸭的营收为11.81亿元，与煌上煌十分接近，但同比18.71%的跌幅却大于前者。相比之下，紫燕食品上半年16.37亿元的营收规模，仅次于绝味食品。
然而，成功拿下上半年卤味上市企业营收亚军的紫燕食品，营收规模实现增长的同时，利润却出现下降。2019年、2020年，紫燕食品分别实现2.47亿元、3.59亿元的归属于母公司股东的净利润。
到了2021年，紫燕食品的利润开始下滑，去年紫燕食品归属于母公司股东的净利润为3.28亿元，同比减少8.67%。今年上半年，紫燕食品仍旧没能改变利润下滑的趋势，上半年紫燕食品归属于母公司股东的净利润为1.16亿元，与上年同期相比下跌超过27%。
对于上半年利润有所缩水，紫燕食品解释称，一方面国内疫情持续多点散发，加之防疫管控措施的实施，线下终端门店相关的销售业务受到影响，进而对公司的整体盈利水平产生不利影响；另一方面，受境外疫情等因素影响，公司主要的原材料采购价格自去年下半年快速上涨，进一步导致主要产品单位成本有所上升、毛利率有所下降。
就毛利率而言，2019年、2020年紫燕食品的综合毛利率分别为25.46%、30.45%，紫燕食品的综合毛利率在2020年实现短暂上升后，又于2021年下降至26.06%，同比下降4.39个百分点。
紫燕食品不仅面临综合毛利率下降的难题，且其综合毛利率指标在同行中也不具备明显的优势。以2021年的数据作为参考，同期周黑鸭、煌上煌、绝味食品的综合毛利率分别为57.78%、36.3%、31.68%，紫燕食品26.06%的综合毛利率垫底。若将时间线拉长，紫燕食品2019年至2021年的综合毛利率低于前三者及三者的平均值。
造成紫燕食品综合毛利率落后于对手的原因主要有两点。首先，紫燕食品采取的是以经销为主的连锁经营模式，这便意味着公司需要让出一定的利润空间给经销商。相比之下，煌上煌、绝味食品采取的是扁平化的以单体加盟店直接加盟为主的模式，周黑鸭则是通过直营门店直接面向终端消费者进行销售。
但以经销为主的连锁经营模式，也让紫燕食品的营收渠道趋于单一。2019年至2021年，紫燕食品主营业务收入中经销模式的收入分别达到23.2亿元、24.51亿元和27.84亿元，分别占其主营业务收入的95.72%、94.41%、91.31%。
其次，紫燕食品与前三者的产品定位有些许不同。周黑鸭、煌上煌、绝味食品主要销售休闲食品，而紫燕食品的产品定位更趋向于佐餐食品。定位的不同导致其在原材料的选择上存在差异，相比对手以禽副类产品为主要原材料，紫燕食品的原材料受牛类、猪类等畜类原材料价格波动的影响较大。
此外，紫燕食品还存在地域“偏科”的情况。招股书显示，2019年至2021年，紫燕食品在华东地区取得的销售收入占主营业务收入的比重分别为 75.23%、74.81%和 73.51%，该比重长期稳定在七成左右，意味着紫燕食品的销售收入高度依赖华东地区。
对此，紫燕食品解释称，造成其食品地域“偏科”的原因，主要系华东地区经济较为发达、人口稠密、人均消费能力较高，因此紫燕食品将较多的市场拓展资源倾向于华东区域。
业内人士指出，对紫燕食品来说，销售区域过于集中存在一定的隐患。这种情况之下，品牌较难在全国范围内打响知名度，会在一定程度上限制业务的发展。
为了扭转地域“偏科”的局面，紫燕食品目前已采取相应的措施，将除华东地区以外的其他区域市场列为了公司的发展战略，并计划通过网络销售等方式降低销售集中度的竞争劣势。
随着紫燕食品的上市，卤味赛道此前三国鼎立的局面就此被打破，未来“卤味F4”的市场格局将发生何种变化？雷达财经将持续关注。
注：本文是雷达Finance（ID：leizhuba）原创。未经授权，禁止转载。
