日本政府和日本央行出手干预汇市一周后，日元怎么样了？

9月22日上午，日元汇率跌破145重要关口，引发关注。当日下午，日本政府和日本央行决定卖出美元-买入日元，以此干预汇市、支撑日元。受消息影响，当日日元汇率短线跳涨超500点，一度收复141关口。

虽然短期内日元得到了提振，但在美联储加息、美元一路走强的格局下，日元面临的外部环境依然严峻。从汇市上来看，依然坚持宽松的日元在本周二（27日）再次贬回144区间，仍未摆脱贬值压力。

日元汇率日前再度失守144关口 图源英为财情

这是否意味着日本的汇市干预只治标，不治本？

9月28日晚间，中国社会科学院世界经济与政治研究所/国家全球战略智库世界经济史研究中心副主任，国际贸易研究室研究员倪月菊在接受观察者网采访时表示，在美国持续加息而日本保持负利率不变的背景下，随着日元和美元利差的加大，日元贬值不可避免。

倪月菊预测，1美元兑150日元左右是日本所能承受的贬值预期。一旦超出这个心理防线，日本政府还会出手干预。“如果效果依然不佳的话，不排除放弃宽松货币政策的可能性。因为日元过度贬值同样是日本经济无法承受之痛。”

倪月菊指出，在当今形势下，量化宽松的边际效果越来越小了，通过日元贬值难以起到更好的提振经济的效果。但目前日本还没有找到比“安倍经济学”更好的支持经济增长的方法。

如何看待日本“将宽松进行到底”背后的逻辑？日元的尴尬处境，是否意味着“安倍经济学”的挫败？在当下全球贸易环境中，本币贬值-刺激出口的策略为何慢慢失灵？通过专家采访，观察者网试图为读者提供一些切入问题的角度。

日本“不加息”背后的心结：经济低迷、通货紧缩

黑田东彦2013年出任日本银行总裁（即日本央行行长）。他上任时便启动了被称为“异次元”的激进货币宽松计划。除了提出2％的通货膨胀目标外，黑田东彦还承诺在日本经济摆脱通货紧缩之前维持相关政策。

事实证明，黑田东彦确实兑现了诺言。在美联储转入加息通道后，欧盟、英国都不少经济体都开始 “由鸽转鹰”，即使面对着单方面的卖日元-买美元交易潮流，日本央行的货币政策也没有变，可谓“撞了南墙也不回头”。

日本央行行长黑田东彦 图源日本央行

日本货币政策“头铁”背后的原因，还是在于经济“过冷”。

中国社会科学院世界经济与政治研究所/国家全球战略智库世界经济史研究中心副主任，国际贸易研究室研究员倪月菊周三（28日）晚间在接受观察者网采访时表示，日本自1997年亚洲金融危机后，就进入了量化宽松的长周期。

“日本之所以长期坚持宽松政策，主要目的就是通过释放流动性使日本经济摆脱通货紧缩状态，提振泡沫经济破灭后持续低迷的日本经济。”

倪月菊指出，适度的通胀率是衡量经济是否摆脱通缩，进入稳定增长的重要指标。“安倍经济学”三支箭的目标就是要实现2%的通胀率。尽管这10年通胀率超过2%的年头并不多，但日本社会普遍认为，量化宽松政策是目前能采取的最有效支持经济活动的政策。

“可以说，低通胀是日本可以坚持‘绝对不需要加息’的最主要基础。”

值得一提的是，从数据上来看，目前日本的CPI和核心CPI都超过了2%。

难道日本央行已经实现了“安倍经济学”三支箭的目标了？

日本通胀率近期超过了2%数据来源日本统计局

倪月菊表示，受新冠疫情特别是俄乌冲突的影响，日本通胀水平已经超过2%，8月甚至达到了3%，但这不是因自身消费增长带来的，而是因进口的能源和食品价格高企带来的输入性通胀，并不是经济复苏的表现。

更为难的是，此时加息日本将面临极大的经济压力。如今可谓进退两难。

倪月菊提醒，“在经济依然低迷的情况下，一旦加息将加重政府、企业甚至个人的债务负担，生产端、需求端和消费端都会受到影响。一旦企业的资金链断裂，对日本经济的影响是致命的。”

“安倍经济学”不灵了？日本暂时还没有找到更好的办法

辽宁大学日本研究中心客座研究员陈洋此前曾向观察者网介绍，日本国内对于日元贬值有两种观点：“好的日元贬值”（良い円安）和“坏的日元贬值”（悪い円安），这是对日元贬值利弊的不同看法。

所谓“好的日元贬值”，即日元贬值能带动日本商品出口、增加日企利润；“坏的日元贬值”则加大了日本进口商品成本和民众生活负担。

陈洋表示，最近几年，尽管“安倍经济学”成功刺激了日本经济复苏，但受益的主要是日本大企业，而非普通民众。包括日本经济界在内，如今都普遍认为这是“悪い円安”。

日本东京涩谷街头一景图源新华社

更棘手的是，“日元贬值带来价格优势”这一逻辑，正在迎来重要变化。

倪月菊在采访中指出，多年来日本一直把日元贬值作为刺激出口增长的良药，甚至产生了一定的依赖心理。然而在全球化的背景下，中间品贸易已成为国际分工深化的必然结果，以制成品出口为主的货物贸易正在悄然被中间品贸易所取代。

这意味着日元贬值导致中间品价格大幅上升，这会抬高最终品的生产成本，导致最终品价格提高，抵消了因日元贬值带来的价格优势，甚至进口成本提升的幅度可能超出日元贬值带来的价格优势，达不到刺激出口的目的。

日本正遭受贸易逆差的袭扰 日本财务省公报截图

“截至2022年9月，日元已经贬值约30%，却已经连续12个月面临着巨额贸易逆差，就说明了这一问题。” 倪月菊进一步指出，受疫情影响，可能因日元贬值带来的服务贸易收益也微乎其微。

所以在当今的形势下，量化宽松的边际效果越来越小了，通过日元贬值难以起到更好的提振经济的效果。目前日本还没有找到比“安倍经济学”更好的支持经济增长的方法。

中间品贸易带来重要变化，但中国和日本有很大不同

寄希望于本币贬值-刺激出口-推动增长的日本，如今遇到麻烦了。

在美元一家独大的格局下，美元走强像是一个放大器，它放大了世界贸易格局和国际商品价格暴涨对日本的影响。进口商品价格上涨，推升企业生产成本，出口企业甚至会面临“无利可图”的局面，尤其是中小企业，压力山大。

正如陈洋之前向观察者网描述的：“日元贬值只会让‘强者更强，弱者更弱’。”

如今中间品贸易的盛行，对世界贸易格局带来了重大变化。长期需要出口增长来推动经济发展的日本，面对着不小的逆风。这不禁让人好奇：日本现在面临的问题，身为出口大国的中国需要担心吗？

在接受观察者网采访时，倪月菊指出，在全球化的背景下，中间品贸易已成为国际贸易的重要组成部分。中国深度参与到全球价值链中，在国际生产网络中的位置越来越重要。2019年，中国中间品进口占进口总额的比重达到76%。因此，如果人民币过度贬值的话，进口中间品价格的提升，同样会对出口造成一定的影响。

工信部：制造业中间品贸易在全球的占比达到20%左右，开放合作不断深化

不过，倪月菊同时指出：“中国与日本有很大的不同。”

一是中国产业结构更完整，国内产品替代进口产品的能力强。如果进口中间品价格过高的话，出口企业可以转为采购国内产品。特别是随着中国内外贸一体化的推进，国产进口替代品的能力会越来越强。

二是人民币贬值使外资在中国投资的成本降低，可以吸引更多的跨国公司来中国投资设厂。特别是在中国央行对外汇存款准备金率降低之后，国外资本进入中国的举动愈发频繁起来。同时，外资的进入也可以进一步提升中间品的国内供给能力。

三是人民币结算在外贸中所占的比重越来越大。特别是近几年来，陆续有国家与中国的贸易中采用人民币结算，如土耳其、俄罗斯、印尼等国。在东盟国家一般都可以使用人民币进行支付交易。随着人民币结算使用范围的扩大，在一定程度可以降低美元升值带来的进口价格上涨压力。

人民币国际地位稳步提升 图源《2022年人民币国际化报告》

四是当前人民币在贸易项下完全可兑换，但在资本项下仍是部分可兑换，金融投资项下有限可兑换，这也可以减少人民币汇率风险。何况，中国充足的外汇储备，也可以随时应对国外资本的恶意炒作。

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