四季度即将来临，国内债券市场机会在哪里？

近期人民币汇率一度跌破7.2关口。在持续贬值压力下，9月份国内长短端利率掀起一波上涨，推动债券市场出现一些调整。而本周，央行加大公开市场逆回购投放力度，市场利率有所下滑。

9月28日，人民银行公开市场逆回购净投放1980亿元，创下自3月以来央行单日逆回购最大净投放量。而本周央行通过公开市场操作累计净投放达到8680亿元。这是人民币汇率跌破7.2关口之下，国内央行货币政策以我为主的特点进一步彰显，显著提振了市场信心。

多位基金经理表示，在货币宽松延续的背景下，从流动性层面来看，暂无需担忧利率大幅拐头向上，而且不排除四季度有进一步宽松的可能。在这种局面下，对于基金产品来说，国内债券的结构性策略，将成为业绩胜负手的关键。其中，短久期城投策略+高等级长久期波段策略确定性最优。

今年以来，相比股票基金的惨淡，债券基金却整体向好，震荡牛市特征赚足了目光，特别是追求稳健收益并具有高流动性的中短债基金，不仅整体规模激增，且年内收益率持续向好。近期，不少债券基金已经发布了暂停大额申购公告。随着四季度，债券配置机会的进一步降临，中短债基金有规模进一步上升趋势。

央行本周累计净投放达8680亿元

9月28日，央行公告称，为维护季末流动性平稳，以利率招标方式开展了1330亿元7天期和670亿元14天期逆回购操作，中标利率分别为2.0%、2.15%。Wind数据显示，28日20亿元逆回购到期，因此单日净投放1980亿元，为自3月以来央行单日逆回购最大净投放量。而本周央行通过公开市场操作累计净投放8680亿元。

此前，9月19日起，央行重启了14天期逆回购操作。这是自今年1月30日（春节前）之后，央行再度开展14天期逆回购操作，有效提振了市场信心。显然，从公开市场操作的角度看，人民银行后续大概率会维持一定的逆回购操作力度，继续实施资金净投放，预计9月末银行体系流动性将保持合理充裕。

值得注意的是，此次公开操作，是在人民币兑美元汇率一度跌破7.2关口的背景下进行的，在汇率压力仍然存在的情况下，国内货币政策以我为主的特点进一步彰显。兴业证券宏观分析师卓泓认为，美元强势预期将继续给人民币带来贬值压力。但是，今年以来美元指数连续走强的过程中，人民币贬值是阶梯式、脉冲式的，除了4月的急贬和8月中以来的回调，其余时间人民币相对于美元是不弱的。这说明，相对于利差，疫情防控前景和经济增长前景等内生驱动力可能在今年人民币汇率走势中扮演了更重要的角色。基于此，稳增长诉求下，货币政策以我为主的逻辑依然存在。

“受疫情反复影响，实体经济或将维持弱复苏态势，债市收益率上行动力不足，流动性将继续保持合理充裕。”中国银行研究院最新发布2022年第四季度中国经济金融展望报告中，预计四季度新增信贷投放将继续稳步增长，企业融资成本维持下行，而企业融资需求不足仍然延续，意味着贷款利率“易降难升”，贷款利率低位运行。

重点关注债市结构性配置机会，城投平台受关注

9月以来债市调整有些放大，长端利率持续震荡而短端利率上行明显，债券市场出现了一定的调整压力，其中短端利率表现得更为明显。

根据Wind数据显示，短期利率DR007从9月1日1.4255%，持续上升到9月26日达到1.8179%。10年国债到期收益率达到2.7154%，半年国股票据转贴利率达到1.60%，处于下半年来相对高位。而到9月28日，经央行加大净投放操作之后，长短端利率均有所下滑。

“投资者应该重点关注9月份债市调整后的配置机会。”嘉实基金固收+解决方案战队基金经理轩璇认为，宏观经济基本面已进入修复过程，在货币宽松延续的背景下，从流动性层面来看，暂无需担忧利率大幅拐头向上。

对于债市投资策略，轩璇分析称，整体来说，债券市场在交易货币宽松和宽信用政策发力的两个逻辑影响下，中期将呈现区间震荡的格局，结构性策略或成为胜负手的关键。信用方面，短久期城投策略+高等级长久期波段策略确定性最优。转债市场方面，当前转债溢价率层面的风险基本释放，结构性机会将有所体现。根据Wind数据，截至今年二季度末，轩璇在管的两只定期债券基金——嘉实致融一年定期债券、嘉实丰年一年定期纯债债券（A），两只回报分别达到5.92%、3.04%。

“不排除四季度有进一步宽松的可能，可关注优质城投平台的配置机会。”主打债券策略的私募机构——明毅基金总经理李元丰认为，偏弱的基本面需要宽松金融环境的呵护，宽信用的稳步推进有助于解决债券发行人的再融资难题，降低债券违约风险，减弱债券市场的出清力度，这为高收益债的配置创造了良好的外部环境。而在本轮稳增长的需求中，基建投资被赋予了更为重要的位置。城投平台作为地方政府稳基建、保增长的主要抓手，政府对于基建投资的意志，需要扎实的城投平台进行表达。

责编：王璐璐

校对：王蔚