本文来源：时代财经 作者：王言

A股白酒板块多年来未能扩军，依然怀揣上市梦的酒企们，正在尝试转战港股。

1月13日晚，珍酒李渡集团（下称“珍酒李渡”）披露IPO招股书，拟登陆港交所主板，冲击“港股白酒第一股”。

相比起珍酒李渡，其背后的操盘者、有着“白酒教父”之称的吴向东可能更为人熟知。招股书显示，IPO前，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中华网讯持股2.5%。珍酒控股由珍酒李渡创始人、董事会主席吴向东全资拥有。

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从背靠五粮液（000858.SZ）做贴牌酒起家，到让金六福家喻户晓，再到收购十多家酒厂，一手打造华致酒行（300755.SZ），吴向东的“酒局”为其创造了数百亿的财富。但美中不足的是，在他的白酒版图中，虽然品牌众多，却始终缺少一家成功登陆资本市场的全国性酒企。而现在，珍酒李渡有望完成吴向东的这一夙愿。

1月16日，就珍酒李渡赴港上市、公司近期经营情况等问题，时代财经通过官网邮箱联系珍酒李渡采访，截至发稿，未获回复。

冲刺“港股白酒第一股”

在招股书中，珍酒李渡将自己描述为一家致力提供以酱香型为主的高品质白酒产品的中国领先白酒公司。根据弗若斯特沙利文的资料，按2021年收入计，珍酒李渡是国内第四大民营白酒公司，于所有拥有三种或以上香型的白酒公司中排名第三。

根据招股书，2020-2021年，珍酒李渡的营收分别为23.99亿元、51.02亿元，净利润分别为5.20亿元、10.32亿元。这一业绩水平在A股白酒板块中排在第12位。

近年来，包括“股王”贵州茅台（600519.SH）在内的一众白酒股，早已在A股称雄。但对于珍酒李渡来说，港股可能是其眼下唯一的选择。

2021年，市场监管局召开白酒市场秩序监管座谈会，谈及部分香型白酒发展过热、资本涌入白酒行业造成过度竞争和风险加大等问题。

2022年12月，深圳交易所修订《深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定》，规定酒、饮料和精制茶制造业原则上不支持其申报在创业板发行上市，但与互联网、大数据、云计算、自动化、人工智能、新能源等新技术、新产业、新业态、新模式深度融合的创新创业企业除外。

广科咨询首席策略师沈萌告诉时代财经，目前，监管层对白酒等企业上市的态度非常谨慎，任何需要经过审核的白酒企业IPO或借壳都存在很大政策阻力。

在2016年金徽酒（603919.SH）成功上市、2019年岩石股份（600696.SH）通过资产并购“染酒”后，A股白酒板块已经多年没能扩军。无论是“酱酒老二”郎酒，还是“四大名酒”之一的西凤酒，抑或是从茅台镇发家的国台酒，均始终未能叩开A股的大门。

有募资需求的白酒企业只能尝试转战港股。

“中小白酒品牌到香港和海外上市是其登陆资本市场的唯一机会，但是海外市场和港股对中国白酒的理解能力与A股存在差异，对白酒，尤其是中小白酒品牌的接受度不高，所以在二级市场的表现存在很大不确定性。”沈萌说。

“发动机”后劲不足

2003年，吴向东陆续收购湖南白酒品牌湘窖和开口笑；2009年，他又收购了贵州的珍酒和江西的李渡，并将二者打包成了现在的拟上市主体——珍酒李渡。

珍酒李渡看似是一家综合性白酒集团，但实际上，其营收的大头依然由珍酒贡献。

乘着近年来“酱酒热”的东风，珍酒已经成为中国第五大酱香型白酒品牌。招股书显示，2020年、2021年和2022年前9个月，珍酒的营收分别是13.46亿元、34.88亿元、27.64亿元 ，占同期珍酒李渡总收入的56.1%、68.4%、65%。

同期，李渡的营收分别为3.59亿元、6.50亿元、6.35亿元，占珍酒李渡总收入的15%、12.7%、14.9%；湘窖的营收为3.96亿元、6.06亿元、5.21亿元，占珍酒李渡总收入的16.5%、11.9%、12.3%；开口笑品牌的营收分别为1.72亿元、2.57亿元、2.58亿元，占珍酒李渡总收入的7.1%、5%、6.1%。

尽管业绩增长迅速，但珍酒李渡也面临着后劲不足的风险。2021年，珍酒营收同比增长159.19%，但到了2022年前三季度，这一数字暴跌至16.91%。

近年来，珍酒李渡也开始将李渡作为新的增长点，并投入大量资源进行扶持，主打老酒概念进行营销和宣传。在今年1月8日的李渡国粉节上，一瓶1308典藏版经过4轮拍卖后，最终拍出了10万元的高价。不过，以目前李渡的营收规模，还无法对冲珍酒增速下滑带来的风险。

近几年，为了推广旗下白酒品牌，珍酒李渡投入了大量费用。招股书显示，2020年、2021年及2022年前三季度，公司在广告方面的开支分别为2.42亿元、6.70亿元、4.87亿元。

这可能也导致了珍酒李渡毛利率的下降。招股书显示，2020年、2021年及2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分别为52.2%、53.5%、55.2%。其中，高端产品毛利率从67.7%下降至64.7%，次高端产品毛利率从66.8%下降至63.7%。相比之下，A股白酒上市公司的整体毛利率几乎都在70%之上，部分高端产品的毛利率甚至超过80%或90%。

市场投入不断增加，毛利率下滑，珍酒李渡的盈利也开始下降。2022年前三季度，珍酒李渡营收为42.49亿元，同比增长18.24%，净利润为7.12亿元，同比下降8.83%。

此外，随着行业进入调整期，和其他同行一样，珍酒李渡似乎也难以避免库存增加的情况。

招股书显示，截至2020年12月30日，珍酒李渡公司的存货金额为17.37亿元，到2021年12月31日上涨到36.49亿元，在2022年前9个月进一步上涨至43.19亿元。

不过，珍酒李渡对此解释称，存货金额大涨的原因是扩大了白酒的生产，以满足市场对其产品的需求增长。同时，存货的逐渐增加也与业务增长基本一致。

“白酒教父”的帝国版图

珍酒作为知名酱酒品牌，早在上一轮酱酒热中就引发了资本关注。2021年年底及2022年年中，有着“杠杆投资天王”之称的KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.）分别斥资3亿美元和5亿美元进行投资，合计获得珍酒李渡16.2%的股份。

以此计算，去年年中，珍酒李渡的估值接近50亿美元，吴向东间接持有的公司股份估值超过40亿美元（约合人民币267亿元）。

珍酒李渡只是吴向东的白酒版图的一角。1996年，吴向东开始从事白酒销售业务，拿下五粮液旗下川酒王的代理权。这也为吴向东和五粮液日后的合作奠定基础。此后，吴向东与五粮液签订OEM贴牌生产代工协议。

1998年，“金六福”品牌诞生，吴向东斥巨资取得央视广告权，并赞助高规格的体育赛事。一则“神奇教练”米卢身着唐装，面带微笑地说着“中国人的福酒，金六福”的广告，让金六福在短短几年内进入了国内万千家庭的餐桌。

此后，吴向东“白酒帝国”的版图不断扩大。在上游，他相继收购了湖南湘窖酒业、陕西太白酒业、贵州珍酒等10多家白酒生产企业；在下游，他则创办了华致酒行。两大板块互相配合，渠道、产品都由他一手掌握，形成商业闭环。

2019年，华致酒行登陆深交所，成为A股“酒类流通第一股”。在华致酒行上市现场，时任茅台集团董事长的李保芳，时任五粮液集团总经理、五粮液董事长的刘中国两位酒企龙头掌舵人到场祝贺，吴向东一时风光无两。

天眼查显示，华致酒行控股股东为云南融睿高新技术投资管理有限公司（下称“云南融睿”），持股比例47.8%，吴向东为实控人，其持有云南融睿91%的股权，通过云南融睿间接持有华致酒行43.49%的股权。

此外，吴向东通过华泽集团间接持有华致酒行6.88%的股权，通过西藏融睿投资有限公司间接持有华致酒行13.07%的股权，合计通过上述股东持有华致酒行64.44%的股权。

截至1月16日收盘，华致酒行最新市值为141.25亿元，吴向东所持股份价值近90亿元。也就是说，仅依靠珍酒李渡和华致酒行，吴向东的身家就超过350亿元。在2022年胡润全球富豪榜，52岁的吴向东以260亿元的财富成为湖南株洲首富。

虽然吴向东拥有多家白酒企业，但这些酒企多以中小区域型品牌为主，缺少全国性知名品牌。而现在，随着珍酒李渡向资本市场发起冲刺，“白酒教父”显然想要以此填补这一缺失。

不过，珍酒李渡眼下所面临的挑战或更为复杂和棘手。随着“酱酒热”降温，酱酒行业的增速正逐渐放缓，而市场竞争则进一步加剧。

酒业分析师蔡学飞告诉时代财经，在过去一年，酱酒行业回归理性，品牌化、头部化的趋势正愈发明显，下一步酒企比拼的是产能、品牌、文化和渠道的综合实力，上市也是融资以应对市场竞争的一种手段。