美联储货币政策加速转向的愿望，又要落空了？

快速加息之下，美国最新的失业率不升反降。据美国劳工部10月7日发布的数据，美国9月失业率（季调）为3.5%，环比下降0.2个百分点，暂时回到了50多年来的低位水平。

但在市场看来，就业市场的相对强劲，将让美联储在下个月再次批准大幅加息，这将加剧经济衰退压力，美国股市也会继续承压。

美国九月失业率降低至3.5% 图源华尔街日报

昨夜美国三大股指（10月7日）全线收跌，其中道琼斯工业平均指数下跌2.1%，标准普尔500指数下跌2.8%，纳斯达克综合指数下跌3.8%。美联储持续激进加息，美国经济未来可能陷入困境，或让美股市场未来持续波动。

值得一提的是，美联储下一次议息会议是在11月2日，因此此份报告将是美联储下一次会议前的最后一份就业报告。最新的就业市场表现，会传递有关美国经济未来走势的哪些信号？市场又在担心什么？

今年美股走势（蓝线）与2008年金融危机下美股（红线）走势如出一辙 图源华尔街见闻

美国失业率降低至历史低点，市场在担心什么？

在彭博社看来，美国劳动力市场仍然强劲，这会让美联储大概率延续大幅加息的力度。失业率降低，那么将抑制通胀作为首要目标的美联储，必然更加坚决地激进加息，这会继续压制美国经济的活力。

与此同时，失业率降低也许只是暂时的，并不意味着在未来它不会大幅上升。

在美联储激进加息之下，美国企业必然经营更为困难，成本不断上升。如果一段时间后，企业不堪重负，那么很可能会有更多劳动者面临失业——反过来，这会进一步加剧美国经济的下行压力。

美国8月份裁员人数增加，整体经济正在降温 华尔街日报报道截图

因此，尽管眼下失业率不高，却引发人们对未来经济衰退的担心。

在不久前的9月份，美联储最新季度经济预测（SEP）下调了未来三年美国的GDP增长预期，同时上调了通胀和失业率预期，明年底的失业率预期被调整为4.4%。

4.4%的失业率，放在近50年的历史中看仍然不高，但人们担心的不是绝对值，而是上升幅度。从历史上来看，这一水平的失业率上升都会导致经济衰退，这就是说，美联储或不可能达成“软着陆”。

据预测，美国明年底4.4%的失业率比今年底的3.8%高出0.6个百分点

明年底美国失业率升至4.4%，为何会被看作经济衰退的重要信号？

北京师范大学统计学院副院长，清华大学国家金融研究院国际金融与经济研究中心（CIFER）研究员李昕日前在接受观察者网采访时表示，劳动力规模是计算失业率的基数，因此劳动参与率下降，即失业人口退出劳动力市场会导致失业率失真。

美国劳动力参与率呈下降趋势 图源美国劳工部

因此相比利用失业率绝对水平去判断衰退，一般经济学家使用失业率的相对变化水平去判断。更好测度经济进入衰退的指标是“萨姆规则”衰退指数（The Sahm RuleRecession Indicator），它旨在通过失业率的急剧上升来判断经济衰退的起始。

据李昕介绍，萨姆规则衰退指数由前美联储经济学家ClaudiaSahm开发，当美国失业率三个月移动平均值相对于前12个月的低点上升0.5个百分点或更多时，就标志着衰退的开始。截止2022年8月，该指标为0.03，处于零值附近。

然而根据美联储预测，2023年美国失业率为4.4%。2022年失业率率低点（截止目前）为3.5%，2023年美国失业率均值4.4%，高于前12个月失业率低点0.5个百分点以上。根据萨姆规则，这将被视为“美国出现经济衰退”。

美联储将明知自己将触发“萨姆规则” 图源statista

李昕表示：“鉴于历史上萨姆规则衰退指标与NBER（美国国家经济研究局）最终宣布的美国经济衰退具有较高一致性，美联储预期美国2023年失业率4.4%，这会引发市场担心。”

美国人也“躺平”，就业市场“虚假繁荣”等问题引发关注

美国失业率看上去并不高，却面临经济衰退风险，这种看上去矛盾的现象，是怎么造成的？实际上，由于疫情后很多美国人主动退出劳动力市场，目前的低失业率或许并没有看上去那么美好。

李昕表示，宏观经济学中的“奥肯定律”揭示了一国宏观经济周期与劳动力市场变动之间的联系，即一国失业率与实际产出之间具有负向相关关系。经济衰退必然导致生产活动减弱、失业率的上升，然而纸面上的失业率数字波动并不完全归因于经济景气度。

奥肯定律图源维基百科

李昕指出，除宏观经济周期性因素影响失业率外，由于信息不对称导致的摩擦性失业、由于产业结构调整导致的结构性失业，它们的变动也会导致失业率变动。除此之外，政策因素也会对劳动力市场产生扰动，使得就业市场出现“虚假繁荣”，削弱宏观经济周期与劳动力市场变动之间的联系。

在接受观察者网采访时，李昕举例说明道，美国的宽松防疫和大规模救助，就改变了部分适龄劳动人口的就业观，导致很多适龄劳动人口退出市场。

一是对感染疫情的担忧，使得部分适龄人口拒绝进入就业市场；

二是救助政策提高收入预期。疫情以来，政府通过多轮救助将现金补贴直达居民个人和家庭，不仅改善了家庭资产负债状况，还推高劳动者收入预期。若雇主不能提供更高薪酬，部分劳动者或倾向于延迟重返劳动力市场；

超市里的美国老人 图源新华社

三是货币财政联手刺激下广义与基础货币同步扩张，引发资产价格泡沫与“退休潮”。美国圣路易斯联储研究表明，超宽松货币政策下，美国股市屡创新高，55-64岁劳动者持有的股票或养老基金净值较疫情前增长约14%，增值效应导致约260万55岁以上劳动力选择提前退休。

在统计失业率时，这些人是被排除在外的。

“躺平”族和退休人员等群体，不在美国失业统计范畴内 美媒报道截图

李昕指出，以上因素综合作用，使得美国劳动力参与率与失业率持续下降。即便美国经济在2022年第一、第二季度出现环比折年率为负的经济衰退信号，但美国劳动力市场表现依然强劲，失业率稳步下降至3.5%，8月小幅上涨至3.7%，系1970年以来低位。

“疫情后遗症、收入预期等各类因素阻碍居民重返劳动力市场，使得美国失业率在劳动参与率下降的背景下不断走低，呈现短期与宏观经济历史关系走势不一致的变化趋势。”李昕表示，近期美国通胀大幅上涨同时失业率仅发生很小变化，这意味着美国有效供给已极为紧绷，而前期无限量款与积极财政救助刺激的需求增长难以得到有效供给支持，导致通胀压力加剧。

美联储政策将比预期更快转向？通胀依然棘手

10月7日的另一组数据也值得关注：美国9月非农业部门新增就业26.3万人。

美国9月非农业部门新增就业表现虽然强劲，但有所放缓 图源华尔街日报

《华尔街日报》指出，美国当月新增就业岗位数量是17个月低点，其表现也低于此前经济学家预测的27.5万个。这反映出持续的劳动力短缺，以及随着有关经济衰退的讨论增多，市场对新工人的需求正在减弱。

很大程度上，这意味着美国通胀压力不减，可经济衰退的压力已经增大了。

综合彭博社报道，9月非农数据表明，美国就业市场强劲势头尚存。尽管有一些迹象表明劳动力需求正在放缓，例如最近公布的空缺职位数量在减少，但许多雇主仍存在人手短缺的现象，继续在以稳健的速度招聘。这种强劲的势头不仅支撑了消费者支出，还推动了工资的增长。

《华尔街日报》报道则称，美联储官员们去年曾经认为，是供应链瓶颈和政府刺激措施推动的强劲需求，推动了价格上涨。但如今，人们更担心美国劳动力市场吃紧，这可能会在未来几年维持更高的价格水平。

人们担心美国劳动力市场吃紧 美媒视频截图

这就是说，在工资-价格螺旋等机制影响下，美国通胀依然高企，那么美联储就更有理由继续加息、提高利率，以此减缓支出和投资，尽快平抑通胀。美联储加息会提高借贷成本，降低股票和其他资产的价格，美国经济未来将面对更大的衰退压力。

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