取消定增的真实原因

国庆假期结束至今，黄河旋风连续两个一字跌停板。消息面上，黄河旋风并没有太多利空，只有9月30日晚间发布的公告，宣布因为市场发生变化，取消实控人10亿元的定增。

取消定增对于上市公司来说并不算太大的利空，那为什么会出现连续跌停呢？

黄河旋风首次发布公开定增预案是2022年4月7日，并且由实控人子公司单独参与。这么火热的行业，为什么不让其他投资机构参与呢，黄河旋风给出的回复是，因为培育钻石行业比较火爆，不想把这么好的机会让给别人。

由实控人单独参与是好事，毕竟需要拿出10个亿的现金投入，可见实控人确实很看好这个项目。

那当初不舍得让给别人的项目为什么现在又不要了呢？

黄河旋风给出的终止定增理由是：定增期间，行业情况、市场环境及资本市场等因素发生了诸多变化，为维护公司及广大股东利益，公司绝对终止定增并撤回申请文件。

我们从定增预案中看到，黄河旋风本次定增拟投入募集资金10.5亿，其中2.5亿补充流动资金及偿还银行贷款，8个亿只投入培育钻石产业这一个项目。

从4月至今培育钻石行业并未发生太大的变化，那么是市场环境或者资本市场发生了变化？

想要知道原因，我们需要一步步对黄河旋风做详细拆解。

失败的跨界

黄河旋风作为较早踏入人造金刚石的公司之一，一直是行业的头部企业，直到2015年。

2015年5月，黄河旋风声称要多元化发展，以4.2亿元，溢价20倍，并购了一家工业智能制造公司“上海明匠”。

当时正处牛市的疯狂期，黄河旋风股价只涨了一倍，并购完上海明匠后，股价迅速翻了2倍多。是否真心为了多元化发展暂且不说，不过我还记得当时智能制造概念十分火热。

最后的结果大家也都知道了，上海明匠实控人资金体量较小，为了完成业绩承诺，财务造假、合同造假、拒绝审计等。上海明匠这么多事，黄河旋风直到拒绝审计时才知道，可见也是“傻白甜”。

具体明细大家可以去查裁判文书网中关于陈俊的案件，很经典的一次失败并购。

巨额借款投资固定资产

从并购上海明匠开始，黄河旋风便大额投资固定资产。

2014年固定资产+在建工程共28.68亿，这些年减去折旧、土地收储、减值十多个亿后，2021年固定资产+在建资产59.43亿，占总资产55.54%。

从商业行为来说，扩大重资产投入代表着企业对项目未来预期看好，投入规模反映企业预期程度。可这么多固定资产投了进来，营收和业绩并没有增加。

厂房和设备大幅增加的同时，员工人数也应该同步增加，但事实相反，员工人数却在持续下降。根据同行业对比，发现其他公司并未出现员工下降的情况，说明别的此行业机器设备的自动化还未能达到大幅替代人工的效果，那就只能说明黄河旋风没有那么多业务需要员工工作。

不增收不增利不增人，分明就是无效资产，既然是无效资产，那为什么还要这么大规模的投入呢？

我不知道黄河旋风对未来的发展规划，我知道的是固定资产是财务舞弊的敏感科目，因为难以审计固定资产的实际价值，且建造过程中实控人容易挪用资金。那黄河旋风的固定资产到底有没有问题，大家就仁者见仁吧。

债务压顶，资金链紧缺

这么多固定资产投了进来，也不能说什么都没有增加。

唯一增加的或许只有折旧和债务规模，毕竟黄河旋风固定资产投入的资金来源基本都是借款。截止2021年，黄河旋风短期借款额46.31亿，资产负债率为69.52%。

从年报中借款明细中看到，46.31亿的短期负债中，借款均为质押、抵押、担保贷款，信用借款只有区区34.4万。

诺大的上市公司，这么高额的借款竟然没有信用借款，要不然是黄河旋风不喜欢用自己的信用，资产多，就抵押借款，傲娇大气。要不然就是金融机构不给黄河旋风信用贷款，说明金融机构对黄河旋风的偿债能力不放心，必须要有抵押物。

我们对有息负债再进行拆分，46.31亿的短期借款中12.86亿是票据贴现，有息短期借款33.45亿。加上长期借款4.42亿，有息负债共37.87亿。2021年的利息费用是3.39亿，借款利率高达约8.95%。2021年，仅利息费用就3.39亿。

2021年货币资金共19.25亿，其中15.38亿是支付票据保证金存款。短期借款中票据是12.86亿，应付票据3.31亿。银行对企业评估的信用不同，要求的票据保证金比例也不相同。黄河旋风的票据保证金比例已近全额，再次证明银行对其偿债能力不放心。

黄河旋风2021年短期借款高达46.31亿，流动比率为0.58，速动比率为0.43，现金流非常吃紧。面对30多亿短期负债，货币资金仅有不到4亿。其实，黄河旋风早已陷入借新还旧的债务旋涡。

质押爆仓

黄河旋风的负债率很高，实控人的资金也很紧张，大股东“黄河实业”的质押率已经高达79.92%。实控人乔秋生个人股份质押率也高达63.93%。

黄河旋风的股价从2021年初开始，最高涨了近6倍。期间随着历史质押的股份到期，实控人需要解压再重新质押，所以实控人目前有几笔质押价格较高。

质押价格高的好处是能多贷款出来钱，坏处就是提高了预警和平仓线的价格。

根据天眼查数据看到，随着这一轮股价下跌，截止2022年10月11日，一笔质押已经达到了平仓线，一笔达到了预警线，还有几笔临近预警线。一旦股价继续下跌，将面临大额补充保证金或担保品的情况。

目前黄河旋风及实控人债务已非常高，未来最大的问题是能否稳住股价，不让质押股份爆仓。一旦出现爆仓，会对本已紧绷绷的资金链造成严重冲击。

而本次取消定增原因也很明显了，随着股价下跌，实控人恐难以拿出10个亿现金参与定增。而选择9月30日终止定增，时间点也很巧妙，正好当天是证监会问询函的最后期限，不用公开回复证监会问询函。其次，当天国庆放假，没有太多人关注股市。

而本次取消定增，也侧面反映了资金紧缺的，才会引起资金出逃。

或许，本次下跌，能让我们看清一家市值百亿公司的脆弱。

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