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文｜20社

特斯拉的股价让分析师们操碎了心，12月9日，特斯拉收盘价$179.05，自从今年4月他宣布收购推特以来，股价已跌去一半。由于股价一路下行，马斯克几天前短暂失去了福布斯世界首富的位置。

当晚，NewStreet Reserach机构的分析师Pierre Ferragu发推分析了特斯拉股价下跌的原因。

在看Pierre Ferragu的推文之前，先要说一下，Pierre Ferragu除了对特斯拉有长期跟踪、深入了解，他也是一位资深“特吹”。

今年8月，Pierre Ferragu参加了在特斯拉柏林工厂举行的分析师活动，并且参观了工厂并与特斯拉的管理团队进行了交流。他对特斯拉工厂的运营效率大加赞赏之科，还给出了这个公司的目标股价。在他看来，2030年特斯拉可能会成为一家价值10万亿美元的公司，前提是特斯拉能够实现每年2000万辆的生产目标。

说回12月9日的推文，Pierre Ferragu的十条分析，主要集中在两方面：推特的影响和需求侧的变化。

Pierre Ferragu的推文收获了马斯克本人的回应，他说：当有宏观经济风险时，一般来说，避免对任何公司使用保证金贷款是明智的，因为股票可能以和公司长期潜力脱钩的方式移动。

马斯克不只是提醒股民股市有风险，投资需谨慎。另一方面，也可以认为，马斯克认可皮埃尔对于公司基本情况的判断。

关键在于需求侧

以下是Pierre Ferragu的十条推特，我们进行了翻译并且补充了相关背景。

1.必须要结合大盘来看，这其中有三分之二的原因都是对于长期增长企业的价值回归（纠偏）。

没错，特斯拉的股价表现，与今年的美国科技大盘趋势一致。不过，这也反映了一个事实，特斯拉不再是成长股模范生，与之相比，今年苹果的股价跌幅是19%。

如Pierre Ferragu所说，特斯拉的十年预期是下一代汽车龙头，年产销将达到2000万辆，如今看来，市场对于这个未来没那么笃定，特斯拉在世界汽车工业的版图中的位置，仍然存在不确定性。

2.和推特相关的担忧之一：马斯克正在出售更多特斯拉的股票。推特一年消耗的资金（burn rate）大约在20-30亿美元之间，但应该很快会得到优化。推特应该也能再融30亿美元。但对于特斯拉的市值和股票交易量而言，这个资金体量不值一提。

3.和推特相关的担忧之二：品牌。当下的新闻舆情正在对特斯拉的品牌形成损害，不过不太影响网络好感度，有可能只是暂时的（就像2017年的uber，大家骂归骂，该用还是用），不太可能影响死忠粉，他们才是特斯拉的真正买家。

4.和推特相关的担忧之三：马斯克被推特分心了。这个同时经营和激励特斯拉、SpaceX、Boring Company、Neuralink和Open AI（现已离开）的人，能被Twitter分心了？特斯拉正在顺利运行，虽然埃隆仍在掌舵，但已经很宽松了。这种风险并不存在。

总结下来，Pierre Ferragu认为收购推特影响的更多是市场信心，对于特斯拉基本面没有太大影响。不过，考虑到马斯克要打造超级App，推特一年消耗的资金也许不止二、三十亿。

马斯克的另一位超级粉丝、华尔街明星基金经理凯茜·伍德（Cathie Wood）上个月透露，马斯克正在考虑像微信支付这样的超级应用程序。在伍德看来，马斯克创业本来就是从支付起步，后来把公司卖PayPal才跨界造车，因此他和推特联合创始人杰克·多尔西合作，可以将推特打造成一款超级应用。

5.市场需求下降相关的担忧之一。特斯拉的产量同比增长50%，一些库存积累或边际生产调整（上海12月Y型车的20%是季度产量的2-3%）是可以预期的，不应理解为是市场需求的负面信号。

6.市场需求下降相关的担忧之二。美国近期的市场有可能不太景气，因为买家都在等着2023年的补贴。特斯拉的办法是推出一个短期的折扣，这可能会让特斯拉本季度毛利下降一个点。

7.市场需求下降的担忧之三。特斯拉正在逐步降低价格，来促进需求、吸收产能增长。依靠美国的补贴政策，以及它在欧洲正在兴建的两个本土化的超级工厂来降低成本，特斯拉有能力在不影响毛利率的情况下实现降价。

8.马斯克要从特斯拉离开。特斯拉现在已经很完善了，应该会向SpaceX的方向前进（也就是老板不太管，但自己运转得很好）马斯克非常低调的CEO，朱晓彤，在管理全球业务，但是技术和产品负责人仍然向马斯克汇报。不久前，Jerome Guillen的职责也与此类似。

9.经济下行。和当下大约在50%左右的增长相比，明年的交付增长可能会减少10-15个百分点，同时会让毛利率下降几个百分点（和当下大约30%的水平相比）。但同时，它将会碾压现有的制造商，甚至可能让他们接近破产。经济下行只是特斯拉的竞争加速器。

10.总结：这不是投资建议，只是他自己的分享。

特斯拉的软肋

成长股的软肋在于成长，而特斯拉的销量增长最近不再那么让人放心。

近期，特斯拉的市场消息从持续多年的供不应求，转向开始打价格战。甚至，据此前路透社消息，12月特斯拉的上海工厂可能会削减20%的产能。尽管特斯拉随后加以否认，但这个消息还是让股价跌了6.37%。

今年年中，根据Troy Teslike 的分析报，截至 7 月底,特斯拉的订单积压量为50.4万辆，已经排到了2023年。而到9月底，积压订单已经大幅下降到31.7万辆。

虽然特斯拉11月在中国市场的销量仍然取得了两位数的增长，但也面临越来越激烈的竞争，而且特斯拉超级工厂的产能正在加速放量。

另一方面，电动车的整体供需关系似乎也在发生转变。近两年，电动车的渗透率一路猛涨，大大超过此前预期。但是，今年10月以来，渗透率有点涨不动了。

据乘联会数据，中国市场电动车渗透率2020年为5.8%，2021年为14.8%，到2022年一举突破30%。但是，今年10月尽管仍然高达30.2%，但环比减少约1.67%。

有分析指出，这一轮电动车渗透率大幅增长，网约车、公交出租等运营类需求占比颇高，但这个市场的增长空间有限。另一方面，电动车生产厂商能够做出的努力，也达到了一个顶点，今年以来多个品牌受到原材料上涨的压力，不得不宣布涨价。

综合来看，市场需求下降，将会是特斯拉股价未来最大的压力。

看空分析师的观点

华尔街的分析师，也不全是马斯克的粉丝。Bernstein分析师Toni Sacconaghi，就是华尔街所剩不多的看空特斯拉的分析师之一。

根据WSJ的报道，Sacconaghi在12月7日中发布的报告就提到，由于电动汽车竞争日益激烈，特斯拉产品线“窄”且定价高，再加上全球经济走软，需求似乎愈发成为特斯拉面临的一个问题。这应该也是Pierre Ferragu这十条推文的原因之一，分析师对于特斯拉的态度分化越来越明显。

而且，和目前特斯拉股票的平均目标价289美元相比，Sacconaghi的目标价仅为150美元，这意味着他的评级是卖出。

Sacconaghi估计，降价措施将使特斯拉汽车全球平均售价下降约2.6%，相当于每辆车下降1400美元。他认为，净影响可能会低一些，但华尔街对特斯拉第四财季利润率的预期“可能面临风险”。

他还称，“更重要的是，我们认为2023年特斯拉在中国市场或需要采取额外的降价措施，以刺激需求”，并且在美国将需永久性降价，以满足《通胀削减法案》(Inflation Reduction Act)规定的退税条件。

Sacconaghi的担心并不是空穴来风。知情人士向《凤凰网科技》透露，特斯拉公司最快将于下周一缩短其上海工厂的轮班时间，并推迟了一些新员工的入职。这被认为是中国市场对于特斯拉的需求，并没有赶上特斯拉上海工厂的预期。

具体而言，特斯拉上海工厂现在是每天两班倒，每个轮班工作11.5个小时，未来仍会保持两班倒，但每个轮班的工作时间将降低到9.5个小时。

从销售数据来看，特斯拉11月中国产电动车销量超过10万辆，依然创下上海工厂的历史新高。特斯拉11月销量中有6万多辆是在中国国内销售的，占中国电动车市场份额的十分之一以上，其余为出口。但即使如此，特斯拉依然有余裕砍掉产能，就说明情况并不完全按照他们的预期发展。

对于更谨慎的分析师而言，特斯拉怎么把握利润率和销量之间的此消彼长的关系，会成为新的投资关注点。