斑马消费 任建新

即将于1月16日在港股上市的望尘科技，仿佛是在往死水一潭的游戏板块，扔过去一颗石子。

游戏行业2022年，绝对算不上大年，当然也说不上是小年。如果一定要用一个字来形容，那只能是【乏】。

从信息保护、行业监管、版号发放节奏来看，游戏市场的外部环境一直不算友好。但是，导致上述结果的根本原因，还是内部缺乏增长动力——中国游戏行业的人口红利结束了。

2021年，中国游戏用户规模6.66亿人，同比增长0.22%，到去年上半年，这个微弱的增势也无法维持，玩家总量同比下降了0.13%。

这直接影响了行业规模的增长。2022年上半年，中国游戏市场销售收入1477.89亿元，同比减少1.80%；之后的几个月，降幅持续增大。

用户增长停滞，行业存入存量时代，内卷加剧，各大厂商都不好过。行业老大腾讯，游戏业务平盘，A股的一众小巨头，大多深陷业绩泥潭，部分甚至已经开始出现连年亏损。出海几乎成为唯一的亮点，最出色的米哈游，近日再度以超高年终奖刷屏。

业务疲软、业绩承压传导至二级市场，游戏股集体遭遇估值杀，甚至影响到了新游戏公司们的上市进程。

A股对游戏公司关闸多年，港股成了避风港。但近几年，除了2020年中的祖龙娱乐（09990.HK）、2021年底的青瓷游戏（06633.HK）之外，港股游戏版块也未迎来新面孔。

所以，即将在港交所敲钟的望尘科技，几乎成为“全村的希望”，让游戏行业小小地兴奋了一把。

运动模拟游戏公司望尘科技成立于2013年12月，次年7年便推出首款作品《足球大师》，一炮打响。之后陆续推出《NBA篮球大师》、《最佳11人-冠军球会》。

公司斥巨资得到了FIFPro、NBA、NBPA、国际米兰、AC米兰、利物浦等运动联盟和俱乐部的授权，玩家可以在游戏中模拟梅西、詹姆斯等运动员在赛场上厮杀。

靠着这三款游戏，望尘科技成功跻身中国运动游戏行业头部阵营。按2021年收益计，公司在中国手机运动游戏市场排名第二，市场份额约为7.9%。

公司也计划将游戏类型扩展至其他运动，储备产品包括《MLB棒球大師》、《NBA操作篮球》及《NFL橄榄球大師》等。

深耕细分市场最大的优势是，内容的可复制。当别的游戏公司在各大IP、各种游戏类型中艰难抉择之时，望尘科技只需要沿着自己的既定战略，一边迭代现有产品，一边进行品类复制。

而且，运动游戏的受众，基本锁定了游戏和运动的交叉用户，规模稳定且付费意愿较强。

但是，经营细分市场，也将直面总盘有限的弊病。2021年，运动游戏在中国游戏市场中的份额仅为2.7%，算下来规模不到80亿元。

这个行业也极度分散，480家公司参与其中，到目前也只走出了两家公司，一家是望尘科技，另一家是谁也逃不过去的腾讯控股（00700.HK），它在细分市场的市占率达到19.6%。

当腾讯大象转身，马化腾在内部大会上痛斥买量是坑之时，身后的小弟望尘科技，仍然在买量之路上狂奔。

望尘科技2019年-2021年及2022年上半年的毛利率分别为45.2%、44.6%、48.2%、50.5%，本来就处于游戏行业的低位。同期，销售及营销费用分别为6027.8万元、6288.9万元、8559.0万元、7344.5万元。2022年上半年，公司营销开支占营业收入的比重达到了惊人的24.9%，在行业中绝对处于顶级投入。

望尘科技的业绩呈现低毛利率、高费用率的特点，再加上公司每年要向FIFPro、NBA等机构支付近5000万元的授权费用，平台抽走上亿元的佣金，看起来流水哗啦啦地进，实际赚到手的非常有限。

2019年-2021年，公司营业收入分别为3.79亿元、4.05亿元、4.60亿元，净利润分别为4568.0万元、4072.6万元、3939.0万元，净利率分别为12.06%、10.06%、8.57%。

去年上半年，公司营业收入、归母净利润分别为2.95亿元、2032.6万元，净利率进一步下降至6.90%，处于行业较低水平。

随着国内游戏市场增长放缓，望尘科技也在进一步加大投入开拓海外市场，预期其盈利能力将进一步下滑。

细分市场天花板明显且难以逾越腾讯，产品层面公司一直存在对单一产品的依赖，业务层面，1%的充值用户贡献了公司七成收入，这样的望尘科技，不仅盈利能力不稳，抗风险能力也是相当有限。

所以，望尘科技的港股上市，也只是往池塘中投入了一颗小石子，掀不起什么大浪。