如何在震荡的市场中坚守价值投资，并不断完善投资体系，是很多私募人士的必修课。

在何理看来，整体来讲，今年的市场大概率不会比去年更差，这种预期对资本市场非常友好。

刚刚过去的2022年，对很多做股票多头的私募机构而言是很难的一年，沪指全年下跌了15.13%。私募排排网数据显示，2022年有业绩记录的9530只主观股票多头策略产品整体收益为-15.61%。

如何在震荡的市场中坚守价值投资，并不断完善投资体系，是很多私募人士的必修课。止于至善投资总经理何理从去年的困境中走了出来，并且在今年1月就实现了扭亏为盈。

何理近日在接受《国际金融报》记者采访时表示，自己属于一个非常乐于接受变化的价值投资者，最看重的是上市公司适应变化的能力。

何理认为，整体来讲，今年的市场大概率不会比去年更差，这种预期对资本市场非常友好。何理非常看好A股、港股和美股这三个市场接下来的表现，如果按照仓位布局，A股会占到总仓位的一半，港股和美股各占剩下仓位的一半。

新年首月扭亏为盈

受全球经济和地缘政治环境等影响，2022年股票市场的表现比较糟糕，何理的基金整体上没有为投资者赚到钱。对他来说，去年的日子过得很不舒服，但好在2023年的1月就实现了扭亏为盈。

何理在2022年三季度主要加仓了消费互联网和消费股两类股票，前者是因为估值和业绩的双底都到了，后者是因为当时预期疫情的放开可能会在2023年一季度实现进而带动消费大幅复苏。

“没想到超预期放开了，这两类行业的公司从去年底到现在的涨幅不错。去年是我做私募7年来收获最大的一年。”何理说。

何理认为，最大的收获便是团队在7年来的共同努力下，在逆境中完成了公司最核心部分——价值投资体系的整体构建。“我们公司的投资理念在成立以来，就确定为‘只以合理价格，投资卓越公司’一直未变，并基于此理念进行了价值投资体系中各个子体系的进一步构建。”在具体的子体系上，包含了总量体系、研究体系、交易体系、风控体系，四个体系相互融合，相互影响。子体系能不断迭代，以适应未来“百年未有之大变局”的整体环境。

何理创办的止于至善投资管理有限公司成立于2016年3月，其担任公司总经理和基金经理，公司的特点可以概括为价值投资风格鲜明、个股选择标准极高、投资范围广、投研团队学历高且专业、投资组合构建适应百年未有之大变局。

善于适应变化的价值投资者

2023年1月，何理和他的团队发现新能源汽车赛道的个股性价比更高了，他将相对贵一些的消费股调仓成了新能源汽车赛道的卓越公司，从1月份的表现来看，新能源汽车产业链的涨幅相对较好，“这是一种天然的投资轮动，我们遵循了价值投资理念——‘只以合理价格，投资卓越公司’，板块轮动产生了较好的情况。”

对于新能源在内的高成长行业，何理表示，高成长行业的波动性既是风险也是机遇，如果竞争格局很好，会集中以合理价格投资其中的卓越公司。大部分的高成长行业，其实竞争格局比较差，需要基于自己的投资理念进行分散投资。

在采访中，何理强调自己是一个价值投资者，但从更细的价值投资风格来看，他认为自己是一个非常乐于接受变化的价值投资者，这更像是沃伦·巴菲特和“木头姐”卡瑟琳·伍德的结合体，形成了自己的风格，前者主要是去拥抱确定性，后者主要是去拥抱颠覆性。

“我在投资上最看重的是上市公司适应变化的能力，从这个维度来讲，我们只会投资3类公司，第一类是不会被环境改变的公司，第二类是引领改变、变革与颠覆的公司，第三类是可以适应改变的公司。”

何理今年的投资策略是“科技创新与碳中和为一体，消费复苏、超级周期为两翼”，简而言之便是科技制造为一体、消费+周期为两翼。

在具体操作上，何理表示，大概会把50%的资金配置在“一体”上，也就是科技创新与碳中和，大概25%的资金配置在消费复苏，25%的资金配置在超级周期。这个配置比例随着股价波动和配置逻辑调整而变化。

“目前大概买了50只左右的股票，选股方法其实就是去遵循投资竞争力强、成长性高、创造价值大、价格合理的卓越公司，没有特别偏好个股或者行业，当前便宜的好公司还是比较多的。”何理表示。

不过，何理也提及，近期主板超预期推进注册制，金融个股可能关注的会更多一些。

关注市场五大风险点

预测宏观经济和市场比较困难，但何理认为可以通过分析历史和现状，来测试目前市场的“水温”，“整体来讲今年大概率不会比去年更差了，这种预期其实对资本市场非常友好。”何理表示。

在市场的风险点上，何理认为有5点值得关注：

一是元宇宙投资不宜过早。因为基础建设尚未完成，有待跟进观察，并且虚拟货币很有可能彻底崩盘，因为虚拟货币无价值支撑；

二是消费电子进入出清期，且未来恢复上涨后的天花板相对低，但半导体行业依旧有较大的发展空间；

三是新能源汽车产业链，由超高增速变为高增速且龙头已释放利润，因此整体估值体系从偏PS逻辑转为PE逻辑，估值体系切换会衍生风险，后续主要看各个公司的利润质量；

四是俄乌战争冲突的扩大以及中美对抗升级的黑天鹅事件；

五是AIGC、ChatGPT、自动驾驶等人工智能，可能会对一些行业、商业模式带来颠覆性冲击。

展望今年的投资方向，何理表示，A股、港股和美股三个市场都很看好，也都有布局，大概的配置比例是50%的A股，25%的港股和25%的美股，估计会和前几年一样维持满仓运作，除非出现大盘大幅上涨，股价大幅超越持有的个股估值。

基于已有的投资框架，何理看好的细分行业有：碳中和领域的新能源汽车产业链、储能、风电等板块；科技创新领域的产业互联网、半导体、人工智能等板块；与消费复苏有关的白酒、咖啡、免税等板块；超级周期的银行、注册制受益概念、供需紧平衡的大宗商品等。

记者：夏悦超

编辑：陈偲

版式：陆怡雯

封面图：陆怡雯 摄

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