本文作者 | 张贺

要评出A股最会花钱的公司，紫金矿业绝对榜上有名。2022年刚过去5个月紫金矿业就花出去了100亿元。

5月30日，紫金矿业发布公告称，完成对龙净环保的收购。这个“A收A”的戏码，从5月9日晚宣布至今才不到1个月。

而在9日宣布以17.34亿元收购上市公司ST龙净15.02%股权，同时还获得股权转让方10.02%的投票权之前，紫金矿业还在4月29日晚发布了耗资76.82亿元收购盾安集团旗下包括西藏阿里拉果错盐湖盐湖锂矿70%权益和江南化工、盾安环境部分股权在内的四项资产包的公告。

如果算上4月20日披露的与仙乐都矿业的股权认购协议，短短一个多月，紫金矿业就花近100亿元收购，这一金额甚至超过了3200多家A股公司市值。

收购成就紫金矿业

某种程度上说，没有那一次次收购，就没有当前2000亿市值、跻身世界500强的紫金矿业。同花顺iFinD数据显示，2011年以来，紫金矿业仅2016年没有资产交易，绝大多数交易都直指矿山。

来源：同花顺iFinD

2015年和2020年是两次收购高峰，分别耗资44.43亿元和55.36亿元。其中，2015年，紫金矿业收购了巴理克（新几内亚）有限公司50%股权和50%债权及卡莫阿控股49.5%的股权，获得或分享波格拉金矿和卡莫阿铜矿的运营权。2020年，又收购大陆黄金100%股权、西藏巨龙铜业50.1%股权和圭亚那金田100%股权。

2021年年报披露，紫金矿业共拥有25处矿产项目，涉及13个国家和地区。其铜矿储量达2033万吨，相当于全国的75.25%；金矿792万吨，相当于全国的41.1%，同时还是国内最大的矿产锌生产企业。此外，紫金矿业还拥有锂、铁、银等矿产。

来源：紫金矿业2021年年报

收购的标的中，卡莫阿铜矿是全球第四大高品位铜矿，巨龙铜矿是我国已探明最大斑岩型铜矿。二者连同2019年全面收购的塞尔维亚佩吉铜（金）矿（原Timok项目）是 “三大世界级”铜矿。2021年5月，卡莫阿-卡库拉铜矿一期380万吨/年选矿系统建成投产；10月塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜金矿上部矿带正式投产；12月西藏巨龙铜矿一期建成投产。

三大铜矿投产及哥伦比亚武里蒂卡金矿技改项目完成等动作，帮助紫金矿业2021年矿产铜产量同比增长29%、矿产金和矿产锌（铅）分别同比增长17%和15%。随着金属价格上涨，去年紫金矿业营收和归母净利润分别同比增长31%和141%，达到2251亿和157亿元；经营活动现金流同比大增83%，达到261亿元；资产负债率也同比下降3.61个百分点，为55.47%。

2022年一季度，紫金矿业归母净利润延续高增速，同比增长143.88%，达到61.24亿元。卡莫阿-卡库拉二期工程年处理380万吨矿石项目提前约4个月建成投产更是为未来业绩添了一把力。

对于惯常收购的紫金矿业来说，2021年业绩和现金流的大幅增长，是今年豪掷近百亿收购资产的重要支撑。不过也离不开2020年限制性股票激励计划所预留的空间。

2020年12月，紫金矿业2020年限制性股票激励计划（草案修订稿）的业绩考核目标中，明确提到，2021、2022和2023年末的资产负债率不高于65%。而2020年末紫金矿业的资产负债率为59.08%。如果以2022Q1数据计算，加上近期近100亿元的收购，紫金矿业的负债率为60%左右，距离65%的限额仍有一定空间。

新业务增加新挑战

如果此番收购仍然以一般意义上的有色金属或贵金属矿山为主，那么对紫金矿业来说是驾轻就熟。但与此前不同，近期的收购面向的主要并非铜、锌这样的有色金属和贵金属矿山，而是环保资产和锂资源（小金属）。

除了近日收购的ST龙净致力于环保业务尤其是大气污染治理服务，盾安集团旗下的四项资产，包括深耕制冷业务的盾安环境股权、主营民爆和风电业务的江南化工股权、如山系投资项目和金山矿业100%股权。其中，金山矿业交易作价高达48.97亿元，占两笔交易总价格的一半。

这么贵的资产，盈利能力一定很强吧？非也。

公告显示，2021年金山矿业无销售收入，净亏损为920万元。其核心资产为拉果资源公司70%股权，拉果资源公司拥有西藏阿里改则县拉果错盐湖锂矿项目，拉果错盐湖为待开发的大型硫酸钠亚型卤水湖。因为项目未开发，拉果资源公司2021年无销售收入，净亏损320万元。

对于拉果错盐湖的资源量，公告提到了截至2012年底的数据，距今约10年。公告显示，拉果错盐湖保有资源量折碳酸锂214万吨，平均锂离子浓度270毫克/升；镁锂比3.32，伴生氧化硼382万吨、平均含量2.57克/升，氯化钾744万吨、平均含量5.13克/升。

来源：紫金矿业公告

拉果错盐湖不是紫金矿业第一笔关于锂资源的收购。2021年，紫金矿业明确全面进军新能源新材料领域，先后获得了阿根廷3Q锂盐湖项目，在刚果（金）布局了硬岩锂勘察项目。2021年年报中，紫金矿业提出，到2025年有望形成5万吨碳酸锂产能。

尽管今年碳酸锂价格暴涨，且新能源车、储能等带来广阔的行业前景。但未来碳酸锂能否维持如此高的价格是个疑问，尤其碳酸锂的高价已经影响到新能源车产业链的良性发展，大大吞噬了下游利润。在如此高位收购尚未开发的项目，是否明智？随着业务类型的增加，紫金矿业的经营管理又能否跟得上？

还有ST龙净的问题。

《证券日报》发文，ST龙净隐藏有内控风险。5月9日，ST龙净公告称，控股股东累计占用其资金3.65亿元，并且尚有1.56亿元资金未归还。此外，ST龙净还与大股东关联方公司森帝木业、西藏思汇锦进行交易，有2.09亿元经由关联公司被大股东“借走”。

而且除了2021年经营活动现金流量净额同比下降42.03%外，截至2021年末，ST龙净应收账款账面余额为34.6亿元，坏账准备合计6.47亿元。不仅如此，从2018年至今，ST龙净资产负债率也维持在73.01%至74.79%的较高水平。

尽管环保资产可以与紫金矿业的业务形成协同，但ST龙净内控风险的存在，也会增加未来紫金矿业整合资产的难度。

除此之外，年报显示，紫金矿业海外铜、黄金矿产资源量、储量、产量及利润贡献均全面超越国内，其中海外资源量铜占比76%、金占比74%，海外产量铜占比53%、金占比60%，境外生产经营利润贡献达到51%。在全球愈加割裂的当下，紫金矿业海外业务的经营也面临一些不稳定。