2022年以来，受A股市场持续震荡的影响，一级半市场的定增项目发行数量和融资规模双双下滑超50%，部分定增标的还未解禁已现浮亏，给二级市场的定增基金也带来了不小的收益压力。

对于当前形势下定增项目的配置价值，业内人士表示，目前市场估值水平已经处于近5年、近10年的较低分位，随着后续疫情等因素缓解，基本面数据环比有望趋好。

从中长期角度来看，定增投资或将逐渐进入较具性价比的阶段。当前，投资者可以关注超跌类定增相关资产的投资机会。

定增基金收益承压

今年以来，A股市场持续震荡，定增市场的表现也因此产生波动，不仅定增项目的发行数量减少，多个项目发行后也出现了破发现象。

财通基金的基金经理曹玉龙表示，从项目供给来看，整体发行节奏有所放缓。今年以来，截至5月31日，全市场共发行竞价定增标的60宗，融资规模928亿元，较去年同期121宗、1876亿元规模双双下滑超过50%。

从市场角度来看，开年以来市场波动性增加，且呈现较明显的下跌态势。截至5月31日，上证指数、沪深300、创业板指数以及中证1000指数开年以来的跌幅分别为-12.46%、-17.18%、-27.62%、-20.69%，定增市场的投资难度有所加大，部分标的甚至出现了募资未到账已浮亏的情形。

就中金公司研究部统计的公募产品参与定增项目的情况来看，最近一年，华夏基金旗下的磐利一年定开A、磐锐一年定开A、磐益一年定开等产品获配定增股份占净值比例最高，而财通内需增长12个月定开、华夏磐利一年定开A等产品参与的定增项目数量较多。

回顾去年，上述几只公募产品也是积极参与定增项目的重要机构投资者。去年下半年，这几只代表性产品的收益率均在10%以上，其中华夏磐利一年定开A的收益率超过40%。

不过，受大盘震荡影响，今年以来上述几只产品的收益率均为负值，业绩压力陡增。值得注意的是，最近一个月，上述产品的收益有所好转，其中华夏磐利一年定开A最近一个月的收益高达9.44%。

后市可谨慎乐观

对于当前形势下定增项目的配置价值，中金公司研究部指出，定增标的浮亏或许也蕴藏着投资机会。

观察2020年二季度以来定增项目的破发效应，竞价类项目跌破发行价后无显著超额收益，但定价类项目发行价格的锚定效应则相对较强。当二级市场跌破发行价后，定价类项目短期虽然没有显著的超额收益，但60个交易日及以上的平均超额收益率达2.3%，胜率超过63%。

曹玉龙认为，从估值水平、指数下跌空间以及基本面三个角度来看，对定增项目的配置机会整体持谨慎态度，但无需过度悲观。

首先，从估值角度来看，截至5月31日，以上证指数市盈率（TTM）、沪深300市盈率（TTM）、创业板指数市盈率（TTM）、中证1000指数市盈率（TTM）为代表的市场估值水平处于近5年、近10年较低分位。

其次，从指数下跌的幅度来看，上证指数、沪深300、创业板指数目前下跌幅度已与2011年、2016年和2018年三轮较大的市场跌幅相接近。

最后，从基本面角度看，二季度宏观数据及企业微观盈利承压较大，或将处于年内较低位置，如果后续疫情等因素缓解，数据环比有望趋好。

综合考虑市场估值水平、指数下跌幅度以及宏观数据和企业盈利趋势，曹玉龙预计，目前市场或已在一定程度上反映了悲观预期。他虽对当下市场保持谨慎，但认为后续没有必要对定增市场过度悲观。

此前，一位熟悉定增投资的业内人士告诉证券时报记者，公募、保险、外资是长期活跃在定增市场的机构参与者，这三类机构参加的定增项目往往规模较大、折扣空间较小。这意味着，相比更高的折扣，这些机构更加追求项目的质地，总体上有着较强的长期投资理念。

这一点也在曹玉龙的观点中得到验证。“定增投资的实际收益表现，不仅要看参与时的市场位置和折扣水平，与解禁退出时的市场环境亦息息相关。从中长期角度来看，定增投资或将逐渐进入较具性价比的阶段。”曹玉龙表示。

曹玉龙认为，基于前述“谨慎不悲观”的市场态度，综合考虑行业景气周期、折扣水平等因素，投资者可以以提高安全边际和相对均衡的配置思路关注或参与定增市场。“考虑到当前定增市场折扣收益仍处于历史较低水平、市场波动依然较大，或可关注超跌类定增相关资产的投资机会。”曹玉龙说。