“全球乳业第一”目标还有多远？

作者 | 武丽娟

编辑丨高岩

来源 | 野马财经

1992年，伊利还是一个不太起眼的乳业后生，营业收入仅3351万元，净利润200万元；到了2021年，营收增长了3300倍，净利润增长了4351倍。

2021年成为第一个营收跨入千亿门槛的亚洲乳企后，8月31日，伊利又交出一份靓丽的半年报：规模、增速均居行业第一。

不过，今年第三季度，“奶茅”增收不增利。10月28日，伊利股份发布2022年前三季度财报。其中第三季度实现净利润19.29亿元，同比下降26.46%，该净利润数据也被国海证券等多家券商认为低于预期。对此，伊利股份表示，由于市场竞争激烈，第三季度销售费用投入较同期增加使得净利润减少，以及交易性金融资产公允价值变动收益增加使得非经常性损益较同期增加。

在三季报披露之后，10月28日，伊利股份跌停，报收25.88元/股，创下过去两年来的股价新低。市值当天蒸发近190亿元，总市值降至1656亿元。10月31日，继续下跌2.47%，报收25.24元/股，市值1615亿元。其实，自年初创出42元/股的高点后，伊利股份一直维持震荡，在40元/股下方徘徊。

之后，伊利股份迅速推出回购计划提振市场信心。10月30日晚间公告，公司拟10亿元-20亿元回购股份，回购价格不超过46.83元/股，此次回购股份将依法全部予以注销并减少公司注册资本，回购资金来源全部为自有资金。伊利表示，基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护公司投资者尤其是中小投资者的利益，拟实施股票回购。

作为民族乳业的代表，老品牌如何焕发新活力？跨越千亿以后，步入中年的伊利是否也有困惑？

第三季度净利下降26.46%

“全球乳业第一”目标还有多远？

早在2014年，伊利就提出了2020年“五强千亿”的目标，即进入全球乳业五强，营收破千亿。今年4月，随着2021年报的公布，伊利凭借1105.95亿元的总收入成为亚洲首个跨千亿乳企，中国乳制品行业“一超多强”的格局也正式确立。

2022年前三季度，伊利实现营业总收入938.61亿元，同比增长10.42%；净利润80.61亿元，同比增长1.47%；扣非净利75.81亿元，同比增长0.45%。其中第三季度实现营业收入302.87亿元，同比增长6.72%；净利润19.29亿元，同比下降26.46%。

对此，伊利表示，公司品牌费用投入按照权责发生制进行处理，由于疫情原因，一些在上半年播出的综艺节目没有按照排期进行录制和播出，推到三季度进行投放，因此三季度报表上体现相对多一些。前三季度也确实看到疫情带来的挑战，在资源有限的情况下，选择把更多资源投入到稳定价盘和品牌建设。

今年3月，伊利收购羊奶粉企业澳优乳业股份有限公司（简称“澳优”）59.17%的股权，正式控股澳优，这也成为中国乳企近年来最大规模的并购。

收购澳优一年后，伊利的奶粉业务保持高增长。伊利在三季度业绩交流中也谈及澳优。澳优在三季度的收入盈利都是正增长，预计四季度也会给伊利带来业绩正贡献。

此前，西南证券研究分析指出，伊利在并表澳优乳业后，其销售费用和管理费用将被拉高，从而拉低伊利在2022年的盈利水平。

伊利方面则称，从经营上来看，三季度澳优收入跟盈利都是同比增长，只是因为并表导致的存货公允价值调整主要体现在二三季度，进入到四季度，澳优经营利润也会体现在伊利的整体报表里，四季度澳优的业绩将是正贡献。

细分业务来看，伊利的主要业务包括液态奶、奶粉、冷饮、酸奶、奶酪。

分业务看，前三季度伊利液体乳产品收入641.02亿元，较去年同期略有波动，同比减少0.95%。奶粉及奶制品收入大涨6成至187.28亿元，冷饮产品也实现32.43%的高增长，达到92亿元。

来源：罐头图库

在冷饮业务上，伊利连续28年蝉联中国冷饮销量第一，上半年销售收入同比增长31.71%至72.95亿元，增速行业最快。其中，受大众喜爱的巧乐兹系列产品收入增速高达33.31%，成为名副其实的冰淇淋第一品牌。冷饮产品前三季度实现收入92亿元，同比增长32.4%。

目前国内冷饮销量前五的品牌中，伊利的子品牌就占了三席。

从创新层面看，伊利新品收入占比为12.48%，如200亿级大单品安慕希在品类内份额持续提升，稳居第一品牌，市场份额达65%。上半年，安慕希清甜菠萝风味、丹东草莓风味酸奶累计销售额破12亿，芒果、哈密瓜风味酸奶6月上新以来，单月也突破1亿销售额。

2020年，伊利就曾提出“2025年全球乳业前三、2030年全球乳业第一”的战略目标。

在前不久荷兰合作银行公布的全球乳业榜单中，伊利连续第3年位列“全球乳业五强”。就收入、销量与市占率来看，伊利是中国规模最大的乳制品企业，“全球乳业第一”目标值得期待。

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乳业巨头三季报成绩单发布后，十余家券商机构给出了“买入”评级。不过，各大券商普遍认为，疫情影响下，伊利业绩短期承压、液态奶增速放缓。如国海证券认为，伊利三季度利润低于市场预期，主要受消费疲软，高端产品增长乏力的影响。当下消费复苏进度仍较为缓慢，居民的消费信心、消费力恢复需要时间。

此外，近年来，伊利资产负债率逐年升高。2020年为57.09%，2021年为52.15%，半年报数据为56.99%，同比增长9.28%，超过行业平均水平。

从资产比较的角度看，伊利偏重于重资产模式，资本性投入更高。广科咨询首席策略师沈萌表示，乳品产业链不仅关乎成本结构，还涉及食品安全，因此像伊利长期坚持自建牧场奶源，全程掌握品质，在“三重压力”形成的经济下行周期，能够降低成本上涨和需求变化的影响。虽然伊利的资产结构相对部分友商较重，但是这部分“重”资产的收益能力经过了市场波动的考验。

低温奶迎来挑战

奶酪市场份额大幅提升

在传统乳业市场中，液态奶一直是我国乳品加工企业的竞争热点，伊利自然也是靠液态奶抢市场、打天下。其2021年的千亿营收，主要仍为液体乳，营业收入849.11亿元，占比76.78%。

在常温奶赛道，伊利长年稳坐国内龙头地位。不过，在市场原材料不断涨价的情况下，液态奶竞争逐渐趋于白热化。近年来，低温奶成为了乳品行业的热门赛道，这也被认为是“最后一场牛奶战争”。

低温奶又叫作巴氏杀菌乳，是采用巴氏杀菌法加工而成的鲜牛奶，采用72℃-85℃的恒温杀菌，通过全程冷链，更多地保留牛奶的口感和营养物质，通常保质期在5-7天。

相关数据显示，2009-2021年我国低温奶的市场规模从139亿元升至414亿元，2021年低温鲜奶的行业增速达到16%。尤其是在疫情以后，随着消费者健康意识不断提升，低温奶在一二线城市的渗透率持续增长。

目前，低温奶市场还未形成稳定的竞争格局。伊利以常温奶产品为核心，在低温奶市场并未占据绝对优势，半年报及三季报中并未公布低温奶领域相关信息。

广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，低温和奶酪一直是伊利的一个短板，这个短板在短时间内很难做到大幅度的增长。对比而言，蒙牛的低温和奶酪，做得比较好。这两年伊利在低温板块，并没有太多的举措，或者说没有太多靓丽的数据。整体来看，朱丹蓬认为低温奶会是伊利未来很大的一个挑战。

沈萌认为，低温奶相对成本较高，地域覆盖也有局限，因此对于伊利来说，低温奶虽然不可忽视，但相对自身业务规模也难以短期内置于其他产品之上。

作为伊利的最大竞争对手，蒙牛也在奶酪市场“磨刀霍霍”。去年，蒙牛将号称“奶酪第一股”的妙可蓝多成功收入麾下，有业内人士称此举将助力蒙牛争夺行业龙头。

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欧睿数据显示，在2019年、2020年中国奶酪零售市场中，法国知名奶酪品牌百吉福市占率均列第一。

2021年妙可蓝多的市占率由2018年的3.9%提升到2021年的27.7%，首次超越百吉福成为我国市占率第一的奶酪品牌。此外，前十奶酪品牌中内资仅占据四席，妙可蓝多、蒙牛、多美鲜、光明合计占比为30%。

市场也曾传出伊利欲收购百吉福的消息，乳业专家宋亮对《21世纪经济报道》表示：“对伊利而言，收购百吉福是补齐品类，也是让奶酪单品类进入到行业前列的重要步骤。”

与此同时，伊利正在加速奶酪市场的布局。2018年伊利成立奶酪事业部；2021年5月单独设立奶酪子公司“伊家好奶酪”；2021年4季度上市常温奶酪棒，并利用优势渠道网络进行铺货，2022年前半年，奶酪业务的市场零售额份额比去年同期提高近4个百分点。前三季度，奶酪业务明显好转，市场份额提升，收入同比增长30%。

对于第三季度奶酪业务快速增长的原因，伊利表示主要包括以下两点：

其一，通过成立伊家好奶酪公司，为新产品研发的创新提供保障，快速把握市场趋势，依赖丰富的研发技术和能力赋能奶酪业务。

其二，常温奶酪与液态奶、冷饮终端渠道的特性是高度重合的，所以在分销和下沉的过程中，强大的渠道优势发挥了重要作用，包括液态奶事业部线下和传统的强势资源、奶粉的母婴渠道、冷饮的渠道和分销渠道等。

在业绩说明会上，伊利也透露了对奶酪业务的布局计划。伊利表示，今年以来公司无论是To C还是To B端都取得了良好的增长，其中在To C业务的增速明显快于行业，市场份额也有了进一步的突破，已经成为行业第二。明年会在提升份额的同时，注重保证利润水平。

大象再起舞，跨界做起了投资

搞投资、做茶饮、卖矿泉水，30岁的乳业“一哥”伊利也在寻求第二曲线。

除了奶粉、奶酪等与主业相关的业务，伊利也跨界做起了各种投资。

从2018年开始，伊利便尝试做矿泉水。当年7月，伊利成立健康饮品事业部，全面布局健康饮品领域。长白山的矿泉水，成了他们最先看中的项目之一。

2018年末，伊利宣布投资7.44亿元，新建吉林长白山矿泉水项目，这算是伊利首次扩展液态奶以外的饮品。

2019年又收购了大兴安岭的阿尔山市水知道矿泉水有限公司，并推出“伊刻活泉”火山低温矿泉水，抢占3元矿泉水市场。

2020年3月22日，伊刻活泉火山活泉矿泉水正式上市。

在2021年年末完成的120亿巨额定增中，伊利拿出2.7亿拟投向长白山天然矿泉水项目。

不过，在2021年财报中，矿泉水业务被描述为是“尚处于起步阶段”。

今年5月，伊利布局宠物粮食赛道，其旗下宠物粮品牌为“one on one”，主打定制宠物粮。

继华为、小米、美团等巨头之后，近年来伊利也在私募领域进行了多项布局，其全资子公司珠海健瓴目前备案的私募基金有两只，管理规模区间在10-20亿。7月20日，由伊利出资3.5亿元设立的深圳健瓴种子基金最近完成了工商登记，对具有高发展潜力的初创期企业进行投资。

对于这些跨界尝试，朱丹蓬认为，或存在与伊利做矿泉水类似的“隔行如隔山”的问题。

食品巨头全球化扩张过程中，并购海外市场是重要战略举措。除了战略入股羊奶粉巨头澳优乳业，2018 年 11 月，伊利还收购了泰国冰淇淋企业Chomthana，正式开启“海外并购时代”。2019年8月，伊利通过全资子公司金港商贸控股有限公司收购新西兰第二大乳企Westland Co-Operative Dairy Company Limited100％股权。

另外，海外市场方面，伊利的产品主要以国内市场销售为主，部分产品销往海外市场，上半年国际化业务收入比去年同期增长58%。

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