过去18个月，消费、医药等基金抱团板块接连坠落，让很多聚焦大消费的明星基金经理遭遇滑铁卢，包括富国基金朱少醒、睿远基金傅鹏博和嘉实基金归凯等。

在一众大腕中，归凯的主力基金回撤尤其明显。

过去的6年多，归凯曾凭借“发掘成长企业并耐心持有”获得市场认可。巅峰时，他的代表基金嘉实新兴产业两年获取回报超过150%，在管基金规模一度超过560亿元，成为“嘉实一哥”。

可是，这种“与时间交朋友”的策略，也会面临巨大挑战。2021年、2022年至今连续两个阶段，归凯业绩急转直下，在管规模缩水超200亿元。

01、从业以来最大回撤

以投资成长股成名的基金经理，都会有一个相似的烦恼：基金净值通常大幅波动，涨幅大，跌幅也大。这种特征体现在持股周期长、很少做仓位择时的归凯身上格外明显。

很少做仓位择时意味着归凯长期保持高仓位运作，更容易受到周期性的影响；持股周期长意味着归凯较少在乎股票短期内的波动，剧烈下跌时投资者体验较差。

对于归凯而言，2021年后是他参与公募基金投资以来从未有过的经历。在这个消费、医药和科技接连被抛弃的时期，归凯管理的基金回撤接近50%，这是他有史以来经历过的最大回撤。

同时，对比均衡成长投资的明星基金经理，归凯在2021年和2022年的整体表现、以及最大回撤表现一般。

2021年春节后，估值较高的消费、医药、科技等基金抱团板块受到重创，归凯管理规模较大的基金在一个月内大幅下跌。2022年2月10日至3月9日，嘉实泰和下跌22.83%，嘉实新兴产业下跌25.14%，嘉实核心成长下跌22.83%。

短时的大跌下，归凯不得不连发数条“微头条”道歉：“我们努力做到希望能控制回撤，但整个核心成长类资产波动比较大，所以我们也深感抱歉。”

这次短期大幅下跌其实是在向归凯释放出一种危险信号，可是已经经历一轮完整周期、对这种下跌司空见惯的归凯认为它只是一个“小插曲”。

2021年一季度末，这些基金前十大持仓变动微乎其微，譬如嘉实泰和有6只股票一股未动，嘉实新兴产业仅大幅减仓了汇川科技，嘉实核心成长对9大持仓股进行了加仓。

但是，归凯可能也没有预料到，上半年的下跌仅仅是一个开始。2021年7月2日，迈瑞医疗下跌超9%，7月5日，通策医疗跌停，医疗行业的崩塌开启了归凯在管基金回撤的闸门。

从2021年7月开始，归凯的基金均处于回撤通道内。

为了应对基金净值下跌，归凯也曾做出努力，但是前期对风险认识不充分导致实际效果并不算好。

减持的股票早已经从高点大幅下跌，只能算是忍痛割肉。

2021年三季度，归凯卖出持有11个季度的贵州茅台，彼时茅台已经从最高的2608元回撤至不到2000元。

2021年四季度和2022年一季度，大举减仓通策医疗。与减持茅台时相似，在归凯减持时该公司也已经较421元的高点回撤至300元以下，2022年一季度最低跌至114元，跌幅超过60%。

曾经带给归凯辉煌的“老面孔”也开始让他感到压力。

“老面孔”和“新朋友”都不能幸免于难，归凯的基金在2022年表现较差，大幅跑输同类基金，排名靠后。

习惯于长期重仓持股的归凯尝到了近乎腰斩的滋味，这种“腰斩”不仅体现在基金净值上，也体现在了管理规模上。

巅峰时，归凯在管基金规模超过560亿元，但截至2022年一季度已经下降至320亿元。而这些仅仅发生在短短一年半之间，市场下跌时，不会和任何人提前打声招呼。

02、“嘉实一哥”的炼成

回顾归凯任职以来的经历可以发现，其成为明星基金经理之路走的颇为顺畅。

归凯是在2014年5月加入的嘉实基金，一开始是机构投资部投资经理。

2016年3月，归凯管理了其职业生涯的第一只公募基金嘉实泰和。

在这只基金当年的年报中，归凯表示要“投资于长期业绩大幅超越市场预期的优质公司”，并注重企业的核心竞争力和大的产业周期。

2016年年末，嘉实泰和第一大重仓的电子行业占比达到30%。当时的归凯已经向投资者释放出投资成长股的明确信号。

出师的前3年，归凯的业绩绝对收益并不好。

2016年、2017年、2018年，嘉实泰和分别取得5.18%、26.98%、-23.57%的成绩。也就是说，三年时间，归凯整体的收益仅为2.08%。

虽然实际收益惨淡，但由于整体市场都比较差，嘉实泰和2016年、2017年的同类排名却比较靠前，分别为前17%和前10%，另外，2018年的净值回撤也小于同类平均水平。

从同类比较的角度看，归凯的投资策略获得了一定成功。

回顾这3年，归凯最大的特征就是很少调仓换股，这也是归凯对2016年末时宣布的核心投资理念的坚持。2018年末，嘉实泰和的前十大持仓股中，有6只持有了一年以上。

“顶尖的优质总是稀缺，好公司一旦找到，除非长期逻辑生变，我一般不会频繁操作。长期较高的复合回报，往往不是通过低买高卖交易出来的，而是长期持有优质公司，享受公司持续的价值创造。”归凯在2022年4月致投资者一封信中复盘说。

彼时，嘉实泰和的持仓几乎已经确定了归凯基金的未来走向，即坚持科技、医药、消费三大成长行业，并坚持长期持有。

归凯对成长股的坚持，终于等来了机会。

2019年初，国内迎来了宽松的政策环境，消费与科技成为全年表现最好的两大板块。借此，嘉实泰和在2019年、2020年，均上涨超过了70%，而归凯新管理的嘉实新兴产业更是在两年时间里涨幅超过了150%。

连续两年的巨额收益让归凯成为市场中的明星。

趁热打铁，嘉实基金为归凯量身打造了三只新基金，其中2020年10月28日发行的嘉实核心成长募资近160亿元。

借此，归凯的基金规模在2020年末达到了561.15亿元，成为市场当中为数不多的“500亿俱乐部”成员。

总结这5年，归凯形成了自己的投资风格：以自下而上选择个股为主，同时重视产业趋势的变化，较少参与风格或主题轮动；重仓股以新兴高增长及稳定成长类股票为主，持股周期通常较长。

简而言之，就是寻找不同行业具有成长价值的股票，并耐心持有。

就这样，在管理公募基金5个年头后，归凯成了嘉实基金的“成长股猎手”，也成了“嘉实一哥”。

03、“地位”受到挑战

随着基金表现每况愈下，在管基金规模断崖式下滑，后来者也开始挑战归凯“嘉实一哥”的地位。

2021年末，嘉实基金有三位权益类基金经理在管规模超过300亿元，归凯以413亿元稳坐“嘉实一哥”的位置，第二三名分别是规模为314亿元的谭丽和309亿元的姚志鹏。

2022年一季度，三位基金经理的管理规模均有所下降，归凯、谭丽和姚志鹏在管基金规模分别下降至320亿元、274.21亿元、248亿元，三人的差距较2021年末开始缩小。

在嘉实基金中，谭丽以价值投资成名，姚志鹏负责新能源领域投资，与归凯相比，两个人各有优势。谭丽管理的基金控制回撤能力强，姚志鹏管理的基金收益更高。

谭丽2017年11月开始管理代表基金价值精选，年化回报14.47%，2022年初至今回撤12.8%，同类排名前15%。姚志鹏2016年4月至今管理的嘉实智能汽车年化回报20.4%，2022年初至今回撤22.92%。

作为“嘉实一哥”的归凯，2016年3月开始管理的嘉实泰和年化回报12.81%，2022年初至今回撤21.64%。

三者比较之下，嘉实基金在发行新基金的时候也“放弃”了归凯，重点对谭丽和姚志鹏进行大力推荐。2021年后，嘉实再没有让归凯担任新发基金的基金经理，而谭丽发行了3只新基金，姚志鹏发行了2只。

值得一提的是，6月1日，谭丽离任嘉实产业优选基金经理，整体规模下降至261亿元，距离归凯的320亿元拉开了一点距离，归凯的地位得到了变相的巩固。但如果保持“我退你进”的趋势，归凯“嘉实一哥”未必能够保持多久。

另外，归凯管理的基金绝大部分为混合型基金，但嘉实基金公司整体在这一方面的投研能力优势并不明显。5年内，分阶段统计，嘉实基金平均收益率均低于同类平均收益，且回撤高于同类。

2022年5月，得益于政策刺激，A股市场迎来年内幅度最大的一次反弹，从4月27日至6月8日，上证指数上涨13.07%，创业板指上涨19.8%。归凯的数只基金也跟随市场反弹超20%，曾经的“成长股猎手”终于能长出一口气。

归凯成为明星基金经理，存在着一种偶然：2019年后，他持仓风格恰巧迎合了市场的风口。同时也是一种必然：拥有出色选股能力，且坚持自己投资理念的人大概率会等来风口。

从开始担任基金经理到现在，归凯已经拥有超过6年的公募基金投资经验。如果从5年期的角度来看，他管理的嘉实泰和在同类523只基金中排名172，超过68%的同行。

需要注意的是，2019年、2020年是大消费类基金最火的时候，基金投资者赚了个盆满钵满，后续大量新基民闻风追入，结果迎头赶上大跌。

在资本市场，人多的地方一定要当心。

（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）

(作者丨李峥 编辑丨韩忠强）