近日，卫龙美味全球控股有限公司(下称“卫龙”)更新港交所聆讯资料，最新业绩数据显示，2022年上半年，其实现营收22.61亿元，同比微降1.8%，净利润由盈转亏，亏损为2.61亿元，去年上半年净利润为3.58亿元。

在辣条赛道日益激烈的竞争下，产品单一、去库存难、过度依赖线下渠道等诸多问题掣肘发展，卫龙亟需多元化寻求新增在曲线，面对重重困难，卫龙能否获得资本助力？

产品线单一仍是心病

从历年数据看，2019-2021年，卫龙分别实现营收33.85亿元、41.2亿元、48亿元和22.61亿元。分别实现净利润6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元、然而2022上半年业绩由盈转亏，亏损2.61亿元。净利润率也呈下滑趋势，2019-2021年，卫龙净利率分别为19.4%、19.9%、17.2%，盈利能力承压。

对于业绩亏损原因，卫龙方面解释称，主要系交付受疫情影响和调价政策带来销量下降，同时由于原材料的价格上涨，毛利随之减少，卫龙自2022年5月起对主要产品进行提价，但暂未能拉动上半年业绩，预计上述因素不会对公司2022年的经营业绩及利润率造成重大不利影响。

从业务看，卫龙的营收来自调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品，其中，调味面制品业务占其总营收的六成，是主要收入来源。然而该业务在今年上半年出现下滑，数据显示，2022年上半年卫龙调味面制品的销量为81589吨，较2021年同期的94670吨有所下降，业务收入减少了4.3%，毛利率也由2019年的37.2%连续下滑至目前的34.8%。

与此同时，作为卫龙营收顶梁柱的辣条产品占总收入比却在不断下滑，招股书显示，2018-2021年，辣条总收入从78.6%下滑至60.8%，此外辣条销量增速也在下降，从2019年的11.4%下降至2021年的7.8%，丰富产品结构或成为其亟需解决的问题。

卫龙方面还指出，与投资有关的一次性的以股份为基础的付款，部分被公司的毛利于同期由8.497亿元增至8.615亿元所抵销。

值得注意的是，此次业绩还受到此前股票发行的影响。据悉，2022年4月27日，卫龙与其控股股东，以及CPE、上海泓漯等投资者订立了股份购买协议补充协议。据此，卫龙以对价约1576.27美元向该等投资者发行及出售约1.58亿股普通股。而根据相关会计准则，此类股份发行产生了一次性的以股份为基础的付款开支，共6.29亿元，该开支自2022年合并损益表中扣除。

经调整后，其今年上半年盈利4.25亿元。但卫龙也表示，上述股票发行事宜可能会影响公司2022年的盈利能力及经营业绩，公司2022年的年内利润预计将大幅下降。

产品线单一不仅是卫龙一直以来难以解决的心病，也是阻碍其上市脚步的拦路石。据悉，卫龙曾于2018年传出赴港上市消息引发热议，随后却因食品安全问题和业务单一等问题不了了之，直至2021年才二次递表港交所，并于当年11月通过上市聆讯。今年5月，卫龙上市申请材料失效，不得不重新提交申请。6月27日，通过港交所上市聆讯。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，产品线单一让卫龙正面临增长乏力，从辣条产品的市占率看行业地位没有问题。但辣条在主营业务中占比过高，存在可持续性发展的风险，影响公司利润空间。“卫龙需要增添新品类来完善矩阵，开辟高端化、健康化零食产品布局，摆脱不健康、低端零食的印象。”

渠道发展头重脚轻

销售渠道方面，卫龙极其依赖第三方经销商，营收大都来自线下。招股书披露，2018-2022上半年，卫龙线下渠道贡献营收分别为31.34亿元、37.39亿元、42.46亿元及20.21亿元，占比分别达92.6%、90.7%、88.5%及89.4%。其中直销渠道仅占5.2%、5.4%。截至2022年6月30日，卫龙与超过1830家线下经销商合作，公司经销商的销售网络覆盖了中国约73.5万个零售终端。

与线下庞大的销售体系相比，卫龙线上电商渠道发展并不顺利。2018-2022上半年，线上经销商销售额分别为2.32亿元、2.51亿元、3.82亿元、5.54亿元及2.39亿元，占同期总收入8.4%、7.4%、9.3%、11.5%及10.6%。

卫龙方面在招股书中表示，随着网络及社交媒体平台日渐流行，将来公司线上销售渠道的销量如有任何重大增长则可能会导致线下与线上销售渠道之间的竞争。若公司无法平衡线上与线下销售渠道之间的营销投入或优化产品组合及定价策略等，渠道之间的竞争可能会对公司业务、财务状况及经营业绩产生不利影响。

为改善渠道不均衡现象，卫龙在资金用途中提到，拟将此次募集资金用于扩大和升级生产设施与供应链体系、投资及收购对公司业务有协同作用的企业、拓展销售和营销网络、品牌建设、产品研发、业务数智化建设以及补充营运资金。

有业内人士表示，从卫龙目前的渠道比重看有利有弊，其可借助经销商渠道、能力与资金进行经营，但线下经销商营收占比过大也会影响企业决策与制度的实施。若企业品牌力足够强，也可对经销商进行优化淘汰，这取决于企业的制衡机制。

除过度依赖线下渠道外，卫龙还面临存货积压和产品过期风险。2019-2022上半年，其存货分别为3.999亿元、5.41亿元、6.043亿元及5.108亿元。存货周转日数分别为60天、67天、70天及72天。库存压力逐年上涨。

据了解，由于制造门槛低且毛利高，近年越来越多的企业相继入局辣条市场希望分一杯羹，面对竞对冲击，卫龙为发展多元化开始采用OME代工模式谋求快速扩张，这也导致食品安全问题涌现，对此朱丹蓬表示，“OME模式不是长久之计，卫龙一定要自控产业链、自检产业链才能走得长久稳健。作为辣条界杠把子，其具备品牌与规模效应，但可持续发展能力欠缺，为此卫龙必须借助资本市场的力量，这也是它不断冲击资本市场的原因。

股东阵营方面，最新招股书显示，高瓴、腾讯、云锋基金、红杉中国等10家投资者共认购卫龙美味3.04亿股，已经支付对价金额6.59亿美元，获得卫龙13.51%的股权。

（郑皓元）