2022年光伏行业的主题就是“大扩产”，几乎所有头部光伏企业都积极进行再融资。但从各家公司披露的公开信息看，对于投资成本、投资回报测算却有很大不同。对比下来，赶碳号发现，一些公司看上去是投资能力“差”，其实是融资水平“高”。
01隆基绿能70亿加码HPBC
1月14日，隆基绿能公告，鉴于公司自主研发的HPBC高效电池技术，规模化商业条件已经成熟，拟将原西咸乐叶高效单晶电池项目的规模，从年产 15GW 扩大至 29GW，并导入公司自主研发的HPBC高效电池技术。
HPBC 电池是背接触电池，正面无栅线，适合分布式电站，是隆基在高端分布式市场着力打造的一款差异化竞争产品。
根据隆基规划，该项目总投资约70.4亿。以此测算，单GWR的HPBC电池投资成本不到2.43亿元，设备购置成本约为1.95亿/GW。
表1：投资成本测算
单位：万元；来源：公司公告
隆基绿能按照投产首年达产率 50%，第二年开始全面达产，对项目收益进行测算，不到四年，即可收回该项目全部静态投资成本。
表2：投资收益测算
来源：隆基绿能公告
目前主流的N型电池技术是TOPCon。晶科能源是执牛耳者，其2022年底规划TOPCon电池片产能为35GW，到2023年底将达到43GW，是TOPCon电池规划产能最大的一家光伏企业。
表3：部分企业新型电池量产产能规划（GW）
来源：CPIA、Solarzoom。各公司公告；国信证券整理
02 晶科能源海宁项目投资成本被问询
2022年12月5日，晶科能源公告，发布《关于晶科能源股份有限公司向不特定对象发行可转换公司债券申请文件审核问询函的回复报告 》（修订稿）。公告中，上交所围绕“融资规模及效益测算”，要求晶科能源，“请发行人说明建筑工程费、设备及安装购置费等具体内容及测算过程，建筑面积、设备购置数量的确定依据及合理性，与新增产能的匹配关系”。晶科能源在公告第266页中介绍：晶科将通过子公司晶科能源（海宁）有限公司，在浙江海宁市尖山新区，利用已购置土地，建设11GW/年太阳能电池片项目。赶碳号测算，晶科海宁TOPCon电池项目，每GW的投资成本在3.97亿，而每GW的设备及安装费用为2.83亿。这两项指标，晶科居然比隆基分别高出63.37%和45.13%！
表4：投资成本测算
来源：公司可转债审核问询函回复报告第54页
隆基项目每GW电池片产能的建设费用约为528万元，而晶科能源的建筑工程费和工程建设其他费用，这两项费用的单GW成本却高达9085万元。
晶科能源披露，是“利用已购置土地”建设新项目。近10个亿的“建筑工程费”当然不是购买土地的费用。对建筑工程这一项，在交易所问询之下，晶科能源披露得也比较详细，如下：
表5：晶科海宁项目建筑工程费具体内容及测算过程
来源：公司可转债审核问询函回复报告第54-55页
但不管怎样，仅在建筑工程投入成本这一项上，晶科的单GW投资成本，就是隆基的17倍！难怪交易所要问询了。
表6：隆基、晶科项目投资成本及收益对比
目前，在PERC项目基础上改造为TOPCon，每GW的成本在5000-8000万元不等，新建TOPCon生产线，大概在2亿/GW。晶科能源海宁项目，是行业平均投资成本的一倍！
表7：光伏电池产线行业平均投资成本
来源：PV Infolink、微导纳米招股书、爱旭股份公司公告、CPIA 等；赶碳号整理制图
另外，可比的也有同技术路线的公司——晶澳科技。2023年，晶澳科技的TOPCon电池规划产能将达到26.5GW（见表3）。
2023年1月7日，晶澳科技在《晶澳科技:关于晶澳太阳能科技股份有限公司公开发行可转换公司债券申请文件反馈意见的回复报告(修订稿)》（第29页）中介绍，扬州晶澳建设的年产10GW 高效率太阳能电池片项目，总投资为260,326.96万元。这样算下来，晶澳扬州TOPCon电池项目的投资单位成本，约为2.6亿/GW。
表8：晶澳扬州10GW电池投资项目
来源：公司可转债反馈意见回复报告第29页
根据中国光伏协会统计，2021年，TOPCon电池线设备投资成本约为22万元/MW。以CPIA的数据看，晶科能源每GW近4亿的投资成本，即将是放到2021年，也是有些偏高了。
不过，晶澳科技在浙江义乌和江苏东台的投资，赶碳号其实也没有完全看明白。
2022年12月13日，晶澳科技公告，公司将在江苏东台投资56.45亿，建设年产10GW高效电池和10GW高效组件项目。同样是在江苏，以扬州项目的投资标准，即使抛开电池生产设备不断降本等因素，10GW电池产能算26个亿，组件如果投资10个亿的话，那还剩下20亿，会用来干什么呢？也许，就的确如晶澳在公告中所表述的，进入“含流动资金”了。
后记
表9：电池片PERC182目前已降至0.8元/W
作为一体化项目，晶科能源海宁项目的电池片，主要应用于晶科组件环节的生产制造，不直接对外销售，不直接形成营业收入等经济效益。否则，以现在电池片的降价节奏，即使硅料、硅片降价再狠，在成本上也未必拼得过同行。随着电池技术不断进步，转化效率迭创新高的同时，电池产线设备的国产化也不断推动单位投资成本持续下降。但这些和一些企业的融资计划无关，他们非但没有降低融资规模，反而推新出新，尽量多融。
