作 者丨彭强、唐婧

编 辑丨张伟贤、冯展鹏

图 源丨视觉中国

本周（6月20日-6月24日）国际油价跌势暂缓，有触底反弹的迹象；天然气市场方面，欧洲市场将再度面临俄罗斯减少天然气供应的风险，不少西欧国家已经重启煤电确保电力供应。

金属方面，金价窄幅震荡，铜铝继续走低，伦敦金属交易所锌产品面临供应危机。钢材市场仍在底部震荡，需求等待回暖。

油价小幅回升

本周初期，国际油价延续此前的回落态势，后半段油价小幅回升，整体呈“V”字走势。

6月23日，WTI原油收报104.27美元/桶，创下5月10日以来的最低收盘价。截至6月24日收盘，8月交货的WTI原油期货价格上涨3.21%，收报107.62美元/桶；8月交货的布伦特原油期货价格上涨2.79%，收报113.12美元/桶。

卓创资讯指出，美联储加息后，市场对于经济衰退的忧虑影响了石油需求预期，沙特后续也可能加大石油增产量，市场从供需偏紧向供需宽松转变；两大利空的主导下，油价连续下跌。预计油价在连续下跌后，仍存在支撑和弱反弹需求，但是重回上涨趋势难度较大。

沪铜创16个月新低

本周铜价整体仍以下跌为主。周初，伦铜收报8978美元/吨，6月23日伦铜一度下跌4.6%，创下自2021年6月以来的最大跌幅，到6月24日，伦铜收盘下跌至8337.2美元/吨。沪铜持续下跌，6月25日收盘下跌至63450元/吨，刷新2021年2月18日以来的最低值。

图/沪铜期货主力合约

铜油比跌至七年多低位

市场担忧美国滞胀程度进一步加深

除了美债收益率曲线倒挂之外，还有什么指标能够预示衰退？答案之一是铜油比。

用LME3个月期铜比上WTI纽约原油期货价格测算，截至2022年6月24日，铜油比在80附近，上次该数值出现在2014年10月17日。

铜油比，是指国际铜价与油价的比值。金属铜又被称为“铜博士”，是经济景气度的风向标。原油是大宗商品之王，隐含着市场对通胀的预期。同为大宗商品，金属铜和原油都与经济走势密切相关，但二者的比值变化往往能够反映当前经济在美林时钟中所处的位置。一般认为，铜油比持续走高，铜价上涨速度快于油价，表明经济复苏向好；铜油比的持续走低，油价上涨速度跑赢铜价，则代表着滞胀程度的加深。

国金证券首席经济学家赵伟表示，铜对需求的高敏感性、与油对通胀的推升作用，使得铜油比走低能够同时反映滞胀的两个维度，可以更直观地揭示经济由滞胀向衰退的过程。铜价受经济增长停滞影响更大，而油价受通胀影响更大，铜油比走低揭示了经济由滞胀向衰退的过程。1990年以来的4次衰退预警中，铜油比突破前低后12个月内美国经济均步入衰退。

国元期货首席分析师范芮对21世纪经济报道记者表示，原油可以大致代表工业成本，也就是折射供应端，铜大致可以代表需求景气度，折射的是需求端。现在铜油比处于相对偏低的位置，这是由于铜价偏弱和原油偏强共同造成的。

范芮进一步指出，铜价偏弱主要是由于全球终端需求目前相对清淡，需求回升需要一定时间才能体现出来。原油价格偏强则是和地缘政治因素有很大关系。目前铜油比可以在一定程度上反映出市场的滞胀忧虑。原油引领大宗商品市场成本提升，加剧市场通胀或者通胀预期；而终端需求仍然需要更多时间才能回升，进而才能带动全球经济增长。

卓创资讯分析师赵颖日前在线上会议上表示，目前全球股市及一些大宗商品价格都已出现泡沫被挤出的状态。大宗商品的高点应该出现在滞胀阶段，而在大宗商品之中，原油价格是较晚见顶的。这也是哈耶克三角所表达的概念：在注入货币后，不同商品受影响的程度不同，货币通过影响相对价格和生产的时间结构来影响经济的真实方面，它使资源在不同的生产环节上重新分配。而产业链越长的品种，需求调整反映到上游的时间越长。原油是众多商品的上游原料，因此其价格在大宗商品中是较晚见顶的。

赵颖指出，目前在美元流动性收缩，以及美元走强的背景下，一些商品已经出现了泡沫被挤出的情况。虽然宏观层面对于原油的计价还未完全，油价仍处于高位震荡的状态，但随着宏观层面对油价的计价逐步充分，原油价格也将迎来挤泡沫，回归自身基本面的过程。

美国CPI同比增速已连续三个月位于8%之上，而美国一季度GDP环比年化增速为-1.5%，终结连续6个季度的正成长，自2020年中以来首次出现负值。高通胀、低增长正是滞胀阶段的典型特征。

最近美国对冲基金的持仓变化也反映出经济陷入滞胀、大宗商品见顶的一些端倪，资金正在撤出大宗商品、涌入现金。美国商品期货交易委员会（CFTC）上周五公布的持仓报告显示，对冲基金6月14日当周的20种大宗商品净多头仓位减少5%，至2020年9月份以来新低，而投机者最近一周却将美元的净多头押注提高至141.7亿美元。

欧洲天然气短缺风险上升

欧洲天然气基准价荷兰天然气TTF于6月24日最高涨至136.5欧元/兆瓦时，创下3月以来的最高值；本周内，TTF天然气价格累计上涨约10%。

近期，出于“卢布结算令”、技术原因等，俄罗斯相继对波兰、保加利亚等国切断天然气供应，对欧盟的天然气输送量也有所下降。本周，德国上调该国天然气紧急状态等级，以应对可能到来的天然气危机。

据央视新闻报道，德国副总理兼经济和气候保护部长哈贝克表示，俄罗斯削减欧洲天然气供应可能引发能源市场崩溃，天然气价格有可能继续上涨，高气价将对工业生产和消费者生活产生影响。为了应对天然气危机，德国政府将提供150亿欧元的贷款用于储备天然气，为冬季做好准备。

目前，为了应对可能到来的电力危机，西欧多个国家已经重启煤炭发电。

金价窄幅震荡

本周纽约黄金期货价格呈先跌后涨走势。周初连续三个交易日下跌后，6月24日纽约商品交易所8月黄金期货价格收盘上涨至1830.30美元/盎司，较上周价格有所下跌。

方正中期期货研报指出，美联储货币政策调整步伐、经济衰退担忧以及地缘政治局势进展继续主导贵金属行情，超鹰派转向、局势向好和经济依然强劲利空贵金属，反之则会形成利多影响。政策加速收紧预期落地，地缘政治短期内没有实质性缓解，流动性依然泛滥，高通胀虽见顶但仍维持高位，经济衰退担忧加剧，避险需求增加，贵金属将再度回归震荡偏强行情。

伦锌现供应危机

伦镍供应危机刚结束不远，伦敦金属交易所的锌正面临一场新的危机。

据媒体报道，近期伦敦金属交易所锌现货与三个月期货价格的价差在一周内暴涨超14倍，背后原因是伦锌本周库存跌至近25年来的最低水平。

上海钢联铜铅锌事业部分析师马志君表示，伦锌库存下跌，是由于注销仓单急剧增加，导致可交割锌库存大幅减少；但伦镍之后交易所设置了诸多额外控制措施，无论从自身供需还是此前的市场经历来看，锌都不太可能出现类似于伦镍的逼仓情况。

钢市震荡磨底

本周兰格钢铁全国钢材综合价格为4620元，较上周下降5.9%，主要品种价格均大幅下挫。根据兰格钢铁数据，本周国内主要钢企高炉开工率加速下降，社会库存再次下降，建材库存由升转降，板材库存上升速度略有放缓。

据兰格钢铁分析，目前来看，稳增长政策已进入加速落地实施阶段，国内经济将从增强居民和企业消费、扩大有效投资力度等方面支持经济回暖。国内钢材市场上半年被压制的下游需求也将得到释放。

从供给端来看，由于钢价“暴跌”，铁矿石和焦炭价格也连续下挫，钢厂已经面临连续亏损的局面，从而迫使钢厂加大检修减产力度，短期钢铁产能释放将明显受限。从需求端来看，大部分省市已出台了稳经济的一揽子政策，但政策落地尚需时间。尽管终端需求回暖将是大势，但短期钢材需求仍受传统淡季影响。

兰格钢铁预计，短期来看，国内钢材市场将面临供给缓慢收缩，低价需求释放，成本支撑下移的局面，下周国内钢材市场将可能震荡磨底。

铁矿石继续承压

本周铁矿石价格继续承压，6月22日，国内铁矿石主力期货价格收于709.5元/吨，为今年3月中旬以来的最低收盘价。后半周铁矿石价格有所回升，截至6月24日，国内铁矿石主力期货价格收于762.5元/吨。普式铁矿石价格指数继续走低，周五收于115美元/吨，回落至去年年底的价格。

方正中期期货分析指出，本周铁矿石价格继续承压主要受终端需求低迷以及自身供需趋于宽松影响。从终端需求来看，由于近期钢厂亏损幅度持续扩大，导致铁矿石需求也一度降至冰点。而从供需基本面来看，尽管近期随着铁矿石价格持续回调，下游采购意愿开始有所回暖，但在粗钢压减背景下，铁矿石需求或已触及年内高点。而供应端，外矿进入冲刺财报期，主流矿的发运节奏近期出现明显加快。随着供需趋于宽松，基本面对铁矿价格的支撑力度减弱。

建信期货研报认为，目前钢材需求疲软将逐渐向上游原材端传递，另外，近期多处高炉开始检修，铁水、粗钢产量快速回落，预计铁矿石价格仍以震荡下跌为主。

动力煤旺季不旺

随着北方多地气温的明显升高，多地电力供应峰值也提前到来。作为国内能源供应安全的“压舱石”，煤炭的重要性再度被凸显。

本周，动力煤价格仍维持弱势，在830元/吨到845元/吨之间运行。截至6月24日，国内动力煤主力期货合约收报840元/吨，较上周收盘价866元/吨，下跌3%。

CCTD中国煤炭市场网分析指出，近期国内钢材市场表现低迷，叠加原油价格走弱，大宗商品市场悲观情绪蔓延，动力煤价格稳步下行。从煤炭基本面来看，需求端恢复仍较为缓慢，一方面电煤在长协的保供下，采购积极性并不高涨；另一方面下游水泥化工由于复工复产进度不及预期，对高价煤接受有限，市场观望情绪居多。

中国电力企业联合会此前发布的电煤采购价格指数周报显示，近期气温上升和复工复产推进，叠加南方降雨带来水电替代效应增强，国内发电量和煤炭日耗继续回升，但整体仍低于去年同期水平。电厂整体库存环比增加142万吨，同比增加2550万吨，继续保持在两年同期的最高水平，库存可用天数24.6天。

本期编辑 冯展鹏 实习生 林曦莹