作者 | 曹安浔

他悄悄地回来了，正如他悄悄地被带走。时间，已经过去了八个月。

11月17日，泰禾公告称，公司董事长兼总经理黄其森已正常履行职责。泰禾内部人士称，黄其森人还在福州，并未回北京总部。

8个月前，黄其森突然被带走，公司当时对外说是“协助有关机关调查”。联席总裁葛勇说，协助调查不是因为泰禾经营层面的问题，与企业经营本身没有关系。

从后续来看，这或与泰禾“建行系”高管被查有关。5月11日，据吉林省纪委监委消息，中国建设银行机构业务部原总经理黄曦涉嫌严重违纪违法，正在接受调查。黄曦于2018年8月加入泰禾集团担任执行副总裁，分管资金部。

黄其森被带走时，泰禾暴雷已久，面临百亿债务和停工烂尾；回来后，泰禾的烂摊子依然如故。

截至2022年10月底，泰禾已到期未归还借款本金为584.51亿元，一年时间，增长了17.93%。泰禾方面称，债务重组尚未形成解决方案，正在全力推进，积极解决债务问题。

泰禾的经营状况也在不断恶化。今年前三季度，泰禾实现营业收入52.63亿元，同比增加232.79%，但归母净利润亏损31.23亿元，同比大减309.83%，偿还债务支付的现金仅为8.72亿元，是“三道红线”各项数据最差的房企之一。

黄其森上市公司董事长的头衔也危险了。由于业绩连年不佳,泰禾在今年5月被实施股票交易风险警示,股票简称由“泰禾集团”变更为“ST泰禾”，濒临退市。

泰禾走到如今这个地步，与过去高杠杆、高周转的发展模式有关。作为典型的闽系房企，早期泰禾激进扩张，作风高调，不断拿高价地，开发豪华中式院子，请冯小刚等名人站台。

2013年－2017年，从百亿到千亿规模，泰禾仅用了五年，成为当年的明星房企，风头无两。

黄其森的野心越来越大：“2018年，泰禾集团销售额的目标是再翻一番至2000亿元”。惊人言论曾一度引来深交所问询，但最终，泰禾2018年销售额仅为1300亿。

高光之后，泰禾急转直下。2018年开始，市场红利渐退，泰禾的高杠杆危机显现，迎来偿债高峰。最终，在融资收紧和经营恶化双重影响下，2019年，泰禾暴雷了，成了业内最早暴雷的房企之一。

泰禾和黄其森自此陷入旷日持久的信用危机，天眼查显示，截至2022年11月18日，泰禾18次被列为失信被执行人，黄其森也5次被列为失信被执行人并限制高消费。

引入万科，曾被视为泰禾上岸最大的希望。

2020年7月，万科与泰禾达成协议，泰禾债务重组之后，万科会以24.3亿元收购泰禾19.9%股份，成为其第二大股东。

但如今两年多过去，泰禾债务重组事项依然没有完成。万科在10月21日回应投资者提问时表示，相关交易的先决条件尚未达成。

接近万科的人士认为，万科已经没有入股泰禾的意愿了。

泰禾也不是没有自救，这几年通过卖项目、股权融资、降价促销等努力回笼资金，同时申请政府纾困基金等，推进保交楼。在2021年8月，黄其森宣布放弃规模之争，向“小而精、小而美”战略转型，将努力在保持300亿左右规模和坚持高端精品之间找到平衡点。

不过，投资者最介意的还是债务重组有没有进展，对于黄其森的回归，投资者们没有太激动。

在经历11月15日-11月17日三个涨停板后，泰禾的投资者开始恢复冷静，2022年11月18收盘，泰禾股价为1.28元每股，下跌2.29%，相比巅峰的2018年（曾高达21.63元每股），已经沦为仙股。

人们似乎已经不相信，黄其森真的可以带泰禾上岸，对他早已不抱期待了。

有投资者表示：“烂尾楼没交房，债务没解决，就是没利好。”

其实，黄其森回归的当下，正是民营房企融资利好频出的窗口期，支持民企融资2500亿的“第二支箭”、中债增信等已经让龙湖、新城、美的置业、碧桂园、旭辉、卓越集团等民营房企受益。

政策利好之下，今年以来，多家出险房企都纷纷抛出了境内外债务重组方案，有望上岸。如富力地产完成了467亿元的境内外债券整体展期，华夏幸福已推出涉及2192亿元的整体债务重组方案，奥园则完成了230亿元现有融资的展期。

据中指研究院监测数据，截至11月16日，房地产债务展期规模已达1505亿元，涉及合景泰富、融创、绿地、旭辉等40家房企，展期行为基本都能获得债权人通过，另有奥园、世茂、花样年等约17家企业计划推出债务重组方案。

但遗憾的是，支持民营房企融资的政策，利好的是少数优质民企，或者有较好的财务面、优质抵押物的房企。而泰禾并不具备这方面的优势；目前债务重组有进展的房企中，也并无泰禾的身影。

泰禾和黄其森终究要为过去盲目扩张，高杠杆的疯狂买单。属于泰禾的曙光尚未来临，回归后的黄其森，依然要在黑暗中摸索出一条求生之路。