中国公募基金目前仍然是一个β属性突出的行业

21世纪经济报道记者李域 深圳报道

近期一则公告曝光了头部基金公司的身价。

6月28日晚间，中信证券发布公告称，公司收到天津海鹏的来函，拟协议转让其所持有华夏基金10%的股权，拟交易对价为4.9亿美元(约合人民币32.79亿元)。同时，中信证券表示，公司享有标的股权的优先购买权，但经董事会审议，决定放弃标的股权的优先购买权。

按照上述交易价格估算，华夏基金目前整体估值为49亿美元，约合人民币327.98亿元。据华夏基金2021年净利润23亿元测算，华夏基金的最新交易估值约为静态净利润的14倍，较上一次股权转让估值有所下滑。

事实上，今年以来，基金公司股权转让频繁，不少基金公司的股权转让溢价超过100%。

“短期看，中国公募基金目前仍然是一个β属性突出的行业；长期看，中国公募基金仍然处于长周期增长阶段。”中信证券非银团队认为，行业2022年合理估值为20倍PE。

同时，中信证券给出4家基金公司的具体估值，最高市值已达千亿元。4家公募分别是易方达基金、广发基金、汇添富基金和东证资管，对应的2022年合理市值区间分别为653亿-1061亿元，375亿-610亿元，488亿-793亿元，168亿-273亿元。

华夏基金最新估值超三百亿

华夏基金是国内头部基金管理公司。

当前，中信证券持有华夏基金62.2%的股权，是其控股股东，其余几大股东分别是，加拿大鲍尔公司(POWER CORPORATION OF CANADA)和麦肯齐投资公司(MACKENZIE FINANCIAL CORPORATION)各持股13.9%股权，并列华夏基金第二大股东。本次股权转让方天津海鹏持有华夏基金10%股权，为华夏基金第四大股东。

资料显示，华夏基金成立于1998年，是国内首批公募基金管理人之一，与南方基金、博时基金等十家老牌基金公司被市场称为“老十家”。

截至2021年末，华夏基金母公司及子公司管理资产规模超1.7万亿元，其中，公募基金管理规模10383.75亿元，机构及国际业务资产管理规模 6232.32亿元。

从盈利能力上来看，2019年至2021年，华夏基金分别实现营业收入39.77亿元、55.39亿元、80.15亿元，净利润分别为12亿元、15.98亿元、23.12亿元，区间整体增幅分别达到101.5%、92.5%。

值得关注的是，在披露财务数据的87家基金管理人中，华夏基金2021年营业收入和净利润两项指标位列行业第五名，属于公募第一梯队。

按照上述交易价格估算，华夏基金目前整体估值为49亿美元，约合人民币327.98亿元，最新交易估值约为静态净利润的14倍，较上一次股权转让估值有所下滑。

21世纪经济报道记者注意到，今年年初，麦肯齐投资公司拟斥资11.5亿加元，收购加拿大鲍尔集团持有的华夏基金13.9%股权，此次收购完成后，麦肯齐公司将合计持有华夏基金27.8%股权，目前，此笔收购正在经过证监会审批。

在此笔交易中，麦肯齐投资公司给出的11.5亿加元对价，折合人民币约为59.9亿元，此时华夏基金的整体估值约为431亿元，与最新估值相差逾百亿元。

资深业内人士分析，华夏基金最新的股权估值比上一次低，受转让方影响，存在明显的估值差距，整体来看算一笔较好的交易。

基金公司股权转让频发

今年以来，基金公司股权转让事件频发。

6月24日，大恒科技发布公告称，公司拟出售所持有诺安基金管理有限公司20%的股权，鉴于目前该事项正处于筹划阶段，后续还需进行审计、评估等论证程序，公司拟以不低于10亿元为最终价格出售该部分股份。

成立于2003年的诺安基金，总部设立于深圳，截至2021年末，诺安基金旗下公募基金资产管理规模超过1300亿元，实现营业收入11.24亿元，同比增长14.25%，实现净利润3.05亿元，同比增长11.46%。

根据诺安基金2021年净利润测算，大恒科技对诺安基金估值为50亿元，交易的估值水平为16.4倍。

今年4月，山东金融资产交易中心有限公司挂出富国基金16.675％股权转让公告，转让方为富国基金股东之一的山东国际信托，16.675％股权对应的转让价格为40.39亿元。

根据披露信息，以去年11月30日为评估基准日，富国基金全部股权的账面价值为66.74亿元，评估价值达到242.21亿元，股权溢价率超过2.6倍。

根据海通证券2021年报显示，富国基金2021年实现营业收入83.06亿元，净利润25.64亿元。按照2021年的盈利水平测算，富国基金的这笔交易的估值不到10倍PE。

据21世纪经济报道记者不完全统计，今年以来，已有包括建投基金、华安基金、华宝基金等多家公募基金公司股权完成变更。与此同时，还有国海泰富、东海基金等多家公司股权变更申请材料被接收。

业内人士认为，近几年公募基金发展驶入快车道，大型基金公司股权估值也跟着水涨船高，今年以来，基金公司的股权转让受到市场关注，表示资本看好公募的发展并积极布局。

最高估值达千亿

华南某公募基金人士认为，上述基金公司股权转让的合理估值需要从三个方面考虑，首先转让方的分析，需要考虑是控股还是非控股，不同的转让方估值存在差异；其次是转让标的情况，转让标的的经营情况到底如何需要重点考虑。

最后是公募基金的资产管理的规模和类型，比方说权益类基金，管理费率最高，一般是1.5%，还有其他的各类资产费率为1%、0.8%或0.6%，以及货币基金约为0.33%，所以需要关注资产的规模和资产的类型占比。

中信证券分析称，“经过20多年竞争，中国公募基金已经沉淀了一批具有投资能力的明星基金经理，但基金公司价值创造差异并不是十分显著。公募基金的价值创造过程分为四步：资金净流入、管理费、费用投放、资本管理，资金流入分化明显但波动极大，差异化开始体现在费用投放环节。渠道为王已经成为现实格局，基金公司付出的渠道成本持续上升，2021年全行业客户维护费占管理费收入比重已经接近30%，部分基金公司客户维护费占比在35%以上。”

据其测算方法，易方达基金、广发基金、汇添富基金、东证资管对应的2022年合理市值区间分别为653亿-1061亿元，375亿-610亿元，488亿-793亿元，168亿-273亿元。

对于公募基金行业的估值，中信证券表示，在过去10年（2011年末-2021年末），中国公募基金规模从2万亿增长至25万亿，复合年均增长率达29%，领先于中国资管业和全球资管业。作为资管机构中综合实力最强的公募基金，中信证券预期其增速将快于资产管理业整体增速，并给出行业2022年合理估值为20倍。

（作者：李域 编辑：朱益民）