作 者丨唐婧

编 辑丨曾芳

图 源丨图虫

7月1日，国际金价再度跌破1800美元重要心理关口，创5月16日以来新低；国际白银更是一泻千里，日内跌破20美元整数关口，为2020年7月以来首次。

消息面上，美国通胀有了降温的迹象。周四20：30公布的美国5月核心PCE物价指数同比上升4.7%，为去年11月以来新低，环比上升0.3%，低于预期。核心PCE物价指数剔除了波动较大的食品与能源价格，是美联储制定货币政策的重要依据。

金价的回落是暂时的调整还是下一轮上涨的蓄势？有专家对记者指出，当下黄金的定价逻辑就是美国名义利率和通胀的赛跑，但是这个速率差很难预测。

记者采访发现，关于黄金下半年的走势，市场上出现了两派截然不同的观点：一派是美联储加速加息会压制黄金走势，另一派是美国衰退不可避免，黄金将会再次上涨。

看多派：美国经济衰退利多黄金

多头的逻辑是，美国经济将不可避免地从滞胀期滑落至衰退期，而黄金是对冲衰退风险的绝佳工具。

东证期货贵金属分析师徐颖表示，美联储激进加息打压需求抗击通胀的做法使得经济硬着陆的风险与日俱增，本轮加息周期预计持续时间较短；经济衰退风险暴露后，市场对美联储的货币政策预期料将发生根本性扭转。当前美国债券收益率很可能已经见顶，利差层面对美元的支撑减弱，黄金顶住强美元和高利率的打压后将迎来曙光。此外，地缘政治风险犹存，逆全球化进程继续，黄金兼具实物资产和信用货币对冲属性，相较于其它资产确定性更高。

徐颖认为，后疫情时代美国大规模财政刺激的恶果不能完全由美联储加息解决，黄金价格中枢料将上移。预计伦敦金底部在1800美元/盎司附近，高点看至2075美元/盎司，配置上建议偏多思路。内盘黄金仍可对冲人民币贬值风险，沪金运行区间390-440元/克。

知名投行中金公司也持有类似的观点。中金公司在《2022下半年大类资产配置展望》一文中表示，建议超配黄金，原因在于黄金可以同时对冲通胀和增长风险。往前看，市场主线可能由“滞胀交易”向“衰退交易”切换，但切换时点并不确定，应该增配在这两种环境中都可能有较好表现的资产。从逻辑推演的角度看，滞胀与衰退环境对股票资产相对不利，但对黄金相对有利。能源等商品资产以及债券资产则在这两种环境中表现完全相反。

看空派：实际利率仍有上行空间

空头的逻辑主要有两点，一是支撑金价的高通胀终会回落，二是当前的黄金价格并没有充分计入美联储激进加息的预期。

银河期货贵金属分析师万一菁对21世纪经济报道记者表示，黄金价格的波动本质上更多是取决于美国实际利率的强弱。仅用加息或者是衰退等因素来判定金价走势是略显片面的。只有实际利率开始走弱，甚至是由正转负时，贵金属价格才会大幅走强。而实际利率可以看成是名义利率与通胀之间的博弈。

万一菁指出，当前美联储加息预期强烈，但贵金属并没有大幅下跌，正是因为高企的通胀在支撑着金价。未来美国衰退不可避免，如果宽松周期没有重启，美联储连续加息带来的流动性问题还会拖累黄金下行，届时现金可能才是市场真正的宠儿。

万一菁认为，下半年美国通胀大概率会回落，届时无论美联储加息步伐是加速还是放缓，黄金价格的支撑都会有所松动，稍有压力就会持续下行。因此，在目前基本面未变的情况下，黄金震荡下行的可能性较大。内盘黄金则还取决于人民币汇率，美元走强，将令内盘黄金明显强于外盘。

南华期货金属分析师夏莹莹虽然也看空下半年的黄金走势，但她认为高通胀还会持续一段时间，压制金价的主要还是美联储的加息预期。她预计，下半年随着地缘局势对市场扰动的边际缓解，贵金属交易将围绕高通胀压力下美联储加息预期以及滞胀、甚至衰退风险展开。在美国通胀可能于三季度继续创新高的预期下，美联储加息预期或继续小幅增强，贵金属在三季度的走势料以承压为主，白银走势预计弱于黄金。但这可能为中长线贵金属牛市提供较为理想的建仓机会。三季度美黄金有望在1700-1900区间运行，美白银在18-24区间运行。

长线多头仍占上风

不过，即使是看空下半年黄金走势的分析师，也维持中长线看多黄金的观点。

夏莹莹认为，即使下半年黄金在美联储加息预期增强下出现回调，回调空间也很有限。首先，美联储进一步激进收紧货币政策的空间有限。其次，加息预期增强虽然短期会冲击贵金属价格，但利空的幅度以及持续性要谨慎看待。一个典型的例子就是，去年下半年以来高通胀驱动下的美联储加息，并未对黄金形成本质利空。

再次，三季度美国经济衰退风险有限，四季度或迎来美联储货币政策预期转向期。从美国通胀解决路径看，通胀回落通常伴随着美国经济衰退及失业率上升。如果美国经济陷入滞胀，贵金属或很快迎来长牛；如果美联储抗通胀决心坚定，则美经济衰退下贵金属难以独善其身，但衰退后期的降息行为仍将利多贵金属。另外，央行购金需求将为黄金消费提供新的增长点。最后，世界地缘政治格局再平衡下，地缘风险依然存在，将为贵金属带来潜在利多。

分析师普遍认为，以中长期资产配置为目的的投资者，不用太在意黄金暂时的回调。

中信建投期货贵金属分析师罗亮对记者表示，随着美国经济的放缓，通胀以及就业数据都会出现一定的下降。在这样的背景下，美联储货币政策预计会前紧后松，利率对黄金的压制也会先强后弱，黄金价格表现将会先弱后强。如果后期美国经济显著衰退诱发美联储停止加息，那么黄金将大幅走强。

方正中期期货贵金属分析师史家亮也认为黄金会先跌后涨。他直言，美联储货币政策收紧以及地缘局势缓和带来的金价短期回落，不会改变黄金这一品种的长线多头趋势。中长期来看，美联储货币政策加速收紧会被逐渐充分计价，对冲经济下行、通胀上行以及黑天鹅风险的黄金配置价值依然较高。以中长期资产配置为目的投资者，应考虑借黄金回调之际做多。

本期编辑 刘雪莹 实习生 詹惠楠