摩根士丹利华鑫基金权益投资部副总监雷志勇

“力争在不确定性中去追求确定性，我觉得这是投资的魅力所在。”摩根士丹利华鑫基金权益投资部副总监、基金经理雷志勇在接受券商中国记者采访时如是表示。

雷志勇，硕士毕业于北京大学计算机软件与理论专业，后在实业工作6年，曾任中国移动网络运营支撑主管。作为数据业务专家，雷志勇曾支援北京奥运、支援西部省份通信数据建设。进入金融行业以来，他一直以科技领域为研究方向，尤其在TMT方向有丰富积累。

值得注意的是，雷志勇新挂帅了一只主要投向近期非常火爆的数字经济领域的基金。据摩根士丹利华鑫基金公告，大摩数字经济混合基金将于2月8日起发行，该基金重点关注数字经济的投资机会，精选与数字经济相关的优质企业进行投资，力争实现基金资产的长期稳定增值。

学习、研究、实业从业经历均高度契合数字经济投资，雷志勇在采访中表示，可以把当下的数字经济看作2015年、2016年时候的新能源，2023年就是数字经济发展“元年”。未来是星辰大海，数字经济有望成为未来十年的投资主线。

精选中观行业景气度更优的方向，自下而上筛选好公司

券商中国记者：你曾在通信行业实业工作长达6年，转做金融之后，工作和心态上产生了哪些变化？你的通信产业背景和过往的行业研究经验，对当前投资影响体现在哪些方面？

雷志勇：我以前是工程师，后来到金融领域做投资后，其实有时候会有落差。最大的区别在于，做工程师的时候，只要去做，最后就一定会有个结果出来。而做投资，有可能用了很大的精力、做了很多的工作，最后的收获反而是负的。我总是会想怎么样去结合我以前做工程领域项目管理的经验，使得投资也能够像工程类的项目一样，通过有效投入去实现一个确定性的结果。但是我发现这个是很困难的，所以只能力争在这种不确定性中去追求确定性，我觉得这是投资的魅力所在。

过往的通信产业背景会让我在做投资的过程中将确定性放在首位。前期对于行业景气度的判断，以及个股的挖掘和调研，促使自己在持仓风格上整体表现不会特别激进，力争在把握确定性的基础上进行深入研究，收获中国科技行业上行所带来的红利。

同时我还会特别重视产业上下游的人对公司的评价。以过往调研过的一家公司为例，我们相继调研了公司的总经理、副总经理，它的日本竞争同业的高管、离职的高管。我认为，如果产业链上下游的人和竞争对手的评价较正面的话，只要选择的行业是对的，这个公司大概率就没有问题。

券商中国记者：基于过往经历，你所形成的投资风格和投资框架是怎样的？

雷志勇：我的投资风格非常重视投资的确定性和稳健性，基于中观行业景气度的比较，结合自下而上选股，精耕泛科技领域（如TMT、高端制造等）。

投资框架方面，首先，会重点关注产业大方向，而非择时。我个人认为股票市场整体是震荡上行的，因此只要选对产业，选择符合国家未来大力发展方向的产业，那么股票价格未来大概率会震荡向上，所以会长期保持较高仓位运作。

其次，在中观层面上对各个行业进行比较，沿着景气度最好的方向去挖掘个股。基金经理需要先从大的行业中，选出最好的行业板块，因此需要借助更多的产业调研，访谈专家等手段来选择中观行业的景气赛道，再结合景气赛道自下而上选股。

再次，在选股方面，针对行业龙头（即白马龙头）以及小而美的公司进行深入调研，优先选择公司业绩即将迎来拐点、估值处于合理位置、股价处于合理价位的股票。

券商中国记者：经历了过去一年较为震荡的市场，有什么新的投资感悟，对过往投资框架是否有一些新的修正？或者在过往的投资中，是否出现判断失误，对投资框架有哪些修正？

雷志勇：过去一年是比较困难的一年，上半年投资回撤比较大，下半年的修复过程也较为艰辛，带来的投资感悟主要是要有耐心，要沉得住气。

虽然过去一年的压力相对比较大，但从中长期来看，对于个人投资框架的成熟和丰富起到了很大的帮助，让自己更坚定了需要精选中观行业景气度更优的方向，自下而上筛选好公司，这才是立于资本市场不败的基本保证。

去年的一个失误就是对俄乌冲突所带来的内部下行的判断不够充足，继续持有一定量的中小盘个股，但小而美的公司由于流动性较差，因此回撤相对较大。这段经历带来的启示是，当不确定性风险出现后，应该进行一定的结构调整，同时在持仓结构上需要相对分散，在景气赛道中配置更多个股，分散投资风险。

数字经济或将成为未来十年的投资主线

券商中国记者：近期，数字经济相关政策密集出台，数字经济板块在二级市场上表现突出，多家基金公司加速布局数字经济主题投资，贵公司也发行了大摩数字经济混合基金，作为该基金的基金经理，你如何看待数字经济板块未来发展和投资预期？

雷志勇：数字经济是可以媲美地产经济的一个产业周期。上世纪90年代国内商品房化之后，迎来了房地产经济发展的大时代，数字经济有望成为启动未来10年甚至更长时间发展的大产业，或者启动经济升级周期。

可以把数字经济看作2015、2016年的新能源，2023年就是数字经济发展“元年”。数字经济相关业务或许还不能够兑现到业绩层面，更多的是受到政策催化后“拔估值”，因此数字经济板块弹性会相对较大，波动也较大，但肯定是今年最热门的赛道之一。展望未来5-10年，业绩会逐渐兑现，就像地产业逐渐从一个小行业到变成国家支柱行业一样，未来数字经济也会有比较大的体量。

券商中国记者：数字经济行业对很多投资者来说并不具体，能否拆解一下，数字经济产业链包括什么？

雷志勇：工信部对数字经济的定义是，以数据资源为生产要素的经济组织运转方式。那么，数字经济时代，数据如何体现其价值？我举个例子，以前银行客户经理面对企业贷款需求的时候，需要去访谈企业的管理层，看企业的财务报表和订单，整个过程不仅费时费力费人，也未必能得到企业完全真实的信息。但是到了数字经济时代，银行的客户经理只需要得到企业授权，就能从相关的公共事业部拿到企业大量的运营和财务数据，包括水电使用数据，员工社保购买数据，上下游企业交易数据。这能让银行在很短的时间内，判断出一家企业的运营状况，从而实现了工作效率的大幅提升。

因此，数字经济时代，数据流转会产生价值。这种价值体量跟以往任何时代都不一样，它纯粹是数据资源产生的价值。

具体到数据经济产业链，我认为可以重点关注三个方向：

一是安全保障。我们当前处在投资数字经济的下半场。数字经济的上半场是数字产业化1.0，数字产业化是数字经济的先导产业，对应的是各种终端和基础设施的普及，随后以To C为主的移动互联网应用井喷。而数字经济的下半场是数字产业化2.0+产业数字化，未来数字经济的主战场将从To C到 To B赋能千行百业，推动产业互联网和工业互联网发展。数字经济时代，数据的完整性、一致性、安全性很关键，需要底层建设时做大量的安全保障。其中信创产业链是数字经济最大的安全底座。

二是产业数字化。对产业发展来说，当前数字化程度还远远不够。以煤矿行业为例，当前所谓的数字化可能只是OA办公系统、打卡电子化。但在业务流程上，挖掘设备如何实现自动化、无人化，如何监控矿内瓦斯、甲烷气体是否超标，这些方面目前还没有实现数字化。数字经济时代需要在产业层面实现数字化，这渗透到生产过程中的每一个环节，这也是数字经济未来巨大的发展空间。

三是数据价值的再次体现。在企业端，未来也可以将企业数据在脱敏后，通过合法合规的方式进行二次变现，这将是一个巨大蓝海，其中以下两类公司值得关注。一是拥有数据的公司，比如社交媒体、运营商、银行等。二是专门服务数据交易的平台。未来会有很多数据交易所，目前上海浦东、深圳前海已有类似的数据交易所，虽然数据基数还比较小，但增速非常快。

券商中国记者：对于数字经济行业而言，从政策支持到真正实现技术突破/企业盈利规模扩大，大概需要多久？

雷志勇：今年大概率会有一些收入和利润方面的体现，但是对上市公司的影响较小，股价的波动主要来自于政策催化。前面说的安全保障、国产替代、数据价值再现等相关业务的发展，预计需要3-5年的周期，未来的发展速度将会越来越快。

成长板块的投资机会有望贯穿2023年

券商中国记者：你认为，2023年宏观经济恢复的节奏会是怎样的？

雷志勇：2023年整体经济表现预计是前低后高的形式，今年是消费弱复苏的一年。消费的修复程度取决于前高的充实度，当前大家对于复苏的预期很高，主要来自于消费需求在前期被压制后的释放，对于是否会有第二波疫情尚无定论，因此上半年的复苏程度或将略低于大家的预期，下半年预计相对会有所改善。从结构上来看，出口将会更多地受到海外波动的影响。

券商中国记者：从投资角度来看，你认为今年的投资难度会如何？站在当下，如何看待今年的整体市场走势？哪些板块有望获取超额收益？

雷志勇：预计今年的经济环境整体好于去年，无论是中游制造、高端制造业还是政府买单的行业，如数字经济等，今年的表现都将较好。行业板块上，从景气度来看，个人认为今年的高端制造板块中，储能的景气度将会优于光伏、电动车；TMT板块中，计算机将会优于传媒、通讯和电子。

券商中国记者：计算机行业在去年整体表现较为弱势，三季度时，信创板块一度成为市场焦点，信创涉及哪些产业领域？长期发展空间是怎样的？

雷志勇：过去两年计算机表现都相对较弱，既有基本面即业绩层面的原因，也有估值层面的原因。业绩层面，计算机行业主要面向政府端、企业端，过去三年受疫情影响，政府、企业原用于数字化升级或者产业数字化的进程被打断，对计算机行业整体业绩造成影响。估值层面也一样，疫情影响下，风险偏好降低，计算机行业持续杀估值。此外，去年俄乌冲突、大宗商品成本上行，对计算机行业也有情绪压制的影响。

从去年10月份开始，计算机行业迎来一波比较明显的上涨行情，原因包括：第一，防疫政策迎来拐点。第二，二十大报告中对“数字中国”的展望形成政策催化。第三，市场普遍认为2023年计算机行业的业绩将明显改善。

展望今年，计算机行业有望迎来“风险偏好和业绩双提升”。其中，信创今年或有较好的行情。防疫政策放开后，政府以及各行各业有精力、有资源继续做数字化升级换代。这些最后会传递到业绩端的改善，包括办公PC、服务器、办公软件、数据库等，这些行业在近两三年将迎来新拐点。从未来发展大趋势看，电力、金融、通信等行业都会面临信创的过程，所以信创的体量远远大于之前。这个周期将会贯穿整个“十四五”，会有较大的发展空间。

券商中国记者：你认为今年价值和成长两种风格中，哪种会主导A股市场，原因是什么？

雷志勇：预计今年价值和成长都会有一定的行情，下半年成长风格有望占优。在强调经济转型的大背景下，传统行业的主要作用是托底经济，真正发力的方向是成长，因此成长将是贯穿全年的主线，预计风险偏好将上行，成长板块的业绩增速也将占优。

责编：汪云鹏

校对：王锦程