《投资者网》葛凡梅

作为2022年造车新势力销量冠军，合众新能源汽车有限公司（下称“哪吒汽车”）光鲜的背后，仍有隐忧。

1月1日，哪吒汽车公布了2022年12月的销量数据。2022年全年，哪吒汽车累计销量152073辆，同比增长118%，其中海外交付3456辆。哪吒汽车实现连续29个月同比增长，并成为首个年销量突破15万辆的新势力品牌。

不过，在新势力品牌中，哪吒汽车的平均售价低于其他车企。在以价换量、销量数据亮眼的同时，却也难以掩饰其销量增长乏力的态势。哪吒汽车去年12月的单月销量为7795辆，环比暴跌48%，连续两个月销量环比下滑。

与此同时，哪吒汽车的估值也大幅缩水。根据哪吒汽车的股东之一——三六零（601360.SH）近期公告计算，三六零持有哪吒汽车10.72%的股权，对应账面价值为11.53亿元。相应的，哪吒汽车的最新估值为107.56亿元。而据报道，哪吒汽车于2022年7月完成D系列融资后，公司估值超过250亿元。对比来看，不到半年估值缩水超百亿元。

融资额近180亿元

资料显示，哪吒汽车成立于2014年，2017年4月获得新建纯电动汽车生产资质，2018年发布旗下汽车品牌哪吒汽车，并于当年年底推出首款量产车哪吒N01。

从哪吒汽车的融资历程来看，企查查显示，公司于2017年9月才开始进行天使轮融资，投资方为鸿利智汇、亿华通等，投资金额未披露。同年12月，又获得知合出行、浙华投资等机构合计12.5亿元的A轮融资。

哪吒汽车联合创始人、CEO张勇曾透露，“成立之初，我们对资本运营没有太多的经验，只想把车做好，把企业做好，所以从一开始就没有搭建VIE架构。”VIE架构是国内创业公司赴海外上市的标准设计，“蔚小理”借此率先在美国上市。

自启动资本运营后，哪吒汽车的融资就像踩上了风火轮，快速地推进。天眼查信息显示，自2017年至今，哪吒汽车已经完成了10轮融资，除去有3轮未披露交易金额的融资，累计融资接近180亿元，其中投资方包括三六零、申万宏源、建银国际、吉富创投、中信证券、宁德时代、慕华科创、瑞华控股等。

据哪吒汽车介绍，融资资金将用于后续产品研发、技术创新、工厂扩建和补充运营资金等方面。而截至2021年底，哪吒汽车的资产总额为137亿元，负债总额83亿元。

估值缩水百亿元

备受资本市场热捧的哪吒汽车，目前并未给予投资方带来高额回报。

公告显示，三六零曾参与哪吒汽车两轮投资，B轮投资9亿元已于2021年5月31日完成支付。D1轮首笔10亿元投资款已于2021年10月27日完成支付，累计实缴投资19亿元。

2022年12月29日，三六零公告披露了投资哪吒汽车的最新进展。公告显示，因哪吒汽车后续融资稀释股权，截至2022年12月28日，三六零对哪吒汽车的最新持股比例降至10.72%。

为支持哪吒汽车股份制改造等工作，三六零还放弃了对哪吒汽车的赎回权、优先收购权、追加投资权、优先清算权(附条件生效)等特殊权利。根据公告，因放弃赎回权，三六零其他非流动金融资产预计减少7119万元、投资收益预计减少7119万元，上述投资收益变动金额预计使360当期净利润减少7119万元。

不仅如此，三六零还在公告中称，截至披露日（12月28日），哪吒汽车的清算权在三六零的账面价值为1.92亿元。据计算，如果放弃清算权生效，三六零放弃对哪吒汽车的赎回权、优先清算权带来的损失约为2.63亿元。而半年前，这个数字为3.62亿元。

2022年6月，三六零还将持有的哪吒汽车股权进行平价转让。根据公告，三六零曾将未出资缴纳的10亿元（对应3.532%股权转让）投资额进行了平价转让，转让完成后三六零仍持有哪吒汽车11.4266%股权。

而股权转让背后，是哪吒汽车亏损给三六零带来近8亿元的投资损失。在三六零于2022年11月底回复上海证券交易所的问询函中披露，因哪吒汽车亏损，今年前三季度，三六零的19亿元投资以及之后的10亿元转让，合计确认长期股权投资损失已经高达5.93亿元。而三六零持有的哪吒汽车账面价值为11.53亿元，相比其最初19亿元的投资额，已经减少7.47亿元。

与此同时，哪吒汽车的估值也大幅缩水。根据三六零公告计算，三六零持有哪吒汽车10.72%的股权，对应账面价值为11.53亿元。相应的，哪吒汽车的最新估值为107.56亿元。而据公开报道，哪吒汽车于2022年7月完成D系列融资后，公司估值超过250亿元。对比来看，两者数据相差较大。

据媒体报道，哪吒汽车已开启目标估值约450亿元的Pre-IPO轮融资，并计划于2022年内启动赴港IPO。哪吒汽车方面回复称，关于上市问题以公司正式公告为准。不过目前来看，这一计划在2022年内未能实现。

从同行企业估值来看，哪吒汽车的估值并不高。Wind数据显示，截至1月5日收盘，“蔚小理”三家新势力的港股市值分别为1222亿元、822亿元、1641亿元。

“蔚小理”三家新势力的港股市值

（数据来源：wind数据）

三六零公告披露，哪吒汽车的股改基准日为2022年10月31日，股份公司预计于2022年12月31日完成设立。这意味着，哪吒汽车将很快完成股改。或许，哪吒汽车的上市进程也有望迎来新消息。

以价换量销售显疲态

作为造车新势力品牌，哪吒汽车与大多数新能源车企一样仍处于亏损状态。据三六零公告披露的哪吒汽车业绩数据，2020年，哪吒汽车实现营收12.97亿元，净亏损13.21亿元；2021年实现营收57.35亿元，净亏损29亿元。

2021年，哪吒汽车交付69674辆，据此计算，哪吒汽车平均每辆汽车的均价为8万元左右，但每辆汽车的亏损却高达4万元。

从产品售价来看，哪吒汽车的车型售价与“蔚小理”形成差异化定价，哪吒汽车的产品售价在20万元以下。比如，哪吒汽车最早的NO.1型车，以及目前销量最多的V车型，销售价格区间均在每辆6万元到13万元之间；U型车的补贴后官方指导价区间为13.98-19.98万元/辆。相较而言，“蔚小理”的多数产品定价远高于哪吒汽车，如蔚来汽车旗下产品车型售价多数在40万元/辆以上。

以价博量，哪吒汽车的销量增长较快，2022年实现年销量15.2万辆，超额完成年度销量目标。而理想、蔚来、小鹏的年销量分别为13.32万辆、12.24万辆、12.07万辆，年度销量目标完成率分别为78.35%、81.6%、48.28%。

（数据来源：公开资料整理）

不过，哪吒汽车表面风光的交付数据背后，仍难掩其销售疲态。2022年10月，哪吒汽车单月销量为18016辆，而随后在11月、12月，分别为15072台、7795辆，连续两个月销量下滑。

除此之外，冲击高端的哪吒S车型，交付首月（2022年12月）完成交付2003辆，并未达到市场预期。

1月4日，哪吒汽车针对旗下部分车型上调价格。据哪吒汽车官网，其中哪吒S车型调整后售价区间为20.28万-34.18万元，涨幅3000元；哪吒U-II车型调整后售价区间为13.58万-16.58万元，涨幅6000元；哪吒V车型调整后售价区间为8.39万-9.69万元，涨幅4000元。

据张勇披露，哪吒汽车2023年的销量目标是25万辆。产品涨价，哪吒汽车还能否持续保持高速增长，《投资者网》将持续关注。（思维财经出品）■

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