撰文 / 邓好一

编辑 / 田晏林

披露2022年第三季度报告次日，“包子第一股”巴比食品接受了95家机构调研。同一天，该公司股价断崖式下跌。

仅隔了一个周末后，巴比食品股价有所回升，但11月2日早间开盘时，又出现明显回落，午后股价被拉涨，截至收盘，每股报价26.52元。

财报显示，今年前三季度，巴比食品在营收同比增长13.08%、扣非净利润同比增长36.3%的情况下，归母净利润同比下滑40.72%。

对此，巴比食品解释称，主要系公司通过天津君正投资管理合伙企业(下称“君正投资”) 间接持有东鹏饮料股份，产生的公允价值变动收益减少所致。

回顾巴比食品这两年的业绩，该公司在间接持股东鹏饮料后，一直被后者波动的股价影响着。

2021年上半年，东鹏饮料股价飙升442%，巴比食品交出了喜人的半年度业绩：归母净利润增长279%至2.11亿元。该公司在业绩预告中表示，其中有1.4亿元至1.5亿元来自对东鹏饮料的间接持股。

但随着当年第三季度，东鹏饮料股价跌去18.97%，巴比食品的归母净利润也同比出现下滑。公司给出的解释，跟这次分析净利下滑时一样。

尽管公允价值下滑系账面浮亏，未有实质性亏损和现金流流出，但东鹏饮料股份，却成了左右巴比食品净利润的最大变量。

投资大佬牵线，“押宝”东鹏

《财经天下》周刊发现，巴比食品与东鹏饮料背后，都有知名投资人宋向前的身影。

宋向前曾担任巴比食品的董事、东鹏饮料的董事及战略发展委员会委员，是巴比食品、东鹏饮料、来伊份、居然之家、文和友、老乡鸡、小罐茶等消费品牌的投资人。宋向前持股的多家公司，都与巴比食品存在交叉持股。

据天眼查App，宋向前是君正投资的实际控制人。该公司持有东鹏饮料9%的股份，在前十大股东中，持股比例仅次于东鹏饮料创始人林木勤。巴比食品正是通过持有君正投资5.71%的股份，间接持有了东鹏饮料的股权。

宋向前还间接持有嘉华天明（天津）资产管理合伙企业（下称“嘉华天明”）的股份，截至9月30日，嘉华天明对巴比食品的持股比例为3.69%。

此外，宋向前还担任加华资本管理股份有限公司（下称“加华资本”）的董事长，该公司对君正投资、嘉华天明都有参股。

（宋向前。图源/视觉中国）

回忆起在上海一个小公园与巴比食品创始人刘会平初次见面的情景，宋向前说，当时对方匆匆忙忙赶来，满脸写着拒绝和困惑。

刘会平来自“馒头之乡”安徽怀宁江镇，在把巴比食品做到超60亿元市值之前，他只是一家包子铺老板，不知道自己只有初中文化，如何能把公司做上市。

后来，“小铺子”在经历了改名、扩店、品牌化经营、连锁化销售、标准化生产后，变成了“大公司”巴比食品，完成了从“夫妻店”到“包子第一股”的蜕变。

而在这其中起到助推作用的宋向前，也将东鹏饮料带到了巴比食品面前。2017年，巴比食品出资2000万元投给君正投资，成为其有限合伙人之后，2018年斥资2.67万元向东鹏饮料采购。

不过，在业内人士看来，随着君正投资计划减持东鹏饮料股份，巴比食品与东鹏饮料股价的关联性或将减弱。

业绩受牵制背后，巴比困于舒适区

三季报公布后，部分机构给出巴比食品“买入”评级，但这样难掩其在销售渠道、销售区域方面的隐忧。

一位券商从业人员告诉《财经天下》周刊，若投资损益对归母净利润影响明显，说明上市公司主营业务发展停滞，可能需要转型。

据了解，巴比食品的销售模式主要包括加盟连锁销售和团餐销售，其中加盟模式占比较大，需要开拓更多样化的销售渠道。

数据显示，截至2022年6月30日，巴比食品的加盟连锁门店数量已经达到4251家。但直营店却是另一番景象。

2020年，巴比食品计划3年内在北京、上海、广东、江苏、浙江等地区的重点地段，开设182家直营店铺，增强该公司在华东、 华南、华北等地区旗舰门店的示范宣传作用，提升销售。

但到了2021年末，在巴比食品3461家店铺中，只有19家为直营店，仅较2020年增加两家。从公司披露的经营数据来看，2022年直营店铺数量的增长也十分有限。

国泰君安研报中称，以巴比食品为代表的走加盟模式的企业，有着展店速度快，利于“跑马圈地”、轻资产运营、利润率相对稳健的优势，不过也会面临产品管控困难、部分收益让渡给渠道经营商的问题。

2021年，巴比食品加盟店的毛利率不到26%，与直营店62%的毛利率形成巨大反差。

尽管得益于团餐销售增长，巴比食品在特许加盟销售方面实现的营收占比，已从九成降至七成左右，但团餐销售的毛利率比加盟店更低。

餐饮连锁顾问王冬明表示，企业要做大，就要以轻资产模式做大做强，做加盟相比做全直营，投资更少、风险更低、发展更快。“品牌直营店发展过慢其实不是问题，但对千店规模的品牌而言，直营门店与加盟门店仍有一个较好的比例，即1:10。”

不过，据《财经天下》周刊测算，2021年巴比食品直营门店与加盟门店的比例约为1:181。

此外，销售区域较为集中，也在一定程度上制约着巴比食品业绩的增长。2022年第三季度，巴比食品在华东地区的门店数量占比近七成，实现的营收占比达到87.16%。

该公司表示，因为在上海、浙江具有相对较高的知名度，在拓展新区域市场时，会面临当地品牌的竞争；另外，由于各地区经济发展水平、消费者的消费能力、消费习惯也存在一定差异，在新进入的区域市场，巴比食品面临挑战。

王冬明认为，门店销售区域过于集中，说明企业前期为了舒适，没有投入大量精力从战略上突破地区瓶颈。“这是连锁企业的通病，好处是方便上手管理，各项成本都能掌控；坏处是一个地区门店过多，跨区域越来越难，最后就容易被瓶颈限制住。”

更被动的是，一旦舒适地区门店饱和，就会触顶反弹，引发关店。王冬明说：“原来海底捞也这样，最后咬牙进了重庆。”

在团餐日渐激烈的市场竞争下，收入依赖加盟，利润又被东鹏“捆绑”的巴比食品，需要更加灵活地调整经营策略，把握好开店节奏。

（图源/视觉中国）