作者：墨鸣，编辑：小市妹

从实控人质押全部持股套现，到一笔折价90%的关联交易，5万散户只能沉默旁观?

近日，A股上市公司海陆重工(002255.SH)公告收到证监会立案告知，因信披违规，将对公司控股股东，实控人徐元生立案调查。

随着A股注册制的不断深入，强监管也逐渐成为了市场的新常态。就在海陆重工被立案当天，A股连爆5雷，扬子新材、ST安控、ST花王、ST远程均遭监管“点名”。

回到公司层面，由于实控人被违规立案，海陆重工也引发了多方关注。实控人徐元生高比例质押套现、关联交易“倒卖”光伏资产引发重大亏损等问题一一浮出水面。

据悉，徐元生已经于2022年12月9日辞去海陆重工总经理职务，随后由其子徐冉接替。虽然徐氏父子仍是公司的实际控制人，但还是有不少迹象反映了海陆重工当前在股权结构和财务方面的隐忧。

数据显示，徐氏父子分别持有海陆重工11.42%及3.5%已发行股本。但两人均将手中持股进行了高比例的质押，其中徐元生更是将手中持股100%全部质押，其子徐冉的股权质押比例也高达87.44%。

一般而言，上市公司控股股东进行高频率、高比例股权质押时，可能表明其面临资金流动性的短缺。更重要的是，股权质押本身在众多融资手段中，属于较为激进的方式。从A股以往的经验看，高比例质押融资的企业，大多已经穷尽其他资金获取方法，这更加凸显了相关企业和人员的流动性风险。

而对于二级市场的投资者来说，大股东质押一旦遇到下跌，也将面临强平和信用风险，对公司股价也是一种潜在的压力。

从业绩层面看，海陆重工近几年的经营可谓波折不断。公司原本主营工业锅炉，并且通过并购等形式，拓展了环保及光伏领域的新业务增长点，形成了三轮驱动的战略布局。

同时，海陆重工是国内余热锅炉设计制造重要企业。公司锅炉产品国内市场占有率一直保持前列，广泛运用于钢铁、有色、焦化、建材、石化、化工、造纸、电力等行业，产品种类居余热锅炉行业第一，常年在手订单充足。

▲海陆中国近5年主要财务指标

如果只看主营业务，海陆重工完全可以称得上是行业龙头。但反应到财务层面，公司自2017年以来，多亏少赚，2020年还一度面临被ST的风险。虽然2020-2021年公司业绩有所回暖，但公司自2017年以来，已经连续5年未有派息分红，从中也能看出海陆重工在经营层面的捉襟见肘。

而这一切都可能源自一场值得商榷的跨界并购。2017年12月，海陆重工以发行股份及支付现金的方式收购宁夏江南集成83.6%的股权，对价总额为17.55亿元。江南集成的主营业务为光伏电站EPC业务。

但收购之后江南集成并没有成为海陆重工新的业绩增长点。于2017年-2019年三年累计对海陆重工贡献则是近14亿的亏损。要知道，2021年海陆重工全年营收也才将超过25亿元。

2020年4月28日，海陆重工公告拟亿1.9亿元低价甩卖三年前收购的江南集成股权，短短三年一笔近20亿的投资便缩水了近9成。在光伏业务上的投资失败，也让公司元气大伤。

有意思的是，作为这笔交易的接盘方的张家港信科诚新能源科技发展有限公司，其实际控制人徐鸿武，正是海陆重工董事长徐元生的哥哥。从悬殊的交易差价，到关联血亲的交易对手，这笔资产转让也不免有利益输送的嫌疑。

站在市场的角度，海陆中国虽然属于细分行业的龙头企业，但由于主营产品应用范围过窄，市场规模过小等原因，公司始终无法获得进一步的增长，市值始终在50亿以下徘徊。或许跨界进入光伏领域，也是海陆重工寻求增长点的战略选择，只可惜最终的结果并不尽如人意。

截至2022年三季度，公司机构股东只剩下两家，总持股数不足2000万股，且已多年未有券商研究覆盖。在实控人遭遇监管立案调查之后，只剩下5万多名散户股东还在其中坚守，不知何去何从。

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