摘要：还有下跌空间（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
CXO大佬药明康德正遭遇一场巨大的“信仰”风暴。
2022年11月28日，上周五披露的“股东减持股份计划公告”后首个交易日，药明康德A股价格开盘即跳水，一度跌停。
截至当日收盘，其股价单日下跌7.16%，报收每股76.07元。
这并非药明康德本年度内首次减持、也并非该司本年度首次跌停。另一边，前不久披露的三季报，杠杆游戏却看到这位CXO大佬数据上的硬核。
分裂的现象背后：曾经备受吹捧的行业顶流，2022年为何如此“命运多舛”？
1、接二连三的减持
11月26日，药明康德的减持计划披露：
因自身资金需求，实际控制人控制的股东及与实际控制人签署一致行动协议的股东计划根据市场情况通过集中竞价和/或大宗交易方式减持公司A股股份，减持股份数量合计不超过6500万股，即合计不超过公司截至11月24日总股本的2.2%。
以该司11月25日的收盘股价计算，可套现大概超过53亿元。
5个多月前的6月中旬，药明康德实控人控制的股东，以及与实际控制人签署一致行动协议的股东也进行过一轮减持。
彼时，通过公告杠杆游戏看到，该司计划通过集中竞价减持公司1%的A股股份，通过大宗交易减持公司2%的A股股份。如果顶格减持，套现金额约为90亿元。
9月30日，药明康德披露的公告，股东未能实现顶格减持，仅通过集中竞价减持公司0.78%的股份，平均成交价格95.02元/股，套现22.09亿元。
相比此前美股，药明康德管理层回A上市真是赚翻。
图片来源|药明康德官网（特此感谢）
2000年，药明康德在江苏省无锡市成立，在上海设立运营中心。创始人李革1967年出生于北京，1989年北大化学系毕业，后拿到美国哥伦比亚大学有机化学博士学位。
2007年，药明康德登陆纽交所。美股的药明康德，在全球金融危机爆发后，从最高点的45.65美元暴跌至3.67美元。
2015年，药明康德在美股启动私有化，退市时药明康德估值大概为32.3亿美元，折合人民币210亿元。
在回A主板之前，药明康德还进行了一系列分拆重组：2015年将小分子化学药CMO业务分拆至新三板挂牌，即合全药业；
2017年1月将药明生物赴港上市，其主要提供生物药发现、开发及生产服务；
此后，则是药明康德的A股登陆计划，2018年，药明康德在A股上市，发行价格为21.60元/股。
此外，2020年，药明康德与美国巨诺合资成立的公司“药明巨诺”，也于在港股上市，专注于细胞免疫疗法的研发、转化及应用。
回A之后，一方面药明康德赶上风口，股价持续上涨，2021年达到近年来峰值180+每股，价格翻了接近10倍。
图片来源|企业预警通（特此感谢）
另一边，是解禁后管理层股接二连三的减持动作，从2020、2021到2022年……药明康德实控人李革、赵宁夫妇，早在2021年就消失在公司的前十大股东行列。
2、业绩亮眼背后
大股东接二连三的减持，和药明康德光鲜亮眼的业绩形成鲜明对比。最新三季报显示，药明康德又实现了大幅增长。
如上图财报数据，2022年第三季度，药明康德营收同比增速为77.76%、归属净利润同比增速达209.11%；前三季度，该司累计营收283.9亿元，同比增速71.87%；归属净利润73.78亿元，同比增速107.12%。
有人把药明康德称为“医药界富士康”，因为其主要为医药巨头提供研发环节外包服务（CXO）。杠杆游戏看到，药明康德来自于全球前20大制药企业的收入，占了营收的半壁江山为129.18 亿元，同比增长175%；来自于全球其他客户收入154.77 亿元，同比增速则较慢为31%。
药明康德的业务分为五大类：化学业务、测试业务、生物学业务、细胞及基因疗法CTDMO业务、国内新药研发服务部。其中国内新药研发服务部是唯一三季度同比下降的部门，同比降速27.9%为6.72亿元。
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按年度来看，药明康德的营收同比增速，在最近7年里则是呈缓慢向上的状态，归属净利润同比增速部分年份为负。
相比大部分创新药企业前期的巨额亏损，CXO公司的一大优势是可以持续盈利，对药品原创性或自有知识产权研发的投入要求没那么高。
和富士康流水线加工不同，CXO对人员专业知识的要求还是比较高的。截至2022年3季度，药明康德共有45646名员工，其中13488名获得硕士或以上学位，1379名获得博士或同等学位。而这4万多名员工中，有大概83%的员工都是搞“研发”的，典型的“知识劳动密集型”企业。
三季报披露，2022年前三季度，药明康德新增客户超过1000家，活跃客户数量超过5900家。整体看，来自美国客户收入189.91亿元，同比增长110%；欧洲客户收入28.97亿元，同比增长21%；中国客户收入53.18亿元，同比增长30%；其他地区客户收入11.88亿元，同比增长22%。
3、雷在哪儿？
2022年算是药明康德的一个增速爆发期，但遗憾的，却是其市值回调期。杠杆游戏看到，自2021年180+元每股的高点以来，药明康德这一年多时间里一路向下，跌到了如今的每股76元出头，腰斩不止。
一方面，大股东高频率减持，某种程度上影响了股民的信心。有人说，近来上市的一些海归公司，股权结构比较分散，管理层持股比例远低于国内A股大部分公司，往往解禁期过后就大笔套现，直至在公司前十大股东名单中消失。
若如此，药明康德只是不例外而已？
另外就是众所周知的原因——各种政策方面利空。比如2021年，国家药品监督管理局药品审评中心发布 “关于公开征求《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》，这意味着，政府对抗肿瘤药物的临床试验提出了更高要求，进一步引导创新药良性发展。
新药研发难度加大，同质化竞争受抑制，市场更进一步解读，许多药企很可能会因此而削减这方面的需求，而作为“医药界富士康”的“药明康德”们则增长空间受到影响。
再如2022年，环球网援引外媒报道，拜登当地时间9月12日签署了一项鼓励美国生物技术生产和研究的行政命令。报道称，该命令旨在促进制药业以及农业、塑料和能源等行业的美国制造。这也是继“芯片法案”之后的又一“炸弹”。
图片来源|东方财富（特此感谢）
第三个也是受宏观形势影响，今年A股、港股有多惨就不说了——都是泪。
最后，回归到本质。投资不仅是选好公司，更重要的是在好的价格区间买入。尽管“泡沫”已经挤掉了大概1半，但44%出头的静态市盈率，杠杆游戏还是认为并不低。
某种程度上，药明康德是一家好公司，管理层资本运作玩得好。是否还有下跌空间，继续等待吧。
本文未标注出处的财务图表，均源自药明康德有关公告，特此说明并致谢
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