近两年的市场，我们经常听到一个词：“不确定性”。投资者们意识到，单一策略的周期性有限，无法应对复杂多变的市场。越来越多的管理人也开始强调配置多策略产品的重要性。

近期，旌安投资总经理、投资总监裘强强先生出席了排排网年终巨献《百亿私募环游记》专访节目，分享了公司成立五年的进阶之路，以及旗下多策略产品线的特点。裘总在节目中也阐述了他将重点关注的商品市场矛盾点。以下是精彩内容整理：

从商品到多策略，旌安进阶之路

旌安投资裘强强：我从事商品交易行业大概有9年，从现货交易到研究管理工作，2018年开始管理私募基金。我是个生活比较简单的人，把大部分时间都放在了研究和交易上。

旌安投资从第一个产品发行到现在已有近五年的时间。公司一开始是偏现货贸易和盘面交易，做私募也算是“无心插柳”。过去这四五年，旌安一直在不断学习、不断探索。比如，从交易资产来看，在18、19年我们主要集中在商品期货上，具体涉及化工、黑色、有色、农产品等板块。2020年，我们开始进军权益类投资，建立股票团队。当时由于疫情的影响，我们觉得大跌后的点位是非常好的机会。2021年，我们认为国债有较好的做多机会，开始交易债券。逻辑也很简单：当时的经济增速下降，国债类似于工厂的原材料，所以中国的利息也会慢慢下降。2022年，我们又加入了汇率这一领域的研究交易。现在，旌安投资共有40多人，商品研究主要在杭州，权益团队在上海，宏观团队在香港。我们是一家较为年轻的公司，在学习和摸索中成长，还有很多地方要向前辈们学习。

如何以多策略产品线，抵御市场“严寒”

旌安投资裘强强：公司目前有旌安系列、永泰系列等产品线。外界知道最多的是旌安系列，这是从2018年开始由我负责交易的产品线。我们对于这条产品线的定位，是追求以合适的回撤，为客户创造绝对收益。这个系列主要的收益贡献来源于商品。虽然我们也交易权益和债券，但在这两类资产上我们是比较谨慎的，整体仓位不会特别高，对整体净值的影响也控制在一定范围内。

永泰系列是较新的产品线。永泰产品线侧重于权益类投资，由权益基金经理叶祎然在做主要的股票权益交易，我来辅助她。这条产品线和旌安系列相比，波动可能会大一些，因为它要承受市场Beta的风险。对于永泰系列，我们希望去拉长周期慢慢做。大家对于旌安的认知大多在商品上，我们也希望能在永泰上看到旌安股票团队的成长。

2022下跌市仍有正收益，有哪些布局？

旌安投资裘强强：2022年的商品会比以往更难做一些，不确定性也相对较高。回顾去年市场，上半年的主线是滞胀。我们看到了国内需求的转弱，甚至也提前预判到出口变弱，所以我们也是以偏弱的观点去看待商品。但是，去年上半年国外还在经济复苏中，并且叠加了俄乌冲突的冲击，所以整个商品从全球来看是滞胀的情况。上半年我们虽然看对了需求，但并没有赚到什么钱。

从权益端来看去年的市场变化，从分母端来说，是美元加息；从分子端来说，国内很多企业在滞胀过程中收益是下降的。我们去年年初的权益仓位并没有降到很低。2022上半年，旌安做了很多总结和反思，包括管理和交易上的改变。

2022年下半年的主线是交易衰退。相比之下，下半年的主线我们把握得更清晰些，所以在商品等领域赚了一些钱。能做到正收益的另一个原因就是，面对诸多不确定时，我们比较谨慎。正是因为谨慎，才能扭亏为盈，也算比较幸运。

去年回撤个位数，如何平衡安全边际和驱动？

旌安投资裘强强：首先我介绍下旌安系列产品的风控情况。风控上，我们有严格的规则。比如，单个头寸回撤3%时会止损，整个产品回撤6-7%时，公司会进行讨论，分析头寸和基金运作上的问题。我们五年内只有两次回撤在6-7%，其余基本都是在3%以内。去年波动的市场对我们来说也是好事，让我们学习了很多，反思回撤归因。

如何平衡安全边际和驱动？我们在公司介绍中也说到，希望为客户寻找有安全边际和驱动的头寸。但这几年我们也发现，既有安全边际又有驱动的头寸越来越少。这是正常的，说明市场在不断进化，效率也变得越来越高，所以我们也在不断思考如何权衡二者的关系。我们认为最重要的是扎实公司投研，尽可能把驱动看得更准。从我自己的实践而言，我认为要做到两点：第一，要对杠杆和仓位有所控制，要有能力去辨别头寸的风险收益比和确定性的高低。在既有安全边际，又有驱动时，要敢上杠杆，反之要控制杠杆。第二，要认识自己的能力圈。对于熟悉的品种，在驱动上权重会放得更高；对于不熟悉的品种，更关注安全边际。

对2023商品市场的看法

旌安投资裘强强：对于2023年的商品市场，我会关注以下几个矛盾点：

第一，是房地产。国内对于地产的定位，对商品市场影响较大。我认为，国家对于地产还是坚持“房住不炒”。地产背后有很多债务，国家可能会更偏向去维持金融的稳定性。对于地产对商品需求的拉动，我们持中性态度。首先，长期较低的新开工会导致施工面积也下降；另外，长周期来看，我们也不该走“回头路”。我国已经下了“房住不炒”的决心，此外还面临人口下降和经济转型的问题，所以不应该再过度依赖地产。

第二，是能源问题。如果全世界的经济还要往前走，能源从长期来看确实是偏紧的。过去几年，整个能源的资产投入是偏低的，其次还有能源转型的矛盾，新能源是大势所趋。一方面，从整个能源角度来看，化石能源有限，所以要为国家发展找到可持续能源；另一方面，很多产业的发展来自于技术的进步。过去几年，以光伏为例，它的发电成本其实已经低于煤炭。

第三，是逆全球化。我们看到俄乌战争其实也是逆全球化的过程，又比如中国制造业的强行转移、关税问题等等，这个趋势对于未来也会有很大影响。以天然气为例，2022年天然气涨了很多，运输天然气的船也涨了很多，因为它的运距变长了，运输的东西变多了，也更加短缺。这三个矛盾点也可以互相结合。

新的一年：专注能力圈，脚踏实地

旌安投资裘强强：对外，我期望今年不辜负投资者的期待，继续为客户创造收益。自2021年底，我们有将近一年的时间没有发行新产品，是因为这一年我们将大部分精力放在团队建设和培养上。2023年我们也会继续精进权益、商品、宏观团队。我们不希望旌安是“八爪鱼”一样的公司，就是我顶在前面，后面很多人为我服务。我们更想拥有蜜蜂和蚂蚁一样的体系，虽然现阶段我在投研工作中占的比重较大，但希望未来有更多的成员能独当一面。如果五年、十年后我们公司还在，我希望大家提到旌安投资，不是只想到裘强强这个人，而是我们整个投研体系和团队。

新的一年，我们可能创新会少一点，改进会多一些。除了交易外，还要去思考怎么管理客户的资产。我们需要不断学习，去上海、北京，以及国外的资管机构交流，学习它们的研投和管理方式。我们需要不断改进自己的投研体系以及基金管理的方式，这样才能给客户带来更好的持有体验。

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