本文整理了中融基金部分产品四季报中，各位基金经理的投资策略和运作分析。快一起来看看，基金经理对自己的投资有哪些总结？做了哪些调整？新的一年又该如何布局？

权益投资观点

柯海东权益投资总监、基金经理

“预计国内经济有望修复，短期海外市场陷入下行压力，宏观层面呈现出内强外弱的特点，在当前具有估值性价比的市场状态下，A股市场结构性机会将会比2022年多。”

着眼于短期政策变化及中长期产业趋势，基金经理依然看好市场的三条主线：

第一，疫后修复。主要包括与宏观经济关联度更高的白酒及免税行业，尤其是区域经济韧性较强的徽酒、苏酒，及具有长期成长逻辑的餐饮供应链、功能饮料。第二，能源。主要包括传统能源中具有量增的煤炭龙头公司，以及新能源中的发电侧的风光储，2023年预计宏观经济回升的背景下，作为可选消费的电动车产业链也值得关注。第三，自主可控。主要包括生命科学的上游，及半导体设备零部件、测试仪器仪表的环节。以及制造业中景气度较好，国产替代率加速提升的细分领域。展望2023年，基金经理预计国内经济有望修复，短期海外市场陷入下行压力，宏观层面呈现出内强外弱的特点，在当前具有估值性价比的市场状态下，A股市场结构性机会将会比2022年多。基金经理将继续努力在上述主线上精选个股，力争中长期为持有人创造超越基准的回报。

（摘自中融竞争优势2022年四季报）

甘传琦成长投资总监、基金经理

“组合结构方面，除了长期持有并在前期分享过观点的光伏、军工、汽车、科研仪器等，我们在四季度重点增加一部分性价比较高的消费属性资产，而新能源内部我们重点增加了储能的仓位。”

回顾本管理人的组合表现，由于四季度里整体组合以泛制造业为基础，因此业绩基 本呈现出与上述制造业板块表现类似的曲线特征。

回顾22年全年，4季度给本人的感受 与1季度很类似：

1）宏观层面出现新变量；2）市场环境出现较极致的跷跷板效应；对 应到自己的管理 动作也基本类似，争取“不变应万变”，同时仔细评估新变量的演进过程 与影响。组合整体并未进行大板块的调整（比如大幅换入消费、地产链等），只是在自己看好的大方向里进行细分板块内部调整（新能源、军工、汽车等，比如增加了储能、 光伏辅材等的配置），显然这类资产在四季度所处的市场环境是偏逆风的，净值也因此出现阶段性损失。对此进行总结反思，本人可以分享的一个经验还是认知决定变现能力， 投资框架决定收益率方向。展开说，四季度市场表现较强的就是“困境反转型”投资策略，表现较弱的是“景气趋势 型”策略，前者在短期持续的政策环境扭转驱动下呈现出快速的估值提升。本人更侧重自下而上业绩兑现带来的产业型投资机会，而对上述政策驱动型的策略理解还是不足，这点也是需要自己总结提高的。展望23年市场，当前投资者的预期和情绪应该比22年改善，经济的修复、全球流动 性的改善等等都呈现出更有利的共振，我们对后期挖掘更多投资机会持有乐观信心。组合结构方面，除了长期持有并在前期分享过观点的光伏、军工、汽车、科研仪器等，我们在四季度重点增加一部分性价比较高的消费属性资产（一些医药，以及摩托车行业），而新能源内部我们重点增加了储能的仓位。我们对储能的观点如下，随着光伏各供应链环节的扩产，光伏的投资成本将下行，驱动类似国内大基地市场的放量，随之会带来大容量并网消纳的问题。解决这一问题，就需要类似电化学储能/火电调峰灵活性改造等各种储能方案的配合，因此储能可能处在类似电动车之前的低渗透率、高成长性投资阶段，蕴含的投资机会较多。

（摘自中融新经济混合2022年四季报）

钱文成价值投资总监、基金经理

“我们认为2023年的权益市场较2022年将会显著改观，在外围经济衰退和国内经济复苏的背景下，中国资产优势明显，2023年我们将会适度上调权益类资产的投资权重。”

四季度我们疫情防控和房地产政策方面有所调整，导致权益市场风格切换，价值风格相对跑赢成长风格，整体市场对2023年的消费复苏和经济回升抱有期待，本基金在四季度下跌过程中整体仓位有所上升，主要增配了以下三类机会，一是消费类行业，如食品饮料和医药，二是和经济复苏相关性较强的制造业，如汽车零部件和通用设备，三是受益于成本下行收入放量的成长性行业，如储能、光伏辅材等细分新能源行业，我们认为2023年的权益市场较2022年将会显著改观，在外围经济衰退和国内经济复苏的背景下，中国资产优势明显，2023年我们将会适度上调权益类资产的投资权重。

（摘自中融融慧双欣一年定开债券2022年四季报）

郑玲价值投资部联席价值投资总监、基金经理

“四季报中，低估值底仓以建筑、电力、传媒持仓为主，成长性方向以军工、计算机、电子等板块投资为主。”

本基金权益投资的策略是自上而下行业维度和自下而上精选个股相结合的选股策略。本基金以追求个股绝对收益为目标，配置低估值标的作为基金底仓，同时通过横向对比各子领域板块，选择未来景气度持续改善的成长性行业作为基金的弹性仓位。在成长性行业中，寻找长期成长空间较大、估值合理的标的。四季报中，低估值底仓以建筑、电力、传媒持仓为主，成长性方向以军工、计算机、电子等板块投资为主。

（摘自中融优势产业混合2022年四季报）

寇文红权益研究总监、基金经理

“2023年预期消费类、医药、新能源、房地产产业链、军工、信创、黄金等都存在阶段性的机会。我们相对更看好新能源板块。”

在2022年三季度末，我们的主要持仓是锂矿锂盐股，也有一部分光伏、储能等股票。在2022年7月，我们预期8月之后碳酸锂价格将继续上涨。到11月，碳酸锂价格上涨至60万元/吨。但市场强烈预期碳酸锂价格将下跌，导致股价下跌。2022年11月下旬，我们观察到碳酸锂价格开始松动，考虑到下游正极材料企业会观望、春节前后是需求淡季，我们判断碳酸锂价格跌幅会比较大，于是减持了锂矿锂盐股；基于对2023年储能行业增速的乐观预期，加仓了储能、逆变器、光伏中的TOPCon电池、石英砂、金刚线等。2022年，欧美加息打击了全球风险资产价格，俄乌战争推高了能源价格，降低了风险偏好。展望2023年，这些不确定性都有所下降。2023年，在需求管理政策的支持下，国内GDP增速有望回升，带动企业盈利回升。同时宏观流动性相对宽裕，利率较低，有利于A股市场上涨。虽然房地产需求端政策的力度、疫情的影响、消费和投资恢复的力度等还存在一定的不确定性，但大方向是值得乐观的。预期消费类（白酒、旅游酒店、休闲服务、商贸零售、传媒、院线、餐饮、交通运输等）、医药、新能源（储能、光伏、锂电）、房地产产业链（建材、装饰、家电、家居等）、军工、信创、黄金等都存在阶段性的机会。我们相对更看好新能源板块。我们将继续对高景气的子行业进行深入研究,挖掘投资机会。

（摘自中融新机遇混合2022年四季报）

周桓策略投资部总经理、基金经理

“力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的，在中长期为持有人创造回报。”

从基金指数视角看，中证主动式股票型基金指数在4季度小幅下跌0.28%，我们的产品下跌3.08%，表现欠佳。核心原因在于我们低估了市场对重大事件影响的推演，例如对消费品的信仰可以直接按照2024年生活正常下的盈利进行投资交易。为了应对变化，我们增加了港股基金比例，但仍未能对组合的特征有效逆转。从基金经理的视角看，2023年无论是与宏观经济强相关的地产与地产链资产，还是与居民生活正常化相关的消费类资产，还是高端制造领域的成长类资产，都不乏投资机会，差异只是在不同阶段的选择。站在4季度末，经过尽4个月的调整，第三类资产也出现了一定的性价比，因此我们选择了持有坚持这类资产的基金经理。

4季度产品表现也让我们对底层经理的认识更深一步，通过调研、设置不同维度分析基金经理，我们将经理的策略分成不同类型。在不同的市场阶段，不同策略的经理具有差异化的强弱表现，有的偏进攻、有的偏防御，当前产品的持仓基金偏进攻，这是因为我们对2023年的市场并不悲观，政策层面相对友好，经济有望呈现弱修复状态，尽管市场可能会因为疫情反复而存在一定程度的震荡，但整体来说我们认为新的一年市场会充满结构性机会。为了捕捉这些机会，我们需要在两个方面做好准备，一方面保持高密度调研，不断寻找优秀的基金经理。另一方面，更要做好基金经理的策略分类与策略应用研究，在不同市场状态下选择合适策略的基金经理作为持仓的主力。力争把本产品做成解决投资者权益基金选择问题的备选标的，在中长期为持有人创造回报。

（摘自中融添益进取3个月持有混合发起(FOF)2022年四季报）

金拓成长投资部基金经理

“秉持基于估值性价比的景气度投资的投资思路，以行业景气度为选股切入点，寻找估值性价比合宜的优秀上市公司。”

本产品秉持"基于估值性价比的景气度投资"的投资思路，以行业景气度为选股切入点，寻找估值性价比合宜的优秀上市公司。四季度市场以震荡行情为主，博弈因素较重，其中也不乏结构性机会，本产品主要加仓了具有中期反转潜力的医药行业标的，并配置了部分受益顺周期逻辑的低估值国企蓝筹标的。

（摘自中融核心成长2022年四季报）

固收投资观点

王玥固收投资部联席总经理、基金经理

“以对宏观政策、货币政策及行业公司基本面的深入研究为基础，善于把握市场投资风格转换的节奏，注重在较高的安全边际条件下，寻找债券类资产的投资及交易性机会。”

四季度，债券收益率整体先下后上。10月份，资金面维持宽松，叠加疫情多点散发，债券收益率震荡下行，信用债利差压缩到历史分位数较低水平；11月份开始，在资金面边际收敛、疫情防控措施持续优化、地产政策不断加码、理财赎回潮的负反馈等因素的共同影响下，债市收益率快速上行，信用利差走阔；12月中旬开始市场情绪有所缓和，债市表现稍有回暖。整体来看，季度内，收益率整体上行，信用债表现更加弱势。利率债方面，1年国开上行34BP，3-5年国开上行16BP左右，10年国开上行6BP；信用债方面，信用利差整体走阔，中低等级表现更弱，以短融中票为例，AAA品种1-5年期上行53BP左右，AA+品种1-5年期上行72BP左右，AA品种1-3年期上行103BP左右，5年期上行65BP。报告期内，基金以中高等级信用品种配置为主。季度内，产品根据市场行情，调降组合的久期和杠杆，注重提高组合的流动性与安全性，降低组合净值的波动与回撤。

（摘自中融睿祥纯债2022年四季报）

潘巍绝对收益部总经理、基金经理

“保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。”

四季度受防疫政策优化等因素影响，经济预期发生重大改变，但随着新冠感染人数升高，经济修复出现波折。国庆节后资金面整体偏松，多地疫情发酵，债市整体偏强震荡。11月份中旬防疫政策和地产政策优化引发债市剧烈调整，债市波动被理财赎回潮放大，收益率大幅上行。具体来看，1年期国开债收益率上行34bp至2.23%，5年期国开债收益率上行17bp至2.83%，10年期国开债收益率上行6bp至2.99%。各等级各期限信用利差均显著走扩。报告期内，本基金保持中性久期和杠杆，并根据市场变化动态优化组合配置。

（摘自中融盈泽中短债2022年四季报）

哈默绝对收益部基金经理

“采取相对稳健的配置策略，适当调整组合杠杆、久期。”

债券市场震荡加剧，收益率曲线呈平坦化上行，信用债品种跌幅大于利率债品种，信用利差走阔。进入四季度资金面边际上有所收敛，11月由于防疫政策及地产政策的转变，加之理财、基金赎回的负反馈效应，债券市场迎来一波剧烈的调整。12月中下旬市场情绪逐渐平复，资金面维持宽松态势，债券市场有所修复。

报告期内，基于市场情况和各类品种的表现，本基金采取相对稳健的配置策略，适当调整组合杠杆、久期，配置上以中高等级信用债和利率债为主。

（摘自中融恒裕纯债2022年四季报）

朱柏蓉固收投资部基金经理

“注重组合的长期增长、重风险与收益的均衡，善于控制回撤。”

4季度债券市场在强预期与弱现实中纠结前行，收益率先下后上。受疫情干扰，主要经济指标下滑，PMI处在收缩区间。进入11月，随着防疫和地产政策优化，收益率进入上行通道。具体来看，信用债受理财赎回负反馈影响，表现弱于利率债，信用利差走阔。利率债方面，一年国开上行34BP，三年上行15BP，五年上行17BP，十年国开上行6BP。信用债方面，低等级表现弱于高等级，1年AAA上行55bp，AA+上行72bp，AA上行108bp；3年AAA上行54bp，AA+上行76BP,AA上行81bp。报告期内，基金以中高等级信用品种配置为主。季度内，产品根据市场行情，降低了组合的久期的和杠杆。（摘自中融银行间1-3年中高等级信用债指数2022年四季报）

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