我真没想到搞锂电池，本意就是多融点钱过日子，没想到大家如此热情，那我不客气了。

作者 | 常山

编辑 | 小白

这几年新能源汽车、锂电池风口带火了一大批企业：卖小家电的、造纸的、搞水泥的、修路建桥的、园林绿化的，甚至搞房地产开发的，都往新能源汽车、锂电池热门赛道挤。

反正业绩有没有咱现在也看不到，毕竟都还处在PPT画饼、公告吹预期阶段；但是股价的成功上涨，那可真是有目共睹了。

今天聊的这家公司主营业务是饲料添加剂，嗨，一不小心就成了纯正的锂电池概念股的故事——2021年虽然没有1毛钱锂电池业务收入，但股价却成功上涨了差不多4倍。

磷矿成为香饽饽后，高位收购控股股东磷矿资产

2021年之前，川恒股份（002895.SZ）的老板李光明、李进或许怎么也想不到，咱就一家生产饲料级添加剂（磷酸二氢钙）的公司，怎么突然就跟高大上的新能源动力电池扯上关系了呢？

了解川恒股份之前，先看看磷矿及下游产品磷酸铁锂需求情况。

(一)磷酸铁锂巨大需求

川恒股份在2021年大涨的原因是磷矿及磷化工产品价格暴涨，而公司恰好在这个时间段以13亿多的价格收购控股股东旗下的有几个磷矿资源，储量接近1.77亿吨（不含参股公司资源储量）。

必须指出的是，川恒股份自2017年8月上市以来，在磷矿两三百一吨的时候死活没想到收购控股股东旗下的磷矿资源，结果，当磷矿价格飙涨3倍，到千元一吨时候，控股股东才把磷矿卖给上市公司。

这时机挑得好呐！

磷矿成为香饽饽，源自比亚迪、宁德时代等全球锂电池巨头先后推出高能量密度的磷酸铁锂电池。2021年7月，磷酸铁锂电池单月装车量首次超过了三元电池，该月磷酸铁锂电池装车量为5.8GWh，三元电池装车量为5.5GWh。

2022年1-10月中国新能源汽车产量559万辆，同比增长108%。动力电池累计装车量224.2GWh，其中，磷酸铁锂电池装车量达到了136GWh，占市场总装车量的61%。作为鲜明对比的是，2021年磷酸铁锂电池装机量累计79.8GWh。

巨大的装机量带动磷矿、磷盐需求，使得价格上涨至近年历史高位。

磷酸铁锂价格较2021年初的4.6万元/吨，攀升至目前的17万元/吨。

五氧化二磷品位在30%以上磷矿石从2021年初的340元/吨左右上涨到2022年12月出的1050元，创有记录以来的历史高位。下图为磷矿石价格指数，并非价格走势图。

磷矿石价格水涨船高，就使得有矿的公司股价一路上涨，其中就包括川恒股份，而后者于2021年先后收购多个磷矿采矿权资产，使得其具备年产250万吨磷矿石能力。

2017-2021年国内磷酸铁锂产量从7.7万吨增长至48万吨，年均复合增长率为55.6%，其中2021年同比增长190.0%。2022年1-10月我国磷酸铁锂产量为77.3万吨，同比增加161%。

新能源汽车快速发展和锂电池储能需求增长带来成长空间。磷酸铁锂下游主要应用于动力电池和储能领域，2021年消费占比分别为84%、16%。2022年1-10月装机量为136GWh，同比增长156%。

2021年我国磷酸铁锂表观消费量为45.2万吨，同比增长191%；2022年1-10月表观消费量约77万吨，预计全年达93万吨，较2021年增长1倍以上。

研究机构预测，随之新能源汽车产量继续高速增长，叠加电化学储能需求爆发，2025年磷酸铁锂电池的产量将到达1404GW，对应磷酸铁锂的需求量为320万吨，对应磷酸铁的需求量为307万吨，对应618万吨磷矿。

通常，以碳酸锂、氢氧化锂等为锂源，草酸亚铁、乙二酸亚铁，氧化铁和磷酸铁等为铁源，磷酸根主要来源于磷酸二氢铵等。

在目前的磷酸铁锂材料中，磷酸铁占到其成本的30%左右，而磷源占磷酸铁总成本的50%左右，换言之，磷源约占磷酸铁锂成本的15%左右。因此，有磷矿的企业生产磷酸铁或磷酸铁锂具备成本优势。

因磷酸铁锂及上游磷酸铁的生产工艺已经成熟，进入门槛不高，在巨大的需求刺激下，越来越多企业涌入其中。

(二)群雄逐鹿磷酸铁锂产业

我国磷矿储量全球占比5%、产量占比40%，主要分布在云贵川鄂四个省份，湖北省产量最高，占比45.1%。

由于过度开采问题，从2016年起政策严控，产能易减难增，磷矿石成为稀缺资源。

目前的磷酸铁锂领域可谓是群雄逐鹿，一片混战。有资源的企业在建或扩产能，没资源的企业也在建产能，大致分为四大类企业热衷参与其中。

1，有磷矿资源或相关原材料资源的企业，比如川发龙蟒（002312.SZ）、云图控股（002539.SZ）、新洋丰（000902.SZ）、司尔特（002538.SZ）、川恒股份等； 2，锂电池材料企业，湖南裕能、德方纳米（300769.SZ）、格林美（002340.SZ）、万润新能（688275.SH）、天赐材料（002709.SZ）等； 3，化工巨头，比如万华化学（600309.SH）、东方盛虹（000301.SZ）等； 4，跨界拓展，比如泰和科技（300801.SZ）、富临精工（300432.SZ）、微光股份（002801.SZ）等。

看现在的局势跟当年去山西、内蒙挖煤情形差不多，只要口袋有点钱，就宣称搞磷酸铁锂产业。

据不完全统计，2021年国内磷酸铁锂规划项目超过200万吨，2022年1-11月新增磷酸铁及磷酸铁锂规划产能超600万吨（包括分期产能），2022年底产能将达300万吨，预计到2024年将有至少550万吨新增产能释放（按2年建设周期计算）。

届时磷酸铁锂产能将出现过剩。

从上表可以清晰看出，大部分公司的产能规划为磷酸铁锂或一体化项目，少部分规划的是磷酸铁项目。

从另外一个角度看，磷酸铁锂产能的释放，将带动磷酸铁的需求。

搭上磷酸铁锂电池的末班车

李光明、李进两兄弟为川恒股份的实控人，两人及其一致行动人（下称李氏家族）通过四川川恒控股集团公司（下称川恒控股）合计持有上市公司55.44%股份。

川恒股份成立于2002年11月，前身为川恒有限，最初主营业务为磷化工生产。从公司招股说明书披露的情况来看，李氏家族为筹划旗下资产上市长达十多年，“九鼎系”风投机构从2011进场守候，直到2017年川恒股份才成功上市。

截止2022年6月底，川恒股份的主要产品仍是饲料级磷酸二氢钙、消防用磷酸一铵，上市以来均没发生改变；为市场投资者所津津乐道的10万吨/年磷酸铁（与国轩控股合资）项目直到今年9月才试车，10月中旬生产出第一批产品。

川恒股份算是赶是磷酸铁还在高价时量产了，吃到了一口热乎……。至于明年会价格能否维持高位，天晓得咧。

川恒股份旗下的磷矿资源主要是2021年花13亿多从控股股东手上收过来的，价格可不便宜哦。

目前的磷矿具体包括，福泉磷矿小坝磷矿（以下简称“小贝磷矿”）、新桥磷矿、鸡公岭磷矿等，使得自有磷矿储量达1.77亿吨；此外，持有瓮安县天一矿业有限公司（以下简称“天一矿业”）的49%股权，截止2020年底，天一矿业拥有3.7亿吨的磷矿储量。

(一)主要产品市场占有率较高

川恒股份核心产品为饲料级磷酸二氢钙与磷酸一铵，截止2021年底，产能规模在53万吨，其中，磷酸二氢钙36万吨，磷酸一铵17万吨。此外还有15万吨/年饲料级磷酸二氢钙产能建设中。

上方图表显示，2021年的产销量相对2020年是下降的，产销比上升至2017年以来的高位，说明产量明显高于销售量，库存增加。

既然库存在增加，为什么还要新建更多产能？

受益于磷产业链的高景气度，川恒股份营收创新高是产品价格大涨所致。2021年首次突破20亿元，达25.3亿元；而今年前三季度已接近2021全年水平，为24.6亿元；净利润则是大幅增长，前三季度同比增长214%，为6.1亿元。

业绩爆发除了产品量价齐升外，还得益于该公司主力产品有着较高的市场占有率。

01 磷酸二氢钙：川恒股份市场占有率40%

目前，我国已成为世界上最大的饲料磷酸盐生产、消费和出口大国。

磷酸二氢钙因具有高水溶性、水体环保、高吸收率、高生物学效价及促进生长、抗病等特点，广泛用于补充畜禽、水产动物的饲料添加剂，其在水产饲料中的添加比例为1%-3%，是目前生物学效价最高的一种饲料级磷酸钙盐。

截止2020年，国内从事饲料级磷酸二氢钙生产经营的企业数量较少，主要为川恒股份、中化云龙、贵州云福、川金诺（300505.SZ）、云天化（600096.SH）五家企业，市场占有率合计超过95%。

其中，川恒股份销量的市场占有率超过40%，在目前已有36万吨才能的基础上，还在新建15万吨产能，看来下游渔业从业者得加把劲继续扩大养殖规模啊。

02 磷酸一铵：消防用市场占有率35%

通常，磷酸一铵主要是用于磷肥。在磷肥的消费结构上，磷酸一铵（MAP）、磷酸二铵（DAP）市场占比达到85%以上。

目前，市场集中度很高，2021年磷酸一铵为前十家公司占整个市场份额的58%左右，明显高于2016年37%的水平。我国主要的磷酸一铵生产企业有湖北祥云、新洋丰（000902.SZ）、云天化（600096.SH）、川发龙蟒（002312.SZ）、川恒股份等。

但是，川恒股份生产的磷酸一铵主要用于消防，市场占有率在35%左右。同行业的公司有金正大（002470.SZ）、中化涪陵、贵州磷化集团等。

2018年干粉灭火剂国家标准调整，将消防用磷酸一铵质量占比由50%以上提升至75%以上，使得磷酸一铵的市场需求从19万吨左右提升至26万吨。

需要注意的是，目前消防用磷酸一铵的市场规模似乎已到天花板。那么，对已有17万吨产能的川恒股份而言，得开拓新的增量市场。

从产品收入构成看，川恒股份的产品趋向多元：2021年饲料级磷酸二氢钙收入规模首次突破10亿元，磷矿石对外销售创收3.1亿元；磷酸产能释放，收入增长很快，2021年7300万元，而今年上半年则接近1.7亿元。

从毛利率看，受益于下游高景气度，2021年以来卖磷矿石的毛利率高达62%，今年中报则攀升至74%；饲料级磷酸二氢钙与磷酸一铵两大主力产品的毛利率也呈现上升趋势，今年中报分别为41.7%、35.8%，创历史最高记录。此外，磷酸的毛利率也接近40%。

(二)大举扩产能

磷酸铁锂的巨大需求推动磷矿上游产品价格大涨，上市公司也借机继续募资扩产能，而从其募投项目或拟募投项目看，压根就没想跨境进入磷酸铁上——大概率与缺乏相关生产技术有关。

募资投向来看，公司压根都没想往磷酸铁领域投入太多资金：

2017年上市募资2.4亿元，用于年产20万吨饲料级磷酸二氢钙项目； 2020年9月定增募资10.4亿元，主要用于20万吨/年湿法磷酸装置项目，以及补偿流动资金和偿还银行贷款； 2021年可转债募资11.6亿元用于150万吨/年中低品位磷矿综合利用选矿装置，2×30万吨硫铁矿制硫酸等； 2022年再次发布定增方案，拟募资35.3亿元，用于12万吨/年+10万吨/年食品级净化磷酸，新建250万吨/年采矿工程。

若2022年募资获批，那么，川恒股份最近三年募资规模超过57亿元——而川恒股份目前市值120亿元左右（按2022年11月30日收盘价计算）。

必须指出的是，这前后三次募资计划均没有提到募资建设磷酸铁项目；今年定增获批与否似乎都不重要了，毕竟川恒股份已经自筹资金在新建产能了，前三季度新增银行贷款超过15亿元。

按川恒股份的募资频率，如果2022年35亿元的定增获批，保不齐明年再来一次可转债募资，反正印股票就有钱，真爽！

需要指出的是，受市场高度关注的10万吨磷酸铁项目由上市公司控股子公司贵州恒轩新能源材料有限公司（以下简称恒轩新能源）负责具体生产。恒轩新能源系川恒股份与国轩控股集团有限公司（下称国轩集团，国轩高科的关联方）合资公司，二者持股比例为60%、40%。

恒轩新能源首批产品于2022年10月装车发货。

此外，川恒股份与金圆股份（000546.SZ）控股孙公司浙江金圆中科锂业有限公司（下称金圆中科）、欣旺达(300207.SZ)合资设立参股子公司，即浙江金恒旺锂业有限公司，注册资本3.5亿元，持股比分别为14%、51%、35%，2022年5月已完成工商设立手续。

目前，川恒股份涉及磷酸铁业务仅此两项。

为什么要频繁募资？

上文提到川恒股份最近几年频繁募资扩建产能，而在今年的定增方案中却爆出募资8亿元偿还银行贷款、2亿元补充流动资金，行业不是高景气吗？为什么还用募资来还债？

先看川恒股份资产负债简表情况，如下：

从上表可以非常清晰看出，公司货币资金在2012年、今年前三季度末增加比较多；而与此同时，短期借款、长期借款增加更快；此外，固定资产、在建工程以及无形资产也大幅增长。这三项是上市公司资金主要去向。

2021年，上市公司以13.26亿元的价格收购控股股东川恒控股旗下磷矿资产，具体包括新桥磷矿采矿权及附属资产、鸡公岭磷矿采矿权，由此新增1.46亿吨磷矿资源储量。

该笔交易使得当期新增固定资产3.05亿元和无形资产10.17亿元。

(一)在建工程仍将维持较大规模

截至2022年6月底，川恒股份在建工程账面余额为11.93亿元，较年初增加近5亿元。

（制表：注册制“炒股之前搜一搜”的市值风云APP）

结合川恒股份2020年、2021年募投项目看，其投资预算额在36.6亿元左右，目前大部分在建工程均没有达到预算投资额，在没有新增投资项目的情况下，未来一段时期内将要继续投入至少20亿元。换言之，在建工程仍然维持较大规模。

这也就解释了为什么川恒股份继续股权融资、债权融资。

目前，随着在建工程的转入，固定资产不断增加，未来较长时期，该公司新增固定资产中房屋建筑物、机器设备将是主要的资产形式。

如果后期营收规模增速不及资产增速的话，该公司的资产周转率将出现下降。

(二)无形资产快速增加

2021年无形资产新增10.2亿元，其中7000万元为土地使用权，9.47亿元为采矿权；

2022年上半年再次新增1.2亿元无形资产，其中土地使用权6682万元，采矿权5290万元；

而到三季度末，再次新再超1亿元。

(三)今年前三季度新增有息负债15亿元

2020年底，川恒股份的短期借款、长期借款余额分别为2.38亿元、0.55亿元，而到2022年三季度末，激增到7.79亿元，17.5亿元。

其中，今年前三季度短期借款净增加4.5亿元，长期借款净增长超10亿元。

这也正是该公司今年计划募资35亿元，其中8亿元用于偿还银行贷款的原因。

有意思的是，2020年、2021年的募投资金还没用完，在今年前三季度盈利创历史新高的情况下，川恒股份却大幅举债，与此同时计划继续大规模融资，董事会老爷们唱的啥戏啊？

再结合筹资性现金流情况看会发现该公司债务融资比较活跃。

2020年借款收到的现金5.25亿元，到了2021年就增加到近15亿元，而今年前三季度则激增到20.86亿元，该公司借款一直在增加。从债务结构看，长期借款增加更多，这就使得短期内的偿付债务现金流出相对较少。

风云君在此啰嗦一句，以上市公司目前的产能扩建规模，要全部投产至少在2023年底，未来一旦遇上行业产能过剩，需要同时面对偿债压力和经营压力。

股价暴涨有人完美错过、有人赚嗨

2021年的磷化工产品大涨，使得公司股价在不到半年时间里涨了近4倍。

(一)启动前有人刻意收集筹码

长期关门拉窗帘偷摸看风云君文章的老铁们，自然熟悉分析股价大涨的常规操作之一：先看股东户数。

川恒股份的股价从2021年6月下旬启动，非常巧合的是，6月30日该公司的股东户数为16333户，创2021年内最低值；而后，伴随股价的上涨，该公司股东户数不断增加。显然，整个过程中在有资金在起涨位置收集筹码，当股价大幅上涨后快速派发筹码，兑现利润。

再看看2021年二季度末，前十大流通股股东情况。

也是非常巧合，股价启动时，川恒股份前十大流通股股东中有8位是新进的，其中包括3只公募基金，1只私募基金，1家投资机构和两位自然人。需要指出的是，新进的这些流通股股东中有多位是2021年4月8日解禁的定增认购方。

仔细对比发现，有相当一部分参与认购定增的公募基金，卖在了起涨位置：其中，财通基金、东吴基金、杭州城投资管、国泰基金、创金合信基金、川江投资、华融证券、华泰证券（上海）资管、中信建投等机构在6月底全清仓了，完美错过随后的大涨。

不许笑！

尽管定增机构大部分错过了川恒股份的大涨行情，但还是有不少机构踩中节奏的：2021年二季度末，合计有44只基金（公募、私募）持有川恒股份，持股数合计2806万股流通股，占总股本的6%。

引发川恒股份大涨的逻辑其一是上文提到的磷矿、磷化工品价格大涨，其二是该公司宣称引进10万吨/年的磷酸铁产能，而后者是股价持续上涨的主要推动力。

(二)股价暴涨秘密：只要我不承认就不算

风云君回顾该公司相关公告发布的整个过程，在2021年8月底之前，对于合资建设磷酸铁产能建设事宜，该公司一直是秘而不宣，而是让二级市场投资者猜。

巧合的是，股价启动前的4月29日，川恒股份实控人之一李进毫无征兆地增持了34万股。

风云君在A股百乐门代客泊车多年，总结经验是上市公司频繁卖股票指定没好事，而如果是突然增持，而后还遮遮掩掩，那大概率要搞事情。

6月初到6月24日，该公司股价涨幅超过40%，但，公司一直没对外发布如何有可能涉及基本面变化的消息。

直到6月25日，川恒股份才发布一则消息，题为《关于回复投资者提问的公告》，宣称为回应投资者提问而统一回复，计划分两期建设10万吨/年磷酸铁产品建设。

（来源：川恒股份公告编号：2021-06）

随后，6月29日，川恒股份发布公告称可转债募资方案获批，股价随后开启一轮快速上涨；

8月3日，上市公司更新磷矿收购进度，股价再次开始一轮上涨。

就在8月16日，上市公司再次就股价异动发布风险提示公告，大概意思是，无重大信息需要披露。这是打死谁都不说态度啊。

9月8日的公告内容显然已经提前泄露——自上次所谓的“澄清”后股价再涨了50%。坊间传闻在这里被证实，川恒股份与国轩控股签订框架协议，合资建设不低于年产50万吨的磷酸铁生产线。

同年10月18日，两家公司合资成立的贵州恒轩新能源材料有限公司完成工商登记注册，今年10月首批磷酸铁产品下线。

股价走势与该公司发布的相关信息，以及股东户数情况见下图：

关于该公司的龙虎榜信息，风云君就不扒了，都是老熟人，比如华泰上海分公司、杭州上塘路、中金上海分公司等等。

文章最后祝愿川恒股份扩产之路顺利，但愿磷酸铁锂产业链的高景气能维持较长时间，希望川恒股份面对投资者多些坦诚。

当然，风云君也替二级市场投资者们祈祷，2021年高位收购的磷矿山资产，不要过几年就扑街甩卖。

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