雷达财经鸿途出品 文|李亦辉 编|深海

“我系渣渣辉，系兄弟就来砍我吧。”这句魔性广告词背后的公司，准备上市了。

近期，中旭未来递交了港股上市申请。据悉，中旭未来是江西贪玩信息技术有限公司（下称“贪玩游戏”）的VIE控制实体，主要从事网络游戏等开发、运营，张家辉、古天乐等多位知名港星曾为其《贪玩蓝月》代言。

根据招股书，中旭未来致力于通过精准数字营销、深度运营及品牌孵化能力，为客户的互动娱乐产品实现长期价值。具体业务上，公司在游戏主业之外，还孵化了速食食品品牌“渣渣灰”，以及潮玩业务“Bro Kooli”。不过创新业务目前仍处于孵化阶段，营收贡献占比仅在1%左右。

相比其他头部游戏厂商，中旭未来的研发投入占比相对较小，且买量金额较大，常年营销费率超过60%。过高的营销费用，也导致中旭未来的业绩“增收不利”。报告期内，公司整体约10%的净利率水平远逊同行。

此外，传奇IP陷旷日持久的侵权诉讼漩涡，中旭未来也未能幸免，截至2022年11月18日公司存在5宗尚未完结的知识产权相关诉讼。而为了保证主业的稳定运营，未来公司或不得不为此付出较多的抗辩成本。

百亿买量拉低净利率

天眼查显示，贪玩游戏成立于2015年，总部位于江西上饶，在广州设有分公司。

2022年1月17日，贪玩游戏宣布升级为中旭未来。据招股书披露，吴旭波为中旭未来的创始人、执行董事、董事会主席兼首席执行官为。

中旭未来已经是吴旭波的第二次创业了。2005年，来自江西上饶的80后吴旭波刚从江西司法警官学校毕业，在工作实习期还没有结束，他便辞职南下广州闯荡。在这里，吴旭波曾卖过液晶显示器、做过手机短信业务，并开始接触互联网。

2006年，吴旭波和同乡好友共同创办“91wan”网页游戏平台，他在其中主要负责营销事务。通过代理第一款游戏《热血三国》，“91wan”在行业内一炮打响。2013年，“91wan”母公司云游控股在香港成功上市，吴旭波却在两年后决定离开另起炉灶。

“开始十年，我跟着别人干，到了而立之年，我要自己做。”出于对游戏行业难以割舍的情怀，于是在2015年，吴旭波和前同事吴璇联手创办了贪玩游戏。

贪玩游戏以“找回年少时贪玩的你”为理念，但并不重视游戏研发，而是专注做“传奇类”游戏的发行和运营。得益于之前的创业经验，吴旭波没有以传统的方式去运营，而是察觉并抓住了互联网广告平台的巨大商机，进行创新营销。

2015年11月，贪玩游戏邀请陈小春、朱茵为它运营的第一款游戏《雷霆之怒》做代言，一举开创了传奇游戏联运平台邀请明星代言的先河。根据官网上的资料，截至目前与贪玩游戏合作过的明星代言人有郭富城、古天乐、张家辉等超过20多位。

贪玩游戏将精准数字营销、深度运营以及品牌孵化能力视为核心竞争力。据招股书，自成立以来公司的精准数字营销能力已促成259款网页及移动互动娱乐产品的营销；其中深度运营九款互动娱乐产品5年以上，及27款互动娱乐产品3年以上。

截至2022年6月30日，公司营销及运营的互动娱乐产品累计注册用户为2.74亿，已与超过160个合作合作网上媒体平台建立业务合作关系。

从具体业务数据来看，主要由游戏营销及运营构成的互动娱乐业务，是中旭未来最核心的板块。

招股书显示，中旭未来2019年、2020年、2021年、2022年上半年营收分别为30亿元、28.72亿元、57.36亿元、45.36亿元。其中，在2021年的57.36亿元营收中娱乐业务贡献57.05亿元，占比99.5%；2022年上半年，公司的45.36亿元营收中互动娱乐业务贡献44.69亿元，占比98.5%。

公司2020年底孵化的米粉品牌“渣渣灰”，以及于2021年开始发行的潮玩Bro Kooli，构成了中旭未来的创新业务。目前来看，创新业务仍处于孵化阶段，2022年上半年营收6677.1万元，营收贡献占比仅为1.5%。

2019年、2020年、2021年、2022年上半年，期内净利润分别为8314.7万元、-13亿元、6.16亿元、3.38亿元。2020年产生亏损，源于支付员工的一次性以股份为基础的薪酬。

经调整非香港财务报告准则下，公司的利润分别为8310万元、5.15亿元、6.28亿元、3.45亿元。

中旭未来的主业以游戏运营为主，在国内游戏市场用户规模进入存量竞争阶段，公司也难以避免的走上了买量之路，导致销售费用居高不下。据招股书，报告期内公司的销售及分销开支分别为23.93亿元、19.17亿元、38.51亿元及30亿元，分别占各期间总收入的79.6%、66.7%，67.1%及66.2%。

这些营销开支，主要投向网络媒体平台支付流量获取费、线下营销和明星代言等方面。但大笔的开支免不了对盈利产生影响，报告期内中旭未来的毛利率分别为87.3%、84.9%、82.6%、74.8%，对应净利率分别为2.8%、-45.3%、10.7%及7.5%。

相比之下，上半年A股的游戏公司三七互娱净利润率为20.94%，吉比特为27.40%，均高于中旭未来。

中旭未来在招股书中表示，随着市场竞争加剧，除了提供服务及产品的能力外，成功推广品牌亦取决于营销工作的有效性。而这需要动用庞大开支以推广品牌，预计该等开支将会增加。

深陷传奇IP诉讼旋涡

中旭未来的商业帝国构建在传奇类游戏之上，但国内传奇IP的版权到底在谁手上，却充满争议且引发诸多诉讼。

招股书中，公司列举了若干标志性游戏，包括《原始传奇》《古云传奇》《热血合击》《国战传奇》《怒火一刀》等，均为传奇类游戏。其中《古云传奇》为自研游戏，其余均为授权游戏。

公开资料显示，传奇原为韩国游戏，著作权由娱美德（Wemade）和亚拓士（Actor soft）共同享有。2001年，盛大创始人陈天桥买下传奇代理权并推广至国内，一时风靡大江南北，当时全国近三分之二的网民都是传奇用户。

传奇在国内的盛况，引发了盛大与开发商亚拓士之间分成不均的纠纷。在经过多轮诉讼后双方和解，盛大提高了分成比例同时收购了亚拓士51%的股份，冲突到了盛大和娱美德二者之间。

靠着传奇系列游戏带来的巨大市场和利润，盛大网络、盛大游戏先后在海外上市，陈天桥一度成为当时中国最年轻首富。但后来，拥有传奇游戏共同著作权人的盛大游戏从纳斯达克退市，改名盛趣游戏并由世纪华通花费近300亿元收购。

然而，传奇的版权纷争并没有就此结束。后续双方官司不断，几乎所有盛趣游戏和亚拓士对外授权的传奇游戏，都遭到娱美德起诉；相反，单独获得娱美德授权的传奇类游戏，会被盛趣游戏一方起诉侵权，强调自己是中国的唯一授权途径。

据不完全统计，国内有数百家公司卷入了与传奇有关的版权纠纷当中。最终在2021年12月，我国最高人民法院在相关的多项民事终审裁判结果中明确认定，娱美德公司引入新的合作主体的授权合同侵害了亚拓士公司的合法权益，世纪华通全资子公司蓝沙信息与亚拓士于2017年签署的《续展协议》有效，蓝沙信息有权依据相关授权协议继续行使《传奇》著作权相关权利。

以传奇起家的贪玩游戏，自然逃不过这场旷日持久的版权纠纷。据招股书，自2017年7月至2019年10月，娱美德及株式会社传奇IP于北京、上海、杭州及成都的法院就公司运营的四款游戏分别提起四宗诉讼，涉及侵犯版权和不正当竞争。目前，上述诉讼的二审法院尚未作出判决。

值得关注的是，尽管有最高法认定盛趣游戏享有传奇在中国的独占性授权的判决在先，但娱美德对贪玩游戏发起的诉讼，仍获得了部分法院的支持。比如披露的诉讼C中，2022年1月份，成都中级法院作出有利于原告的判决，包括终止运营古云传奇，直至将涉嫌侵权的商业标识从游戏中删除为止；针对日后误导性广告的禁制令；贪玩游戏及其他共同被告共同及个别应付的金钱赔偿285万元。对此，贪玩游戏已向上一级法院提出上诉。

此外，于2022年6月，浙江省高级法院颁布裁决，确认下级法院裁决，裁定娱美德以及株式会社传奇IP（作为原告）胜诉。目前，贪玩游戏已经停止运营了涉诉游戏盛世遮天，并和其中一名被告支付了娱美德230万元赔偿金。

这意味着，在其他相似的未决诉讼中，未来贪玩游戏同样面临着败诉的风险。

欠缴员工4千万社保公积金

除了诉讼风险，中旭未来还有潜在的合规风险。

据招股书，2019年至2022年上半年，中旭未来社会保险及住房公积金未付供款合计分别为690万元、拨回410万元、2080万元和1760万元。算下来，报告期内公司社保、公积金未付款合计4120万元。

雷达财经注意到，《住房公积金管理条例》第十五条明确规定“单位录用职工的，应当自录用之日起30日内向住房公积金管理中心办理缴存登记，并办理职工住房公积金账户的设立或者转移手续”，第二十条规定“单位应当按时、足额缴存住房公积金，不得逾期缴存或者少缴”。

招股书也表示，公司律师已经提醒，根据规定，公司可能须在规定期限内缴纳所有未付社会保险费供款，按社会保险费到期日起未付金额每日0.05%收取滞纳金。倘未于规定期限内支付款项，主管部门可能会进一步对公司处以逾期金额一至三倍的罚款。

除了上述问题，报告期内，该公司流动负债也逐年攀升，截至2022年10月31日，公司流动负债高达73.46亿元。流动资产无法覆盖流动负债且缺口逐年扩大，或给公司发展带来隐患。

种种风险之下，中旭未来的IPO之路是否顺利，仍值得市场持续关注。