风险提示：本文为转载文章，所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：知己知彼守正出奇

来源：雪球

聊一个思考了很久的有趣的话题 ， 什么样的基金值得长期持有 ？

答案很简单 ： 业绩好 ， 如果给这份业绩加上一个期限我希望是一万年 ！

那进入正题 ， 如何找出这样的基金 ， 也很简单 ， 找到一个牛X的基金经理即可 ， 大概步骤有这三步 ：

第一步 ： 存钱到基金帐号

第二步 ： 敲入基金代码

第三步 ： 点击买入

其中第二步最重要 ， 因为不能敲错 ， 不然就买错了 。 不对 ， 我重新说一遍 ， 因为不知道哪个代码好…

下面重点说说如何找到代码 ， 也有三步 ：

第一步，对历史超额收益归因

这一步最重要的是排除运气因素 ， 一个是通过时间观察 ， 连续N年业绩好 ， 大概率不是运气 。 这招大部分情况下不好用 ， 因为种花家的基金经理都很年轻 ， 这时候可以通过机构辅助 ， 比如看晨星评级 ， 这里是反过来看 （ 不是说让大家买五星基金哈 ） ， 评级一两颗星的直接排除 。 可以看机构持有情况 ， 自购情况 ， 通常机构持有高的 ， 基金公司自持多的都不是水货 。

此外就比较专业了 ， 要找到历史证明有真本事的基金经理 ， 比如一个沪深300增强基金经理 ， 运气好 ， 熊市底部抄到底 ， 跟踪指数增强效果不佳跑输了一点点 ， 但是收益率依然超高 。 所有收益率里面要排除β ， 找到有超额收益的 ， 具体需要看基金经理的投资理念 ， 过往持仓然后对超额收益大致归因 ， 这里列几种归因 ： 重仓某赛道赶上风口赚钱的 ， 中观景气大师通过板块轮动赚钱 ， 高频交易割韭菜赚钱的 ， 宏观大师控制仓位择时赚钱的 ， 价值投资赚企业长期收益的钱等等 。

第二，反脆弱，业绩可持续

什么是反脆弱 ？ 华宝证券一篇关于寻找 “ 反脆弱 ” 基金的研究报告对反脆弱解释的很好 。 简单说就是 “ 反过来想,总是反过来想 ” ， 去考察哪些基金具有 “ 脆弱 ” 的特征 。

那么 ， 什么样的持仓组合是 “ 脆弱 ” 的 ？ 主要有以下几点 ：

1 ） 投资最大的风险就是 “ 买的贵 ” ， 安全边际狭窄 ， 一旦出现超预期的情况发生 ， 投资组合则很容易出现毁灭性打击 。 因此 ， 估值比较贵的组合是 “ 脆弱 ” 的 。

2 ） 买到质量差的标的也是很大的风险 ， 质量差的标的是价值的毁灭者 。 因此 ， 持有较多质量较差的标的的组合是 “ 脆弱 ” 的 。

3 ） 风险暴露在单一方向上的风险也很大 。 最近几年公募基金出现一些押注 “ 赛道 ” 的现象 ， 这种情况下 ， 组合的风险大规模暴露在单一或少数几个行业上 ， 一旦押注的行业出现超预期的风险 ， 则组合也难逃巨大回撤的风险 。 因此 ， 押注 “ 赛道 ” 的组合是 “ 脆弱 ” 的 。

4 ） 人多的地方常有泡沫 ， 过度参与 “ 抱团 ” 也是风险的所在 。 公募基金 “ 抱团 ” 的现象司空见惯 ， 但是市场都看好的东西一旦预期发生变化很容易发生羊群效应下的踩踏 。 因此 ， 过度 “ 抱团 ” 的组合也是 “ 脆弱 ” 的 。

5 ） （ 我自己补的 ） ： 规模魔咒 。

这两年随着大批明星经理业绩扑街 ， 规模已经成了负面标签 。 究其原因 ， 直接引用我很欣赏的姜老板的话 ： 规模是业绩的天敌 ， 这句话略有夸张但道理不虚 。 随着规模扩大 ， 业绩虽然未必就下降 ， 但也很难更好 ， 因为选择范围变小了 。

举个例子 ， 如果对一个品种持仓比例超过2%算是对组合有显著贡献 ， 那么管理规模超过100亿的基金经理很难买20亿以下市值的股票 ， 管理200亿的很难买市值小于40亿的股票 ， 管理1000亿的就只能在200亿以上市值里面挑了 。 虽说市值小的股票未必一定表现更好 ， 但一定存在一个门槛值 ， 过了这道槛 ， 基金经理就不得不放弃一些想买却不能买的股票 。

多少规模算适合 ， 引用FOF经理姜玉雯访谈 ： 要看投资风格 ， 比如价值和质量风格 ， 他们很少做交易 ， 能容纳的规模就会比较大 ， 根据我们的测算 ， 两三百亿以内应该是可以 。 有些投资风格比较偏交易 ， 那我们就会注意他的规模 ， 最好总规模别超过100亿 ， 单一基金不超过50亿 。 另外 ， 我们还会注意基金经理规模的增长速度 ， 有些基金经理规模增长的太快 ， 特别是一些新锐 ， 我们会担心他的方法论能不能跟得上 。

个人经验看 ： 全市场选股 ， 持仓分散 ， 换手率低 ， 偏好大盘风格的基金容纳规模大 。

第三步，对自己诚实，真心认可基金经理的投资理念

这一步是最重要的 ， 市场风格变化频繁 ， 波动巨大的 ， 如果不是对基金经理有种盲目崇拜的迷信 ， 很难长期持有 ， 如果无法长期持有 ， 短期随机波动很容易让人产生XX也不过尔尔 ， 我买了X月 ， 现在还亏着 ， 还不如我XXXX 。

引用张坤最新季报的一段话 ： 选择任何一种投资体系 ， 不在于了解它的熟悉程度 ， 而在于对这种理念是否真的相信 ， 是否能够一如既往的坚持 。 只有通过不断经历逆风期 ， 才能逐步摸索到什么是哪些缺陷是自己心甘情愿承受的 。 我认为 ， 一个投资者成熟的标志之一就是清晰地了解自己投资方法的局限性 ， 放弃完美 ， 保持淡定的心境 ， 能够从容的执行自己的投资策略 ， 不因市场的短期波动喜或悲 。 从概率上说 ， 某一次机会的错过 ， 或者某一笔投资的亏损 ， 这都是投资体系固有的一部分 ， 不必对此过于烦恼 ， 坦然接受自己所选择的体系的缺陷 。 投资者在市场中注定是孤独的 ， 需要时刻保持一种克制而理性的心理状态 ， 不需要大量的行动 ， 而是极大的耐心 ， 坚持投资原则 ， 等到机会时全力出击 ， 然后就是耐心的等待 。 我们内心真正相信的投资体系有助于我们平静的度过市场的动荡期 ， 从而不至于被情绪接管投资操作 。

个人认为优秀基金经理必须具备如下几个特质 ： 对自己诚实 ， 知行合一 ； 以赚企业成长的钱为主同时也不反对市场先生送钱 。

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风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本课程为雪球基金发起，仅作为投教科普，不构成投资建议。