中国基金报记者 文夕

近来氢能源赛道相当热闹。继“氢能源第一股”亿华通（688339）拿到在港IPO“门票”后，国内另一家氢燃料电池电堆头部玩家也在11月22日向港交所递表。

值得注意的是，此次赴港IPO，这家氢燃料电堆龙头身后有多家知名机构和上市公司加持，其中包括在氢能全产业链布局的414亿A股上市公司美锦能源（000723）。此外，中国中车旗下投资机构、昇辉科技（300423）也在其股东名单之中。

在氢能源产业链受到政策加持背景下，国内氢能源产业一改往日缓慢推进的状态，头部公司纷纷启动IPO，证券化进程明显加快。

盈利能力不足

招股书显示，国鸿氢能是一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的公司。氢燃料电池电堆为氢燃料电池系统的上游环节，主要包括膜电极和极板，在整个燃料电池成本中占比最大，达到6-7成左右。

据了解，国鸿氢能氢燃料电池系统主要主要运用于商用车辆，如公交、物流车、物料搬运车辆、自卸车及重型卡车，以及工程车辆，如重型运输车辆、叉车、水泥搅拌车及应急车辆。同时，有轨电车，如城际列车也有涉及。

竞争格局方面，以2021年按出货量计算，国内氢燃料电池电堆的市场规模约为522.3MW，其中前四大公司约占市场总规模的75.4%。国鸿氢能在2021年氢燃料电池电堆的出货量为126MW，占有24.1%的市场份额，在行业中排名首位。

据弗若斯特沙利文报告预计，国内氢燃料电池电堆的市场规模将由2022年的20.88元增至2026年的147.43亿元及2030年的661.98亿元。不过，氢能源赛道普遍存在一个尴尬的事实，由于过往产业化过于缓慢，赛道中的公司规模普遍较小，而且盈利能力并不理想。

这一现象在国鸿氢能上便有体现。数据显示，2019年-2021年及2022年上半年，国鸿氢能实现营业收入分别为3.66亿元、2.27亿元、4.57亿元及1.90亿元，归母净利润分别为2125.1万元、-2.15亿元、-7.03亿元及-1.51亿元，其近年来处于持续亏损的状态。

即便是已经在A股市场上“摸爬滚打”多年的亿华通，也难以扭转盈利不济的局面。亿华通三季报显示，第三季度，该公司实现营收约1.21亿元，同比下降52.5%；归母净利润约为-0.35亿元，同比下滑36.65%。公司近期表示，目前氢燃料电池系统尚处于产业化的初期阶段，产品更新换代较快，各方面投入不断攀升。

不过，需要注意的是，国鸿氢能近年来毛利率正逐步提升。在2019年-2021年及2022年上半年期间，毛利率分别为30.4%、3.5%、27.9%及18.6%。

多个产业玩家入局

记者查阅资料发现，在递交IPO申请之前，国鸿氢能已历经多轮融资。在此前的投资机构中，出现多个产业投资者以及上市公司。其中，中国中车通过旗下绿脉氢能参与国鸿氢能投资，而中车资本也通过参股公司扬州广陵参与融资。

值得注意的是，有两家A股上市公司也现身国鸿氢能股东名单。其中之一为近年来“押宝”氢能源的美锦能源。

这家市值超400亿元的头部玩家近年来积极在氢能源多个环节布局。早在2019年7月，该公司便以自有资金对国鸿氢能增资1.8亿元。彼时，美锦能源持有国鸿氢能9.09%股权。随着国鸿氢能此后多轮融资，美锦能源目前持股比例已经稀释至5.32%。

除了投资国鸿氢能外，美锦能源还在上游制氢环节和下游燃料电池车辆方面连续布局。尤其在下游，美锦能源在2017年收购飞驰汽车15%股权，将其作为氢能源产业链中的氢燃料电池汽车整车制造环节。截至目前，美锦能源持股飞驰汽车51.2%。飞驰汽车目前正在筹备分拆上市。

据记者了解，此次递表的国鸿氢能正是飞驰汽车主要供应商。飞驰汽车2021年销售燃料电池汽车224辆，占国内市场份额为15%，营业收入为5.1亿元，净利润1271万元。

另一个参与国鸿氢能融资的上市公司为昇辉科技。2021年8月31日，该公司公告披露拟向国鸿氢能总投资1亿元，成为国鸿氢能股东，截至目前该公司持有国鸿氢能1.07%股份。在主营业务方面，这家公司此前与氢能源并无太大交集。不过，近年来该公司逐渐切入制氢和运输领域。

氢能源上快车道

在国鸿氢能之前，A股“氢能第一股”亿华通便抢先一步拿到登陆港交所的“门票”。10月25日，亿华通公告披露收到证监会出具的《关于核准北京亿华通科技股份有限公司发行境外上市外资股的批复》。

氢能作为一种清洁的二次能源，已经成为全球能源技术革命和转型发展的重大战略方向。美国、欧洲、日本、韩国等主要工业化国家和地区将氢能纳入国家能源战略规划。

在国内，氢能产业规划今年明显有加速趋势。2022年3月23日，国家发改委、能源局联合发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》中给出了到2025年5万辆燃料电池车等量化的发展目标，行业发展提速。

此外，各地方近期也开始陆续出台相应政策支持氢能产业发展。据不完全统计，截至目前，13个省/市级“双碳”政策文件出炉，均涉及氢能。具体来看，北京新出台的政策在规模规划上有了更具体目标，到2025年整车推广达到1万辆，建设加氢站74座，产值累计突破240亿元，相关企业培育也有明确目标。

普华永道一份报告认为，未来氢能源赛道将呈现以下发展趋势：首先，氢能有望在交通运输领域率先实现商业化；其次，绿色制氢、氢燃料电池关键材料、加氢站设备国产化将成为氢能行业热门赛道；第三，氢能区域产业布局快速形成。

编辑：黄梅

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