作为一种投资工具，共同基金主要通过购置股票、债券等较高风险的金融资产，为小额投资人提供金融投资服务。从上个世纪80年代开始，美国共同资金进入了高速的发展模式，并逐渐成为美国股市和证券市场中重要的市场参与者。而随着共同基金融资规模的增长，也分流了一大部分用于存款储蓄等低风险投资的资金。

2020年，在新冠肺炎爆发后，在美联储和美国联邦政府货币和财政政策的双重刺激下，美国的股市和债券市场都呈现了较快的增长势头，美国共同基金资产规模也随之出现了较快的增长，并在2021年底达到了近23万亿美元的水平。

作为美联储和美国联邦政府货币和财政政策的副产品，通胀率飙升不仅导致了低收入人群生活成本的大幅度上涨，也导致了美债、美股等金融资产成为了负收益资产。为了应对通胀，美联储从2022年3月开始加息。在年内7次加息过后，美联储基准利率已经上升至4.33%，也超过了自次贷危机以来的最高水平。

风起的时候，笑看落花——美元、美债、美股这三年

通胀和美联储加息，一方面，对低收入群体的收支产生影响；另一方面，也对金融资产的收益水平产生影响，并导致了美股、美债等金融资产的贬值。在通胀和美联储加息的双重影响下，受投资资金赎回和投资资产贬值的双重影响，以股票、债券等较高风险金融资产投资为主的美国共同基金资产规模在2022年前3个季度累积下降超过了5.5万亿美元，并很有可能在2022年，创下资产规模缩水的历史新高。

图 1 美国共同基金（1945-2022/9）

从上个世纪80年代开始，共同基金作为一种为小额投资人进行投资服务的金融工具，其发展呈现出较快的增长趋势。在不到20多年的快速发展中，共同基金的资产规模（按照市场价值计算）一度飙升至美国金融资产规模的6%左右。在资产规模快速增长的10多年中，市政债券、美国政府支持的机构债券、美国国债和企业债券等证券资产，是美国共同基金主要快速增持的资产，股票作为共同基金资产占比超过80%的资产，在此期间一度下降至略高于40%的水平。

从上个世纪90年代末至今，美国共同基金进入了波动增长期，随着资产规模和资产结构的变动，共同基金占美国金融资产规模的比例总体保持在4%-7%之间波动。

进入21世纪的第2个10年后，美国共同基金的资产结构基本稳定在股票资产占比近70%，证券资产占比近30%左右的状态。

图 2 美国共同基金资产变化（1945-2022/9）

作为小额投资的投资工具，共同基金资产规模的变化受到两方面因素的影响。投资人赎回基金导致基金融资规模下降，基金投资资产贬值等两个因素都会引起基金资产规模的变化。受经济环境变化导致的投资人资金需求、投资收益需求变化以及投资资产收益率变化等多种外资系统性因素影响，美国的共同基金资产规模在2000年前后、2008年和2018年均出现较大幅度的下降。其中2008年，共同基金资产规模减少超过了3.12万亿美元，也是共同基金资产规模缩小最大的一年。

根据美联储发布的信息显示，截止到2022年9月，美国共同基金资产规模已经比2021年底减少超过了5.5万亿美元，如果按照这种发展趋势，2022年，可能成为美国共同基金资产规模减少幅度最大的1年（2022年全年的数据预计会在2023年3月份发布）。

图 3 美国共同基金股票资产（1945-2022/9）

作为最主要的投资资产，从上个世纪90年代开始，随着投资规模的增长，股票资产规模占美国共同基金资产规模的比例逐渐回升至50%以上。在从上个世纪90年代开始后的近20年中，作为美国股票市场中的一种重要的投资者，共同基金增持美国股票资产的速度，总体高于美国股市资产的增长速度，随着持有股票资产规模的相对快速增长，2008年，在次贷危机爆发前，美国共同基金持有的股票占美国股票市场规模的比例已经超过了30%。

次贷危机爆发后，共同基金增持股票资产的速度总体低于股市资产的增长速度，截止到2022年9月底，共同基金持有的股票资产占美国股市资产的比例已经下降至22%以下。

新冠肺炎疫情爆发后，在美联储和美联邦政府货币和财政政策的双重刺激下，美国股市经历了一个快速飙升的过程。随着美国股市的快速增长，2021年底，共同基金持有的股票资产规模也突破15.5万亿美元。从2022年开始，随着美联储的加息缩表，美国股市也进入了下跌趋势。与2021年相比，美国股市市值缩水接近15万亿美元，股市资产缩水幅度近22.5%。按照美联储发布的信息显示，2022年前3个季度，美国共同基金持有的美国股票资产规模连续出现下降趋势，与2021年年底相比，资产缩水超过了4.4万亿美元。按照美国股市的整体缩水幅度估算，2022年底，美国共同基金股票资产缩水幅度大约在4万亿美元左右。（准确数据以2023年3月份美联储发布的信息为准）

图 4 美国共同基金企业债券资产（1945-2022/9）

次贷危机爆发以后，企业债券成为了美国共同基金投资规模增长较快的一种证券资产。随着投资规模的相对快速增长，企业债券占资产规模的比例逐渐上升至12%以上，成为股票之外，美国共同基金持有规模最大的金融资产。共同基金持有的资产增速超过了美国企业债券资产规模的增速，也使得共同基金持有的企业债券占比逐渐从7-8%的水平上升在15%以上。

新冠肺炎疫情爆发后，在企业债券资产再次出现较快增长的带动下，共同基金持有的企业债券规模冲高至2.73万亿美元，占企业债券资产规模的比例也上升至18%。

2022年，受美联储加息的影响，在连续3个季度下降后，共同基金持有的企业债券占比已经低于15%，由此也说明共同基金持有的企业债券下降速度总体高于企业债券资产的总体下降速度。

图 5 美国共同基金美债资产（1945-2022/9）

上个世纪80年代，在资产规模高速增长阶段，美国国债成为了美国共同基金的一个重要的投资领域，美债占资产规模的比例一度超过了16%。在其后的20多年中，作为一种重要的投资资产，虽然美债占共同基金的资产比例呈下降趋势，但是作为美债市场的一个重要投资者，共同基金持有的美债基本与美债市场规模保持同样的增长速度，美债资产占比基本保持在3%上下波动。

次贷危机后，美债重新成为共同基金投资增速相对较快的领域，随着投资规模相对较快的增长，美债占美国共同基金资产的比例也逐步上升至5%以上。

新冠肺炎疫情爆发后，在出现了短暂的下降后，共同基金持有美债规模又呈现出较快的增速，最高曾接近1.6万亿美元，美债资产占比也再次回升到6%以上。

从2022年开始，受美联储加息的影响，共同基金持有美债规模也出相对较快的下降速度，持有美债占比下降，也说明共同基金持有美债资产下降速度，高于美债资产下降速度。

尽管持有美债规模出现了下降，但是在美债占共同基金资产规模比例的上升，说明美债资产规模的下降速度低于共同基金资产规模总体的下降速度。

图 6 美国共同基金市政债券资产（1945-2022/9）

在上个世纪80年代，美国共同基金资产高速增长期，作为一个重要的投资领域，市政债券占共同基金资产规模的比例一度超过了18%，共同基金持有的市政债券资产占比也一度超过了20%。虽然从上个世纪90年代开始，市政债券占共同基金资产规模的比例逐渐回落至5%以下，但从次贷危机爆发后，随着资产规模相对较快的增长，美国共同基金持有市政债券的资产占比又呈现逐渐回升的趋势。新冠肺炎疫情爆发后，共同基金持有的市政债券规模仍保持较快的增速，持有占比一度突破了24%，持有规模也一度接近了1万亿美元。

从2022年开始，美国共同基金持有的市政债券规模呈现出相对较快的下降趋势，与2021年相比，2022年第三季度，共同基金持有的市政债券资产规模已经减少超过了2千亿美元，持有占比也回落至20%以下。

图 7 美国共同基金持有政府支持机构债券（1945-2022/9）

2012年，美国共同基金持有的政府支持机构债券规模超过了9.5千亿美元，持有占比接近13%，双双创下了历史最高水平。随着资产规模的向下调整，政府支持机构债券的市场占比和资产规模占比均呈下降的趋势。2022年3季度，共同基金持有政府支持机构债券规模已经下降至5.3千亿美元，持有占比已不足5%。相对于股票和其它证券资产而言，共同基金持有政府支持机构债券规模的变化，受到美联储加息的影响较小，2022年，尽管资产规模出现了下降，但资产规模占比则有所增长。