中国基金报 吴娟娟
最近一段时间，中国重启成为全球市场关键词。中国重启重在消费。多家全球机构认为明年全球增长乏力可能会拖累中国出口，出口对经济的贡献较今年或有所降低。经济三驾马车中，消费将担当主力。 11月，海外最大中国股票基金大举出手，加仓贵州茅台100%。
明年上半年A股的消费蓝筹行情稳了？
我们一起来看一下。
大举加仓贵州茅台
“JPM China A-Share Opps（摩根基金-中国A股机遇基金）”最新规模389亿元人民币。基金由摩根资管发行。依据10月底，路孚特的基金数据，摩根基金-中国A股机遇基金为海外规模最大的中国股票基金。
截至11月底，基金前十大重仓股组合占比24%。截至11月底，基金重仓股包括招商银行、宁德时代、迈瑞医疗、中国平安、隆基绿能、汇川技术、贵州茅台、长江电力、金山软件、美的等。
11月基金对宁德时代加仓4.02%，对中国平安加仓7.01%。值得一提的是，基金大手笔加仓贵州茅台，加仓幅度高达100%。加仓之后，贵州茅台为第七大重仓股。11月基金减持汇川技术4.85%。
这只基金2015年设立，自2017年起由摩根资管的Howard Wang 和Rebecca Jiang 联合管理。
基金面向部分市场的信息披露材料显示，截至11月底，基金前十大重仓行业为工业、信息技术、必需消费、健康医疗、金融、可选消费、材料、公用事业、房地产、通讯服务、能源、现金等。
据了解，这只基金的参照基准为沪深300指数。截至11月底，与基准相比，基金高配工业11.6个百分点，高配信息技术7.6个百分点，低配必需消费2.1个百分点，低配金融10.8个百分点。其中，贵州茅台被归于必需消费类。可见，虽然重仓了消费龙头贵州茅台，但是基金对必需消费整体仍处于低配状态。
安本姚鸿耀也出手！
摩根资管之外，英国知名资产管理机构安本投资旗下的中国旗舰基金11月也较为显著地加仓了贵州茅台。 “安本标准SICAV I-中国A股可持续股票基金”，最新规模30亿美元。截至目前，公司的前十大重仓股为贵州茅台、中国中免、宁德时代、华测检测、广联达、招商银行、迈瑞医疗、美的集团、宁波银行、隆基绿能。这只基金由海外投资干将姚鸿耀管理。11月基金加仓贵州茅台17.18%； 加仓宁德时代18.37%，加仓隆基绿能5.64%。
来源：晨星。
此外，资管巨头富达国际旗下的旗舰中国基金11月也微微加仓了中国茅台。
富达中国消费新动力基金最新规模40.66亿美元。11月这只基金全面加仓中国，对贵州茅台也进行了些许加仓。
来自晨星的数据显示，截至11月底，这只基金的重仓股包括腾讯控股、阿里巴巴、贵州茅台、美团、AIA、蒙牛股份、银河娱乐、中国平安、携程。11月基金加仓腾讯控股2.22%，加仓阿里巴巴2%，加仓贵州茅台0.53%，加仓美团0.53%，减持AIA 4.29%, 增持蒙牛0.53%，增持银河娱乐0.53%，增持中国平安11.41%，增持携程0.53%。
Wind 数据显示，11月以来，贵州茅台股价已经反弹32.36%。随着股价反弹，北向资金也回来了。11月以来北向资金持股比例经过了短期的下降之后，持股比例显著上升。
六问六答
大摩再重申为何高配中国
加仓消费的前提是中国重启。对于不少全球机构来说，基于中国重启和近期的一系列政策变化，不仅可加仓消费，目前正是高配中国时。全球机构中，大摩12月4日调高中国股票市场评级。过去近两年时间，大摩一直对全球和中国市场持偏谨慎态度。正因为如此，12月4日旗帜鲜明转变态度，引发全球关注。
12月14日，大摩在研究报告回应了客户关于“高配中国”的六个问题，再重申为何现在应该高配中国。
大摩表示，投资者整体上同意他们关于政策焦点、方向和力度的判断，但是，鉴于11月以来市场已强势反弹、新冠感染人数攀升，由此带来了出行等短期冲击、美国市场波动可能带来的影响等，投资者对高配中国仍有疑虑。大摩一一回应投资者可能有的疑虑。
问题一：市场是否完全反映了“中国重启”的影响？
关于这个问题，大摩回答：答案是否定的。
随着正向催化剂一一释放，国际投资者会重新评估中国市场的风险溢价，此外中国市场的每股盈利水平也会改善。也即，明年中国很可能迎来估值和盈利的戴维斯双击。
11月以来，中国股票上涨是由估值驱动的。市场尚未反映盈利上修的可能性。大摩预计明年中国股票的盈利会修复。大摩的基本情形下（依照大摩的预测可能性最大的情形），现在到2023年底，MSCI中国指数有10%的上涨空间，沪深300也有差不多10%的上涨空间。到2023年底，两大指数的12个月前瞻市盈率分别为11倍和12倍。目前两大指数的12个月前瞻市盈率分别为10.7倍和11.6倍。考虑到我们预计截至2023年底两大指数的每股盈利会增长14%，这一市盈率增长水平一点也不过份。
来源：大摩报告。
估值的上修不仅基于中国重启的考虑，还基于美联储转向，美元走弱等考虑。
问题二：高配中国的交易是否已经变得拥挤？
关于这个问题，大摩给出的回答也是否定的。投资者情绪尽管已经从10月底的谷底爬出，但是远没有达到顶峰。下面几项数据可谓例证。
首先，多头的基金经理对中国大盘股票仍显著低配。截至11月30日的数据显示，全球新兴市场基金和中国基金对诸如腾讯控股、阿里巴巴、美团等股票依然是显著低配的。
来源：大摩报告。
其次，北向资金尽管近期呈现显著流入态势，但是依然低于过去高点时流入速度。如果我们的基准情形如期兑现，北向资金流入会更多。
最后，大摩编制的A股情绪指数显示，目前A股的情绪刚从低谷爬出，远远未达到过热的程度。
问题三：疫情变化之后，“重启”会不会退回？
大摩回答：不会，因为奥密克戎虽然传染性强，但是重症率很低，它对经济短期可能会造成较大冲击，但这个冲击很快就结束。摩根士丹利中国首席经济学家Robin Xing已调高了对2023年中国GDP的预测，从5.0%调到5.4%。
问题四：关于美国通胀的讨论是否会影响中国尤其是中国香港市场？
针对这个问题，大摩认为目前美国通胀趋缓。美联储可能在未来转向。尽管美股仍面临较大的盈利下修压力，但是FED转向无疑利好中国香港市场。
问题五：如何布局？
首先，在全球的中国股票市场布局里面，高配离岸中国股票。
第二，疫情后重启大的框架下，多关注直接受惠于重启的股票群。
第三，中长期来看，政策自上而下会支持结构性的发展机会。看好包括绿色经济，包括高端制造自动化，包括信息技术产业，也包括面向广大人民群众的消费，即政策风口的受益股票群。行业分布上，建议增持消费，尤其是耐用消费品，还有消费服务类行业。建议增持零售业。
问题六：投资者关注哪些事态演变？
中美审计进展、中央经济工作会议、中国内地和中国香港通关进展、出入境的旅行放开、中美领导人互动进展、其它稳经济和支持私营企业的政策出台或者进展。
编辑：舰长
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