戴志锋 CFA 中泰证券 研究所所长

邓美君 中泰证券 银行业分析师

贾 靖 中泰证券 银行业分析师

投资要点

4季度基金持仓银行股延续3季度加仓趋势，持仓占比继续提升至3.01%，环比提升0.17pct。1、基金持仓银行股比例为3.01%，环比3季度2.84%的持仓有0.17个百分点的上行，市场对银行股风险偏好有回暖，但整体持仓占比仍是低于历史均值（2017年来中位数水平4.21% 、平均水平4.35%）。2、银行三四季度的加仓幅度在28个行业中均较靠前，4季度排名第8，4季度增持比例最多的行业是医药、计算机，分别增持1.98%、1.36%；其次对大金融、前期受疫情影响较大的休闲服务和地产相关行业有增持，非银金融、银行、休闲服务、建筑材料4季度增持0.31%、0.17%、0.30%、0.29%。3、银行业维持低配状态，低配差小幅收窄。Q4基金持仓银行股低配差为6.29%，仍保持28个板块中持仓比例与标配差值最大的行业，低配差收窄源自行业持仓占比的上升。银行板块低配差2016年来保持全行业最高，低配差排位第二的是非银金融板块，两者相差1.43%。

4季度持仓银行个股风格：1、增配营收增长稳健、业绩韧性较强的优质城商行，宁波银行连续两个季度获增持，4季度增持0.16%；同时苏州银行也有增持0.01%。2、增配前期受疫情/地产影响较多、零售业务占比高的国股行。如招行、平安、邮储、兴业，持仓占比环比提升0.07%、0.07%、0.02%、0.02%。3、截止2022Q4，主动型基金（含封闭式）持仓排名前五的银行股为宁波、招行、成都、杭州、平安，分别占比基金持仓总市值的0.87%、0.71%、0.25%、0.20%、0.18%。4、从持股量变化看：上述市值增持个股持股数除招行外，其余均较上季末有增加，宁波、平安、邮储、兴业4季度持股变动占比总股本1.16%、0.41%、0.10%、0.09%；招行持股市值增加则更多源自股价的上行，基金4季度持股数较3季度是减少的，但单季持股变动占总股本的比例不高，在0.03%以内。

板块投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。

风险提示事件：经济下滑超预期。疫情影响超预期。

一、基金配置银行股情况：4季度继续小幅加仓银行股

4季度基金持仓银行股延续3季度加仓趋势，持仓占比继续提升至3.01%，环比提升0.17pct。我们统计了截止2023年1月28日全部基金中普通股票型基金、偏股混合型基金、灵活配置型基金的4季度重仓股配置情况：1、基金持仓银行股比例为3.01%，环比3季度2.84%的持仓有0.17个百分点的上行，市场对银行股风险偏好有回暖，但整体持仓占比仍是低于历史均值（2017年来中位数水平4.21% 、平均水平4.35%）。2、银行三四季度的加仓幅度在28个行业中均较靠前，4季度排名第8，4季度增持比例最多的行业是医药、计算机，分别增持1.98%、1.36%；其次对大金融、前期受疫情影响较大的休闲服务和地产相关行业有增持，非银金融、银行、休闲服务、建筑材料4季度增持0.31%、0.17%、0.30%、0.29%。

银行业维持低配状态，低配差小幅收窄。1、Q4基金持仓银行股低配差为6.29%，较3季度小幅收窄，仍保持28个板块中持仓比例与标配差值最大的行业。2、Q4行业标配比和Q3持平，低配差收窄源自行业持仓占比的上升。银行股行业标配（流通A股市值在全行业中的占比）占比环比3季度持平在9.29%。3、银行板块低配差2016年来保持全行业最高，低配差排位第二的是非银金融板块，两者相差1.43%。

二、银行个股持仓情况：增持优质城商行+国股行

4季度持仓银行个股风格：1、增配营收增长稳健、业绩韧性较强的优质城商行，宁波银行连续两个季度获增持，4季度增持0.16%；同时苏州银行也有增持0.01%。2、增配前期受疫情/地产影响较多、零售业务占比高的国股行。如招行、平安、邮储、兴业，持仓占比环比提升0.07%、0.07%、0.02%、0.02%。3、截止2022Q4，主动型基金（含封闭式）持仓排名前五的银行股为宁波、招行、成都、杭州、平安，分别占比基金持仓总市值的0.87%、0.71%、0.25%、0.20%、0.18%。

从持股量变化看：1、上述市值增持个股持股数除招行外，其余均较上季末有增加，宁波、平安、邮储、兴业4季度持股变动分别较3季度持股变动16.1%、40.3%、38.6%、14.5%；持股变动占比总股本1.16%、0.41%、0.10%、0.09%；2、招行持股市值增加则更多源自股价的上行，基金4季度持股数较3季度是减少的，但单季持股变动占总股本的比例不高，在0.03%以内。

三 、投资建议

板块投资建议：2023年银行股震荡上行，两条主线选股：修复逻辑和确定性增长逻辑。第一条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储和兴业。第二条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、苏州、江苏、南京、成都和常熟。从节奏上看，修复逻辑上半年占优；确定性增长逻辑下半年占优。

风险提示：经济下滑超预期。疫情影响超预期。

内容来源：传统借贷VS新型金融