程远 胜恒投资总经理

胜恒成立于2017年，是2017年成立的一家深度聚焦针对上市公司定向增发投资领域的私募股权基金，目前管理了在管有60多亿规模。自成立起，我们发行十几只几十支产品没有一个是亏损退出清算的。

做定增过程中我们有很多的感受和体会，第一个就是不管是定增老规的锁定期一年，还是新规锁定期六个月，我们都看作是低流动性的品种，投研思路和分析逻辑更像做PE项目，解禁之后在二级市场抛售，很考验一个机构的投研功底和交易能力。第二，2020年再融资新规以来，定增如雨后春笋，项目量很大，庞大的项目量中，经过疫情三年的洗礼，很多企业盈利能力很好，但这种会形成一致的预期，韧性逐渐下去，容易甄别到了，而这会形成一致预期，比较热门项目很难拿到，即使拿到了成本也会很高，还有很多企业在困境中生存了下来，重新进入发展期，这类企业需要精耕细选，往往会以很好的价格拿到。第三，今年的市场跌了一年，越是这种时候，越考验定力，越考验专业度，现在大家更多谈的是什么会带来革命性的变化，更关注一年、两年会和以前大不相同的领域，我们可能更关注十年二十年不变的因素，在合适的时间点，较低的位置上，把握这些不变的因素，从而跑赢短期的波动。

胜恒的团队是做实业出身，更擅于从草根出发去做田野调查，自己抓一手数据，虽然面对的是公众公司，公开信息很多，但还是更依赖于自己的独立研究与判断，自上而下的分析什么产品和服务长久能跑赢，什么样的团队和老板更稳健，为此我们从风险控制角度总结了名为九重风控的投资策略，这个流程的目的不是为了赚钱，是为了不亏。但最终这样实践下来，往往回报表现也越好。

另外，我们非常看重上市公司的团队，对于大量民营企业，老板的性格就是公司文化，老板的思路就是公司战略，他是什么样的人，他对待投资者的态度，给投资人什么样的答卷，他个人生命生涯的节点等等因素，，在企业生命周期的各个阶段该做什么事情，现在这段时间做什么事情，都是能够通过一些方式或者手段可以探究的更深，这对于我们指导投资来说非常有帮助的。

我们不只将定增视作公司上市以后直接融资、再融资的工具，而是更深一层的把非公开发行当作一个管理上市公司长期成长预期的一个金融杠杆去看，借这个机会能交到一些理念契合度高的朋友，而不是今天买了，下个月就抛的投资者，甚至有一些契合度，相当于交朋友，交到这些朋友之后，通过一段时间伴随和互相促进的成长，最终有一个双赢的局面。

定增是中长期趋势性投资，我们用一句话概括品种的特色，就是在长期正确的大的宏观背景下，中观寻找适合进场的时间点和行业，进而在微观把握具体项目的确定性。这首先要求要有一个大的正确的路，上去之再后找好贝塔和阿尔法，在投之前就知道未来是赚什么钱，这个对定增投资很重要。今年市场没有同行或自媒体渲染那么大的变化，只是修补和调整，调整的力度和方式不是之前的那种熟悉的样子而已。很多品种和行业我们长期来看是会健康的存续和发展的，中国这个土壤和宏观环境，包括我们制度优势和领导人重视程度都会以利好的方式叠加在未来上，对于市场并不需要过于担忧。

因为存在折价，定增是A股投资品种中确定性比较高的项目，中间虽然有一个锁定期，但现在退出也没有什么限制，现阶段除了个别行业水分比较大之外，很多其实国民经济生产和老百姓生活所需要的必需品行业估值是非常低的，仍然处于四月份2863超跌的状态，这时候打折配置它们，还是非常有价值的，当然好公司不一定是好投资，这主要体现在对它的定价上，定增发行量明年还是会持续保持增长态势，政策也不会在这个品种上大修大补。

在微观层面，胜恒今年还会继续推进三个坚持和两个优化，第一个坚持我们的九重风控策略，依旧以风险控制策略为投资目标，考虑这笔钱放在什么地方最安全，怎么放最安全、什么时点放最安全等等，这是坚定不移不会改变的。第二个坚持是，坚持我们的高标准的强风控的内控制度，我们有三个百分之百，三个百分之白分别是产品管理人百分之百跟投，全体员工百分之百跟投，所有项目百分之百由投委会决策的，尽管这可能会错过很多机会，但是它可能很少会踩到风险，宁可错过，也不做错，所以这个我们还是会继续坚持。第三个坚持就是具体的方向上，我们依旧是重点关注“老、碳、消、新、科”5大投资领域，老是老龄化，碳是碳中和，消是城镇化与消费升级，新是智能化或者护城河比较深的新能源，科是国产替代自主可控，也包括军工。

两个优化，第一个是优化选股逻辑，将政策导向提炼出来并融入到日常工作当中去，进一步优化自上而下的研究能力；第二个是服务的优化，胜恒是伴随着央国企优秀资金成长的私募机构，我们资金来源将近90%都是央国企，很少有零售，这两年我们通过一些合作伙伴渠道发了零售产品，发现我们自身投前投后零售服务上的短板，明年在这一块将持续优化。

最后，我们判断定增在2023年的市场大环境下是存在很大机遇的，在这种机遇之中，我们还是坚持做好自己能力范围之内的事情，在好的时点，以好的价格买到好的公司，争取做到十年二十年不给投资者亏钱，这是胜恒最大的愿景。